港股市場流動性不足的根源與做市商制度的應對策略

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港股市場近年來面臨流動性不足的挑戰，對市場效率產生了顯著影響。最新數據顯示，儘管貨幣政策釋放了大量流動性，但資金未能有效流通於實體經濟中。例如，2023年4月，中國新增社會融資出現自2005年以來首次負增長，顯示市場資金活力低迷，無法支持消費與投資。這種情況導致投資者交易意願下降，市場活躍度持續減弱。

在此背景下，港股做市商制度被視為解決流動性不足問題的重要手段。此制度不僅能穩定市場流動性，還可縮小買賣價差，吸引更多投資者參與，從而提升市場效率與吸引力。

港股市場流動性不足的主要原因

個人投資者參與度低

香港股市的流動性不足與個人投資者的參與度低密切相關。根據市場觀察，港股的交易主要由機構投資者主導，個人投資者的比例相對較低。這種情況導致市場的交易活躍度下降，尤其是在波動性較低的時期。個人投資者的參與度低可能源於以下幾個因素：

• 投資知識不足：許多個人投資者對港股市場的運作缺乏深入了解，對投資風險的認識有限。
• 資金門檻較高：港股市場的投資門檻較高，許多小額投資者難以進入市場。
• 市場吸引力不足：相比其他市場，港股的回報率和投資機會未能吸引更多個人投資者。

提升個人投資者的參與度需要加強市場教育，提供更多投資工具，並降低投資門檻。

交易成本過高

交易成本是影響市場流動性的重要因素。香港股市的交易成本包括佣金、印花稅以及其他相關費用，這些成本對投資者的交易意願產生了直接影響。高交易成本可能導致以下問題：

• 減少交易頻率：投資者因成本過高而減少交易次數，進一步降低市場活躍度。
• 抑制資金流動：資金流動性受到限制，市場的資金效率下降。
• 影響新股發行：高成本可能削弱投資者對新股的興趣，影響IPO市場的表現。

根據花旗銀行的研究，近期流入香港的資金量已達到2007年牛市高峰的水平，顯示流動性充裕。然而，熱錢的流入推高了港股市場，並影響A股市場的表現。流動性充裕被認為是推動市場上漲的重要因素，但高交易成本仍然是限制市場進一步發展的障礙。

缺乏港股做市商制度

港股市場目前缺乏完善的做市商制度，這是流動性不足的核心原因之一。做市商制度的缺失導致以下問題：

• 買賣價差過大：市場缺乏穩定的流動性提供者，買賣價差擴大，影響交易效率。
• 市場波動性增加：沒有做市商的支持，市場在低流動性時期容易出現劇烈波動。
• 投資者信心不足：投資者因市場流動性低而對港股市場失去信心，進一步降低參與度。

港股做市商制度的引入可以有效解決上述問題。此制度能提供穩定的流動性，縮小買賣價差，並降低市場波動性，從而吸引更多投資者參與。

市場結構與監管限制的影響

港股市場的流動性不足，部分源於市場結構與監管限制的影響。這些因素不僅影響資金的流動性，還對投資者的交易行為產生深遠影響。

市場結構的挑戰

香港股市的市場結構以機構投資者為主，個人投資者的參與度相對較低。這種結構導致市場的交易集中度較高，資金流動性在特定時期容易出現不平衡。此外，港股市場的股票集中度較高，少數大型企業的股票交易量佔據主導地位，進一步限制了中小型企業股票的流動性。

市場結構的另一個挑戰在於交易時間的安排。與其他國際市場相比，香港股市的交易時間相對較短，這可能限制了資金的流動效率。延長交易時間或引入更多靈活的交易機制，可能有助於改善這一問題。

監管限制的影響

監管政策對市場流動性具有雙重影響。一方面，嚴格的監管有助於維持市場的穩定性，防止過度投機行為；另一方面，過於嚴格的監管可能抑制市場的活躍度，降低資金的流動性。例如，香港市場的印花稅政策增加了交易成本，對投資者的交易意願產生負面影響。

