Spotify Q4利润狂飙大超预期，盘前暴涨14%：提价策略奏效，用户增长无视宏观逆风

核心摘要：

• 业绩炸裂： 第四季度每股收益（EPS）录得 €4.43，远超华尔街预期的 €2.85，运营利润同比激增 47%。
• 用户强劲增长： 月活跃用户数（MAU）突破 7.51亿，单季净增 3800万，创下历史新高且优于公司自身指引。
• 市场反应： 受利润率改善和强劲指引提振，Spotify (NYSE:SPOT) 股价在2月10日美股盘前一度暴涨超 14%，收复年初以来的大部分跌幅。

2026年2月10日周二，全球音频流媒体巨头 Spotify Technology (NYSE:SPOT) 公布了令人瞩目的2025年第四季度财报。尽管宏观环境充满挑战，且公司在全球多个市场实施了涨价策略，但用户增长动能依然强劲。这份财报也是自联合CEO Gustav Soderstrom 和 Alex Norstrom 从创始人 Daniel Ek（现任执行董事长）手中接过帅印后的首份成绩单，市场用“真金白银”投出了赞成票。截至发稿，Spotify 股价在盘前交易中飙升至 $473.00，涨幅高达 14.07%。

盈利能力大幅提升，核心指标全线飘红

本季度 Spotify 的最大亮点在于其盈利能力的显著质变，这标志着公司已成功从单纯追求“规模增长”转型为“高质量盈利增长”。

• 利润大超预期： 第四季度每股收益（EPS）高达 €4.43，以惊人的幅度击败了分析师普遍预期的 €2.85。
• 营收稳健： 总营收达到 45.3亿欧元，略高于市场预期的 45.2亿欧元，同比增长 7%（按固定汇率计算增长 13%）。
• 利润率扩张： 受益于运营开支缩减 10%，公司运营利润飙升 47% 至 7.01亿欧元，运营利润率达到 15.5%。毛利率也提升了 83个基点，达到 33.1%。
• 现金流充沛： 季度自由现金流（Free Cash Flow）达到 8.34亿欧元，推动2025全年自由现金流总额达到 29亿欧元，财务状况空前稳健。

用户规模与定价权的“双重胜利”

尽管 Spotify 在2025年于超过150个市场提高了订阅价格，并在2026年初将美国市场的个人订阅费上调1美元至 $12.99，但这并未阻碍用户的涌入，反而验证了其强大的定价权（Pricing Power）和用户粘性。

• 用户增长： 月活跃用户（MAUs）达到 7.51亿，超出预期的 7.45亿。单季净增用户 3800万，远超公司此前指引的 3200万。
• 付费订阅： 付费订阅用户数同比增长 10% 至 2.9亿，季度净增 900万。

在产品创新方面，Spotify 正积极通过 AI 生成歌单、拓展视频播客（与 Netflix 等达成合作）以及进军有声书和实体书市场，来构建相对于 Apple Music 和 Amazon Music 的护城河。值得注意的是，公司在2025年向音乐产业支付了超过 110亿美元 版权费，创下历史新高。

2026年展望：利润指引乐观，营收增速承压

对于2026年第一季度，管理层给出的指引喜忧参半，但市场显然更看重其盈利能力的持续性。

• 利润指引： 预计Q1运营利润为 6.6亿欧元，高于华尔街预期的 6.52亿欧元。
• 营收指引： 预计营收为 45亿欧元，略低于市场共识的 45.7亿欧元。这反映出营收增速放缓至2018年上市以来的最低水平，主要受汇率波动和宏观消费疲软影响。
• 用户指引： 预计月活用户将达到 7.59亿，继续优于市场预期。

分析师点评

Biyapay 财经观点：从“烧钱换量”到“利润收割”的教科书式转型

Spotify 本次财报的暴涨，本质上是华尔街对其商业模式认知的重估（Repricing）。

1. 定价权的护城河： 在流媒体红海中，敢于连续提价且用户流失率（Churn Rate）未见显著上升，证明 Spotify 的算法推荐和社区体验已形成极高的转换成本。这是投资者最喜欢的“拥有定价权的科技消费股”特征。
2. 效率至上： 新任 CEO 组合明显延续了降本增效的策略。运营支出下降 10% 配合毛利率扩张，直接释放了巨大的利润弹性。对于美股科技股而言，现在的市场风向已不再奖励单纯的营收增长（Top-line growth），而是奖励实打实的自由现金流（Bottom-line）。
3. 潜在风险： 尽管盘前暴涨，但投资者需警惕其营收增速的放缓。当前股价对应的动态市盈率（Forward P/E）约为 30倍，估值并不便宜。若未来营收增速无法回暖，仅靠降本带来的利润释放可能会面临边际效用递减。

交易策略提示： 此类跳空高开通常伴随短期获利盘回吐。长线投资者可关注其AI和视频业务能否成为新的增长引擎，从而打破营收增长瓶颈。