三十五载风云路 中国股市发展简史全回顾

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自1990年交易所正式开业以来，中国股市已走过三十余载不平凡的道路。它从一片“试验田”起步，如今已成长为全球资本市场的重要力量。

这段历史不仅是数字和事件的堆砌，更是几代人梦想、奋斗与反思的缩影。

这段历程对理解当下和展望未来至关重要。

核心要点

• 中国股市从1990年开始，从一个“试验田”发展成为全球重要的市场。
• 中国股市经历了多次重要改革，例如股权分置改革和注册制改革，这些改革帮助市场变得更规范。
• 中国股市通过沪港通等方式，与国际市场联系更紧密，吸引了更多国际投资。
• 注册制改革让公司上市更容易，市场在选择好公司方面发挥更大作用。
• 中国股市现在更注重支持科技创新，帮助国家经济高质量发展。

萌芽与开创（1984-1992）：交易所诞生

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中国资本市场的种子，在20世纪80年代改革开放的浪潮中悄然种下。伴随经济体制改革的探索，股份制成为搞活企业的一种全新尝试。

股份制试验与“老八股”

1984年，上海飞乐音响公司向社会发行了新中国第一张公开交易的股票。这一事件标志着股份制试验的正式开启。随后，一批企业陆续跟进，形成了最初的一批上市公司，它们被市场并称为“老八股”。这些股票的交易最初在柜台进行，规模很小，但它们点燃了公众对证券投资的最初热情，为后续市场的建立奠定了基础。

沪深交易所正式开业

为了给股票交易提供一个集中、规范的场所，交易所的筹建被提上日程。1990年底，上海证券交易所率先开业。不久之后，深圳证券交易所也投入运营。

沪深交易所的相继开业，标志着中国股市从分散的柜台交易时代，迈入了集中竞价的交易所时代，一个全国性的证券市场框架初步形成。

“810”风波与证监会成立

市场初期的发展充满了狂热与混乱。1992年的深圳“810”事件便是最典型的写照。

当时，数以百万计的认购抽签表引发了空前的抢购潮，最终演变为一场群体性事件。

• 事件背景: 1992年8月，深圳计划发售500万份新股认购抽签表。
• 参与规模: 全国超过120万人涌入深圳排队，超过30亿存款（约合5.45亿美元）和汇款涌入当地银行。
• 事件经过: 由于管理混乱和舞弊传闻，现场秩序失控，引发了严重冲突。

这一事件暴露了早期市场监管的巨大空白。为了规范市场发展，防范风险，监管体系的建立迫在眉睫。中国证券监督管理委员会（CSRC）于1992年10月正式成立。它的诞生，标志着中国证券市场统一监管体系的启动，市场开始告别野蛮生长，逐步走向规范化。

规范与阵痛（1993-2004）：中国股市基础制度构建

证监会的成立开启了中国股市的规范化历程。然而，从野蛮生长走向有序发展的道路充满挑战与阵痛。市场在快速扩张中暴露出的投机过度、内幕交易等问题，一度引发了“股市赌场论”的深刻反思。这一时期，市场在摸索中建立各项基础制度，为日后的健康发展奠定基石。

从“当日回转交易”到“次日回转交易”与涨跌停板

为了抑制市场的过度投机行为，监管机构出台了一系列关键的交易制度。

• 交易结算制度改革：1995年，市场将股票交易结算制度从可以当日买卖的“当日回转交易”调整为“次日回转交易”，要求投资者当天买入的股票，需到下一个交易日才能卖出。
• 价格波动限制：1996年12月，沪深交易所正式实施10%的涨跌停板制度。

金融市场涨跌停限制机制的设立，旨在规范与稳定交易活动，防范价格过度波动，保障投资者免受极端价格异动的冲击。

这两项制度的建立，有效降低了市场的日内波动性，为市场的平稳运行加上了一道“安全阀”。

《证券法》出台与“519行情”

制度建设的根本在于法治化。1998年底，《中华人民共和国证券法》正式出台，并于次年7月1日实施。这是中国资本市场第一部根本大法，它标志着市场发展从此有法可依，为打击证券违法犯罪行为提供了法律武器。在政策利好和法律框架逐步清晰的背景下，1999年爆发了著名的“519行情”，上证指数在短短一个半月内上涨超过50%，极大地提振了市场信心。