根據一項針對臺灣銀行業的研究，監管政策對流動性風險的影響具有顯著性。該研究分析了2015年至2019年間臺灣35家銀行的經營績效，發現提高流動性覆蓋比率對銀行的經營績效產生了負面影響。以下為該研究的主要發現：

研究主題	研究對象	研究期間	主要發現
流動性風險監管政策對臺灣銀行業經營績效之影響	臺灣35家銀行	2015年第1季至2019年第4季	提高流動性覆蓋比率對銀行經營績效有顯著負向影響，資本適足率與逾期放款率的增加亦有反向效果。

雖然該研究針對的是銀行業，但其結果對港股市場具有參考價值。監管政策需要在穩定性與流動性之間取得平衡，避免因過度限制而抑制市場活力。

改善建議

為了應對市場結構與監管限制的挑戰，香港市場可以考慮以下策略：

• 優化市場結構：鼓勵中小型企業上市，分散市場交易集中度，提升整體流動性。
• 調整監管政策：降低交易相關稅費，減輕投資者負擔，吸引更多資金進入市場。
• 延長交易時間：與國際市場接軌，提供更多交易機會，提升資金流動效率。

通過這些措施，港股市場有望在維持穩定性的同時，提升流動性與吸引力。

港股做市商制度的作用與優勢

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提供穩定的市場流動性

港股做市商制度的核心作用在於提供穩定的市場流動性。做市商作為流動性提供者，通過持續報價和執行交易，確保市場在任何時候都能進行買賣。這種穩定性對於提升市場效率至關重要，尤其是在市場波動性較高或交易量較低的情況下。

根據中信建投的報告，廣泛引入做市商制度有望為市場提供更多流動性。港交所在ETF產品和雙櫃台模式下引入的莊家機制，已經為市場流動性提升做出了積極貢獻。

此外，做市商的參與能提升交易的執行速度和確定性，減少因流動性不足而導致的交易延遲問題。這對於吸引更多投資者參與港股市場具有重要意義。

減少買賣價差

做市商制度的另一大優勢在於縮小買賣價差。買賣價差是投資者交易成本的重要組成部分，過大的價差會降低投資者的交易意願，進一步影響市場流動性。做市商通過持續提供雙向報價，能有效縮小買賣價差，從而降低投資者的交易成本。

• 活躍的做市商能夠：
  • 提供更具競爭力的報價。
  • 減少市場中的價格不對稱現象。
  • 提升交易的透明度與公平性。

例如，若未來港股市場能推出更完善的做市商機制，將有助於改善部分股票流動性不足的情況，並進一步提升市場的吸引力。

降低市場波動性

市場波動性過高會對投資者信心產生負面影響，甚至可能導致資金外流。港股做市商制度能通過穩定的流動性供應，緩解市場的劇烈波動。當市場出現極端情況時，做市商能夠通過調節報價和交易量，平衡市場供需，從而降低波動性。

港股市場的股票集中度較高，少數大型企業的交易量佔據主導地位。這種結構容易導致市場在特定時期出現不平衡。做市商的參與能有效緩解這一問題，為市場提供穩定的交易環境。

此外，穩定的市場環境能增強投資者的信心，吸引更多資金流入市場，形成良性循環。這對於提升港股市場的國際競爭力具有重要意義。

增強投資者信心與參與度

投資者信心是市場流動性的核心驅動力。港股市場的流動性不足，部分原因在於投資者對市場的信心不足。增強投資者信心與參與度需要從多個層面入手，包括改善市場透明度、提供更多投資工具，以及建立穩定的交易環境。

提升市場透明度

透明度是吸引投資者的重要因素。港股市場需要加強信息披露機制，確保投資者能夠獲得準確且及時的市場資訊。以下措施有助於提升透明度：

• 加強企業信息披露：要求上市公司定期公開財務報告及重大事項，減少信息不對稱。
• 建立數據共享平台：提供統一的市場數據平台，方便投資者查詢交易數據及市場動態。
• 推動監管機構公開政策：監管機構應定期發布政策更新及市場監管動態，增強投資者對市場的信任。

透明度的提升能減少投資者的疑慮，促使更多資金流入港股市場。

提供多樣化投資工具

多樣化的投資工具能吸引不同類型的投資者參與市場。港股市場可以考慮引入更多創新的金融產品，例如：

• 衍生品：推出更多期權及期貨產品，滿足投資者的避險需求。
• ETF：擴大交易所交易基金（ETF）的種類，提供低成本且高流動性的投資選擇。
• 綠色金融產品：開發與可持續發展相關的金融工具，吸引環保意識強的投資者。

這些工具能滿足不同投資者的需求，提升市場吸引力。

建立穩定的交易環境

穩定的交易環境是增強投資者信心的基石。港股做市商制度在這方面具有重要作用。做市商通過持續提供流動性，縮小買賣價差，並降低市場波動性，能有效改善交易環境。以下是具體措施：

• 引入更多做市商：鼓勵更多金融機構參與做市商角色，擴大市場流動性。
• 監控市場波動：建立市場波動監測系統，及時採取措施穩定市場。
• 優化交易機制：引入混合交易模式，結合做市商制度與競價交易，提升交易效率。

穩定的交易環境能增強投資者的安全感，促使更多資金進入市場。

推動市場教育

市場教育是提升投資者參與度的長期策略。香港可以通過以下方式加強市場教育：

• 舉辦投資者教育活動：定期舉辦講座及研討會，普及港股市場知識。
• 提供線上學習資源：建立投資者教育網站，提供免費的投資課程及市場分析工具。
• 合作推廣：與金融機構合作，推出針對新手投資者的教育計劃。

教育能幫助投資者更好地理解市場運作，提升投資信心。

增強國際投資者參與

吸引國際投資者是提升港股市場流動性的重要途徑。香港可以通過以下策略吸引更多國際資金：

• 擴大互聯互通範圍：加強與中國及其他國際市場的聯繫，提供更多跨境投資機會。
• 簡化外資投資流程：降低外資進入港股市場的門檻，提供便捷的交易服務。
• 提升市場競爭力：通過政策支持及制度創新，增強港股市場的國際吸引力。

國際投資者的參與能為港股市場注入更多流動性，形成良性循環。

港股做市商制度的引入不僅能穩定市場流動性，還能增強投資者信心與參與度。這對於提升港股市場的整體競爭力具有深遠意義。

國際市場的做市商制度經驗

美國市場的做市商模式

美國市場的做市商制度以其高效和靈活性著稱，為全球金融市場提供了重要的參考範例。美國的做市商主要集中於納斯達克和紐約證券交易所（NYSE），這些市場的成功得益於做市商的積極參與。

• 做市商在美國市場中扮演著關鍵角色。他們通過不斷報出買賣價格，確保市場的流動性和交易效率。
• 根據數據分析，斐琛國際等公司利用精準選品和快速適應市場需求的能力，成功推出多個品牌和產品，顯示出敏捷的市場反應能力。
• 此外，做市商依賴於高效的物流系統（如FBA），簡化出貨流程，提升市場競爭力。

這些措施不僅提升了市場的透明度，還吸引了更多投資者參與，從而進一步改善了市場的流動性。

歐洲市場的成功案例

歐洲市場的做市商制度同樣展現了其在提升市場流動性方面的優勢。以倫敦證券交易所（LSE）為例，該市場採用了多層次的做市商模式，為不同類型的投資者提供服務。

• 歐洲的做市商制度強調市場穩定性。他們通過持續報價和執行交易，減少市場波動性。
• 在股指期權交易中，證券公司的自營部門通過做市與套利活動，顯示出做市商在流動性提供中的重要性。
• 做市商通過報價差額補償其成本，並實現穩定收益，這進一步證明了該制度對市場流動性的改善作用。

歐洲市場的成功經驗表明，完善的做市商制度能夠有效提升市場效率，並為投資者提供更穩定的交易環境。

ETF市場中做市商的應用

ETF市場是做市商制度應用的典範，其成功案例為其他市場提供了寶貴的經驗。做市商在ETF市場中的作用主要體現在以下幾個方面：

• 他們能夠降低交易成本，縮小買賣價差，從而吸引更多投資者參與。
• 在流動性不足的市場中，做市商的參與有助於減少市場波動性，營造更穩定的交易環境。
• 這些作用不僅提升了市場的流動性，還增強了投資者的信心。