中小企业板设立

随着经济发展，为中小企业提供融资渠道的需求日益迫切。2004年5月，深圳证券交易所设立了中小企业板。它的诞生，旨在为暂时无法在主板市场上市的成长期企业提供融资机会和成长空间，标志着中国多层次资本市场体系建设迈出了关键一步。然而，制度的完善并非一蹴而就。到2005年，市场在经历了长期熊市后，上证指数跌破1000点整数关口，探底998.23点，市场的阵痛达到了顶点，也预示着一场深刻的变革即将来临。

变革与成长（2005-2014）：全流通与多层次市场

经历了长达数年的熊市探底，市场在阵痛中迎来了深刻的变革。2005年，随着一系列关键改革的启动，中国股市进入了一个快速成长的新阶段。这一时期以解决历史遗留问题为起点，以构建多层次市场为标志，上演了波澜壮阔的牛熊转换，为市场的长远发展奠定了坚实基础。

核心改革：股权分置改革启动

长期以来，一个根本性的制度缺陷困扰着市场的发展，那就是股权分置。在2005年初，市场中约有三分之二的股份是非流通股。这些股份与公众持有的流通股“同股不同权”，造成了市场结构割裂，严重影响了投资者信心和公司的治理效率。

股权分置改革，被誉为“开弓没有回头箭”的重大改革，其核心目标就是通过对价补偿等方式，让非流通股获得上市交易的权利，实现全市场的股份流通。

这场自上而下推动的改革，从根本上解决了困扰市场十余年的历史难题。它统一了所有股东的利益基础，为完善上市公司治理、提升市场定价效率扫清了最大的障碍，也为之后一轮史诗级牛市的到来打开了闸门。

指数冲上6124点历史高位

股权分置改革的成功极大地释放了市场活力，引爆了一轮史无前例的大牛市。从998点的历史低位开始，上证指数一路高歌猛进。

• 改革红利释放：全流通预期让市场价值重估，吸引了天量资金入市。
• 经济高速增长：当时中国经济的强劲表现为牛市提供了坚实的业绩支撑。
• 投资者热情高涨：“全民炒股”成为当时的社会现象，开户人数激增。

在这股热潮的推动下，上海证券综合指数在2007年10月达到了6124.04点的历史最高点。这个数字至今仍是许多老股民心中深刻的记忆。然而，狂欢之后，伴随着美国次贷危机引发的全球金融海啸，市场也迅速掉头向下，经历了剧烈的调整。这轮完整的牛熊周期，让投资者对风险有了更为深刻的认识。

创业板开板与金融工具创新

主板市场的改革告一段落后，建设一个结构更完整、功能更丰富的多层次资本市场体系被提上日程。为了支持经济转型和科技创新，一个全新的板块应运而生。

2009年10月30日，深圳证券交易所创业板正式开板。根据当时监管机构负责人的表述，推出创业板是中央政府做出的一项战略决策。它的核心使命是：

• 为创新型和快速增长的企业提供融资平台。
• 重点支持高科技公司和中小企业发展。
• 助力中国经济从制造业向知识经济转型。

创业板的推出，被市场形象地称为“中国的Nasdaq”，它为一批极具成长潜力的科技企业打开了直接融资的大门，显著增强了资本市场服务实体经济的能力。

与此同时，市场的金融工具也开始丰富。股指期货、融资融券等创新业务相继推出，为投资者提供了更多的交易策略和风险管理工具，标志着市场从单向做多的时代，开始迈向更为成熟和复杂的阶段。

开放与深化（2015-至今）：注册制与双向开放

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进入新的发展阶段，中国资本市场开启了以“开放”和“深化”为核心的深刻变革。一方面，市场通过建立互联互通机制，以前所未有的广度和深度融入全球金融体系；另一方面，以注册制为核心的发行制度改革，则从根本上重塑了市场的运行逻辑，推动其迈向高质量发展的新征程。

互联互通机制与 A 股纳入摩根士丹利资本国际公司指数进程

如果说股权分置改革是解决内部结构问题，那么互联互通机制的建立，则是打开了连接外部世界的大门。这一机制允许符合条件的国际和中国内地投资者通过本地交易所的交易和结算系统，直接投资对方市场的股票。

这一创举极大地便利了国际资本进入中国市场。作为市场开放的重要成果，国际主流指数公司也开始将A股纳入其全球指数体系。国际指数提供商摩根士丹利资本国际公司的“纳A”进程尤其具有代表性。