例如，港交所在ETF產品中引入的做市商機制，已經為市場流動性提升做出了積極貢獻。這表明，做市商制度的應用對於推動市場發展具有重要意義。

國際市場的經驗顯示，做市商制度在提升市場流動性、穩定性和吸引力方面具有顯著成效。這些成功案例為港股市場的未來發展提供了寶貴的參考。

對港股市場的啟示

國際市場的成功經驗為港股市場提供了寶貴的啟示，特別是在做市商制度的設計與實施方面。以下幾點值得港股市場參考：

1. 建立多層次的做市商模式
   倫敦證券交易所的多層次做市商模式展示了如何滿足不同投資者的需求。港股市場可考慮引入類似的分層機制，針對大型企業股票與中小型企業股票設置不同的做市商參與標準，從而提升整體流動性。
2. 強化市場透明度
   美國市場的做市商制度強調信息披露與透明度。港股市場應進一步完善企業信息披露機制，確保投資者能及時獲取準確的市場資訊。例如，建立統一的數據共享平台，讓投資者更便捷地查詢交易數據。
3. 推動創新金融產品
   ETF市場的成功顯示，創新金融產品能顯著提升市場吸引力。港股市場可考慮擴大ETF產品種類，並引入更多與可持續發展相關的綠色金融工具，以吸引國際資金流入。

提示：根據納斯達克的經驗，做市商的參與能有效縮小買賣價差，降低投資者交易成本，並提升市場效率。

4. 優化監管政策
   歐洲市場的經驗表明，適度的監管能平衡市場穩定性與流動性。港股市場可考慮降低交易相關稅費（如印花稅），以減輕投資者負擔，並吸引更多資金進入市場。
5. 提升國際化程度
   港股市場應加強與其他國際市場的聯繫，擴大互聯互通範圍，並簡化外資投資流程。這將有助於吸引更多國際投資者，進一步提升市場的流動性與競爭力。

總結來說，國際市場的成功案例表明，完善的做市商制度不僅能提升市場流動性，還能增強投資者信心。港股市場若能借鑒這些經驗，將有望實現更高的市場效率與吸引力。

在香港實施做市商制度的挑戰與對策

監管框架的適應性

在香港推行港股做市商制度，監管框架的適應性是一項重要挑戰。現有的監管政策主要針對傳統交易模式設計，對於做市商的角色與責任缺乏明確規範。這可能導致市場參與者對制度的透明度和公平性產生疑慮。此外，監管機構需要平衡市場穩定性與流動性之間的關係，避免過度監管影響市場活力。

為解決這一問題，監管機構應考慮參考國際市場的成功經驗。例如，美國和歐洲市場的做市商制度在監管框架上提供了清晰的指引，確保市場參與者能夠遵循統一的規則。同時，香港可以建立專門的監管部門，負責監督做市商的運作，並定期評估制度的有效性。

市場參與者的接受度

市場參與者的接受度直接影響港股做市商制度的推行效果。部分投資者可能對新制度的運作方式感到陌生，甚至存在抗拒心理。根據市場調查，量化數據能快速反映參與者的態度，但質化訪談更能揭示其背後的原因。例如，問卷調查顯示，部分投資者擔心做市商可能操控市場價格，而質化分析則指出，這種擔憂源於對制度透明度的疑慮。

為提升接受度，香港應加強市場教育，向投資者解釋做市商制度的運作原理與優勢。此外，監管機構可舉辦公開諮詢會，聽取市場參與者的意見，並根據反饋進行制度優化。

資金與技術支持的需求

實施港股做市商制度需要充足的資金與技術支持。做市商需要具備強大的資金實力，以應對市場波動帶來的風險。同時，先進的技術系統對於實現高效交易至關重要，例如自動化報價系統和風險管理工具。

香港可以通過吸引國際金融機構參與做市商角色，為市場提供資金支持。此外，政府和監管機構應鼓勵本地金融科技企業開發創新技術，提升市場的技術基礎設施。這不僅能提高做市商的運作效率，還能增強市場的國際競爭力。