摩根士丹利资本国际公司中国A股纳入指数的设立，旨在追踪A股在摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数中逐步纳入的过程。该指数专为通过沪深港通机制进入A股市场的全球投资者设计，并使用基于离岸人民币汇率（CNH）的股票进行计算。

A股的纳入分步进行，稳妥推进：

1. 2019年2月28日：摩根士丹利资本国际公司宣布，将中国A股在指数中的纳入权重从5%提升至20%。
2. 2019年5月31日：第一阶段的权重提升正式生效。
3. 2019年11月：摩根士丹利资本国际公司完成该年度的纳入计划，将168只中盘A股以20%的纳入因子加入指数。

“入摩”不仅为中国股市带来了可观的增量资金，更重要的是，它推动了市场在公司治理、信息披露等方面与国际标准接轨，加速了自身的成熟与发展。

注册制改革：从科创板到全市场

发行制度是资本市场的入口和源头。长期以来，A股市场实行核准制，由监管机构对企业的价值和投资风险做出判断。注册制改革则是一场深刻的“放管服”变革，其核心是将企业发行的选择权交给市场。

这场改革的序幕，由科创板的设立正式拉开。

2018年11月5日，中国领导人宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

科创板的设立和注册制的试点，标志着资本市场服务科技创新的能力被提升到前所未有的战略高度。在科创板成功试点的基础上，注册制改革稳步推向全市场：

• 2020年，创业板改革并试点注册制。
• 2023年，注册制改革正式在主板推行。

至此，A股市场全面进入注册制时代。这意味着监管机构的审核重点从企业“值不值得投资”转变为“信息披露是否真实、准确、完整”，压实了发行人和中介机构的责任，为市场的优胜劣汰和资源优化配置奠定了制度基础。

迈向高质量发展新征程

随着注册制和双向开放两大改革的深化，资本市场进入了服务实体经济、推动高质量发展的新阶段。监管机构推出了一系列新政策，旨在支持科技创新和提升上市公司质量。

最新的举措包括：

• 在科创板增设“成长型”板块，并将所有未盈利的科技公司纳入其中，其股票代码附带“U”标识以作区分。
• 扩大第五套上市规则的适用范围，以覆盖人工智能、商业航空和低空经济等更多前沿科技领域。
• 为优质科技企业的首次公开募股实施预审核试点项目，提高审核效率。

这些改革的成果是显著的。截至2025年10月，中国股市总市值已达到约14.95万亿美元的历史高点，上市公司数量超过5000家，投资者数量突破2亿人。三十五载风云激荡，市场从最初的“试验田”成长为服务国家战略的“主战场”，一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正在形成。

回顾三十余载历程，中国股市的核心经验在于始终与国家经济改革同频共振。坚持市场化与法治化是其健康发展的基石。

市场正通过修订《刑法》、《证券法》等法律，建立“权责利相匹配”的惩罚机制，并推动监管重心向市场化、法治化监督转型。

如今，市场正站在新的历史起点，肩负着服务科技创新、推动经济转型的新使命。展望未来，一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正在形成，它将在服务实体经济和国家战略中扮演更重要的角色。

FAQ

中国为什么要建立股票市场？

中国建立股票市场，旨在为经济体制改革服务。它为企业提供了一个全新的融资渠道，帮助公司筹集发展资金。此举促进了企业股份制改造，推动了市场经济体系的建设。

什么是股权分置改革？

股权分置改革解决了“同股不同权”的历史问题。它通过特定方式，让过去不能在市场上流通的股份（非流通股）获得流通资格。这项改革统一了所有股东的利益，为市场健康发展扫清了障碍。

“810风波”指的是什么事件？

“810风波”发生于1992年的深圳。当时发售新股认购抽签表，吸引了约5.45亿美元资金，但因管理混乱引发了大规模群体性事件。这一事件直接推动了中国证券监督管理委员会的成立，标志着市场开始走向规范化监管。

核准制与注册制有什么不同？

这两种制度是公司上市发行股票的不同规则。它们的核心区别在于监管机构扮演的角色不同。

• 核准制：监管机构不仅审查信息，还对公司的投资价值做出判断。
• 注册制：监管机构主要负责审查信息披露的真实性和完整性，将公司的价值判断权交给市场。