解決挑戰的政策建議

為了有效應對在香港實施做市商制度所面臨的挑戰，政策制定者需要採取多方面的策略，確保制度的成功落地並提升市場流動性。以下為幾項具體建議：

1. 建立清晰的監管框架

監管機構應制定針對做市商的專門規範，明確其角色、責任及權利。這些規範應包括以下內容：

• 最低資本要求：確保做市商具備足夠的財務實力應對市場波動。
• 透明度要求：要求做市商定期披露交易數據及報價行為，增強市場透明度。
• 風險管理指引：提供針對市場極端情況的應對措施，降低系統性風險。

提示：參考美國納斯達克的監管模式，香港可設立專門部門負責監督做市商的運作，並定期進行審查。

2. 提供財政與技術支持

政府與監管機構應為做市商提供必要的資金與技術支持，降低其運營成本並提升效率。

• 資金補貼：對於參與中小型企業股票的做市商，提供一定的財政補貼，鼓勵其參與。
• 技術升級：推動金融科技企業開發自動化報價系統及風險管理工具，提升市場運作效率。

3. 降低交易成本

高交易成本是限制市場流動性的主要障礙之一。政策制定者應考慮以下措施：

• 減少印花稅：降低交易相關稅費，吸引更多投資者參與市場。
• 簡化交易流程：優化交易系統，縮短交易結算時間，提升資金流動效率。

4. 加強市場教育與宣傳

投資者對做市商制度的認識不足可能影響其接受度。監管機構應推動市場教育，提升投資者對制度的理解與信心。

• 舉辦講座與研討會：邀請專家解釋做市商制度的優勢與運作方式。
• 提供線上資源：建立專門的教育平台，提供免費課程及市場數據分析工具。

注意：市場教育不僅能提升投資者的參與度，還能促進市場的長期穩定發展。

5. 吸引國際參與者

香港應進一步提升市場的國際化程度，吸引更多外資參與做市商角色。

• 簡化外資進入流程：降低外資參與的門檻，提供便捷的交易服務。
• 擴大互聯互通範圍：加強與中國及其他國際市場的聯繫，提供更多跨境投資機會。

這些政策建議將有助於解決在香港實施做市商制度的挑戰，並為港股市場注入更多流動性與活力。

港股市場流動性改善的未來策略

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降低交易成本的措施

降低交易成本是提升港股市場流動性的關鍵策略之一。高昂的交易成本會抑制投資者的交易意願，進一步削弱市場活躍度。為改善這一問題，港股市場可考慮以下措施：

• 減少印花稅：降低交易稅費能直接減輕投資者負擔，吸引更多資金流入市場。
• 優化交易系統：縮短交易結算時間，提升資金流動效率。
• 提供佣金優惠：針對中小型投資者推出更具吸引力的佣金政策。

根據MSCI指數的數據，美國與歐洲市場的預期本益比顯示，過去五年美國股市的預期本益比一直高於歐洲。這一現象反映出交易成本的降低可能與市場吸引力的提升密切相關。當交易成本下降，市場參與度將顯著提高，從而促進流動性增長。

引入混合交易模式

混合交易模式結合了做市商制度與競價交易的優勢，能有效提升市場效率。這種模式允許做市商在低流動性時期提供穩定的報價，同時保留競價交易的靈活性。以下為其主要優勢：

• 提升交易效率：混合模式能縮短交易時間，減少價格波動。
• 增強市場透明度：做市商的參與能提供更穩定的價格參考。
• 吸引多元化投資者：滿足不同投資者的交易需求。

例如，歐洲市場的多層次做市商模式已成功提升市場流動性，為港股市場提供了寶貴的參考。

擴大互聯互通的範圍

擴大互聯互通範圍是吸引國際資金的重要策略。港股市場可通過以下方式加強與其他市場的聯繫：

• 增加跨境投資機會：與中國及其他國際市場建立更緊密的合作。
• 簡化外資進入流程：降低外資參與門檻，提供便捷的交易服務。
• 推動雙櫃台模式：允許投資者以不同貨幣進行交易，提升市場靈活性。

互聯互通的深化將為港股市場注入更多流動性，並進一步提升其國際競爭力。

提示：國際化程度的提升不僅能吸引更多投資者，還能促進市場的長期穩定發展。

推動市場教育與投資者參與

提升市場教育與投資者參與度是改善港股市場流動性的長期策略。教育能幫助投資者更好地理解市場運作，從而提升交易意願與信心。香港市場應採取多層次的教育方式，針對不同投資者群體提供量身定制的學習資源。

多樣化教育方式

市場教育應結合線上與線下資源，滿足不同投資者的需求。以下為幾項可行措施：

• 線上學習平台：建立專門的投資者教育網站，提供免費課程、模擬交易工具及市場分析報告。
• 實體講座與研討會：定期舉辦投資者教育活動，邀請專家分享市場趨勢與投資策略。
• 合作推廣：與金融機構及學術機構合作，推出針對新手投資者的教育計劃。

Snapask的成功案例顯示，數據驅動的教育方式能顯著提升學習效率。該平台通過分析七類型學生的使用數據，為教師提供即時反饋，幫助其調整教學方式。這種方法不僅提升了教育的彈性，還促進了學習內容的個性化。類似的數據分析技術可應用於投資者教育，為不同經驗水平的投資者提供針對性的學習資源。

增強投資者參與度

教育與參與度相輔相成。提升投資者參與度需要營造一個透明且穩定的市場環境。以下策略可促進參與：

• 簡化交易流程：降低交易門檻，吸引更多中小型投資者。
• 推廣創新產品：引入更多低風險、高流動性的金融工具，例如ETF。
• 建立社群互動：透過社交媒體與論壇，促進投資者之間的交流與學習。

投資者教育與參與度的提升將為港股市場注入更多活力，並形成良性循環，進一步增強市場的國際競爭力。

港股市場的流動性不足源於多方面挑戰，包括個人投資者參與度低、交易成本高及市場結構限制等問題。這些因素共同削弱了市場的活躍度與吸引力。然而，港股做市商制度在提升市場流動性方面具有關鍵作用。該制度能穩定市場流動性、縮小買賣價差，並增強投資者信心。

展望未來，政策支持與制度創新將成為改善流動性的核心動力。例如，中央匯金等三大央企的增持行動展示了「政府引導 + 市場運作」的成功模式；多家上市公司回購股份則為市場注入了信心。此外，中國國家金融監督管理總局提高保險資金權益類資產配置比例，預計將為市場帶來數千億美元的增量資金，支持新興產業發展。這些舉措為港股市場提供了寶貴的參考。

隨著政策的進一步落實與市場機制的完善，港股市場有望實現更高的流動性與國際競爭力。

FAQ

1. 港股做市商制度如何提升市場流動性？

做市商制度透過持續提供買賣雙向報價，縮小買賣價差，並穩定市場波動性，從而提升市場流動性。此制度吸引更多投資者參與，促進資金流動，改善市場效率。

提示：穩定的流動性對於吸引國際投資者至關重要。

2. 為何港股市場的交易成本較高？

港股市場的交易成本包括佣金、印花稅及其他費用。這些成本相對於其他市場較高，直接影響投資者的交易意願，進一步削弱市場活躍度。

建議：降低印花稅和簡化交易流程有助於減輕投資者負擔。

3. 港股市場是否適合個人投資者參與？

港股市場對個人投資者的吸引力有限，原因包括投資門檻較高、交易成本昂貴及市場資訊透明度不足。改善這些問題將有助於提升個人投資者的參與度。

• 解決方案：
  • 提供更多低成本投資工具
  • 加強市場教育

4. 國際市場的做市商制度對港股有何啟示？

美國和歐洲市場的成功經驗顯示，完善的做市商制度能提升市場流動性、穩定性及透明度。港股市場可借鑒其多層次模式及創新產品設計，吸引更多國際資金。

例子：ETF市場的做市商機制已成功提升流動性。

5. 港股市場如何吸引更多國際投資者？

港股市場可透過擴大互聯互通範圍、簡化外資進入流程及降低交易成本來吸引國際投資者。這些措施將提升市場的國際競爭力，並促進資金流入。

注意：國際化程度的提升對市場長期穩定發展至關重要。

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