ความสามารถ CoWoS ของ TSMC เพียงพอหรือไม่? ตัวแปรที่ใหญ่ที่สุดในห่วงโซ่อุปทาน GPU ของ Nvidia

กำลังการผลิต CoWoS ของ TSMC ได้ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญในปี 2026 แต่ยังเร็วเกินไปที่จะกล่าวว่าเพียงพออย่างเต็มที่ คำถามที่แท้จริงไม่ใช่แค่ว่า TSMC สร้างโรงงานบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงใหม่ได้กี่แห่ง แต่คือว่าผลผลิต CoWoS-L ที่มีประสิทธิภาพ อัตราผลผลิต (yield) แหล่งจ่าย HBM ความพร้อมของซับสเตรต การบูรณาการระบบ และการติดตั้งในศูนย์ข้อมูลคลาวด์ สามารถดีขึ้นพร้อมกันได้หรือไม่ หากคุณติดตาม NVDA, TSM ห่วงโซ่อุปทาน HBM หรือ CAPEX ด้าน AI แล้วละก็ CoWoS ควรถูกมองว่าเป็นหนึ่งในตัวแปรหลักของห่วงโซ่อุปทาน ไม่ใช่แค่ตัวเลขกำลังการผลิตเดี่ยวที่มองแยกออกมา

ประเด็นสำคัญ

• CoWoS เป็นขั้นตอนการแพ็กเกจขั้นสูงที่สำคัญซึ่งเชื่อมต่อชิปเล็ต (chiplet) ของ GPU เข้ากับ HBM
• TSMC กำลังขยายกำลังการผลิตอย่างรวดเร็ว แต่อุปทาน CoWoS-L ระดับไฮเอนด์ยังคงตึงตัว
• Blackwell เพิ่มความซับซ้อนในการแพ็กเกจและใช้กำลังการผลิตที่ใช้งานได้จริงต่อหน่วยมากขึ้น
• HBM, ซับสเตรต, ระบบเครือข่าย, พลังงาน และระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว อาจกลายเป็นคอขวดใหม่
• เพื่อประเมินการปรับปรุงของอุปทาน ให้ติดตามการส่งมอบ อัตราผลผลิต (yield) ระยะเวลารอสินค้า และความเห็นในการประชุมผลประกอบการ
• สำหรับหุ้นที่เกี่ยวข้อง ให้เปรียบเทียบความชัดเจนของการเติบโตกับมูลค่าหุ้นและความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน

เพราะเหตุใด CoWoS จึงเป็นตัวกำหนดการส่งมอบ GPU ของ Nvidia?

CoWoS ส่งผลกระทบต่อการส่งมอบ GPU ของ Nvidia เนื่องจากมันไม่ใช่การบรรจุแบบทั่วไป แต่เป็นขั้นตอนสำคัญที่รวมชิปเล็ต (chiplets) ของ GPU, ได (die) ตรรกะ, หน่วยความจำ HBM ความเร็วสูง และซับสเตรตเข้าเป็นตัวเร่ง AI ที่สมบูรณ์ แม้ว่าเวเฟอร์กระบวนการผลิตขั้นสูงจะถูกผลิตเสร็จแล้วก็ตาม แต่ Nvidia จะไม่สามารถเปลี่ยนชิปเหล่านั้นให้เป็น H100, H200, B200, GB200 หรือแพลตฟอร์มในอนาคตที่พร้อมส่งมอบได้ หากความจุ อัตราผลผลิตที่ดี (yield) หรือความสามารถในการทดสอบของ CoWoS ไม่สามารถตามความต้องการได้

คำอธิบายของ TSMC เกี่ยวกับ CoWoS-S นั้นตรงไปตรงมา: ได้รับการออกแบบมาสำหรับการใช้งานประสิทธิภาพสูง เช่น AI และ supercomputing โดยผสาน logic dies และ HBM ไว้บน silicon interposer ขนาดใหญ่ ที่สำคัญกว่านั้น TSMC ระบุว่า CoWoS-S สามารถรองรับขนาด reticle ได้สูงสุดประมาณ 3.3 เท่า หากเกินขนาดดังกล่าว ผลิตภัณฑ์โดยทั่วไปจะต้องย้ายไปสู่ CoWoS-L หรือ CoWoS-R

คุณสามารถมองห่วงโซ่อุปทานของ GPU เป็นเส้นทางยาวจากเวเฟอร์ไปจนถึงเซิร์ฟเวอร์ AI หลังจากที่ GPU die ถูกผลิตขึ้นแล้ว จะต้องผ่านการหั่นแยก การคัดกรอง การแพ็กเกจร่วมกับ HBM ผ่าน CoWoS การทดสอบ การติดตั้งลงบนซับสเตรต การผลิตเป็นบอร์ดตัวเร่งหรือบอร์ดประมวลผล และสุดท้ายคือการนำไปใช้งานภายในระบบทั้งหมด เครือข่าย และศูนย์ข้อมูล ความไม่สอดคล้องกันเพียงจุดเดียวในห่วงโซ่นี้ก็อาจทำให้ "ชิปที่ผลิตเสร็จแล้ว" ไม่สามารถกลายเป็น "กำลังการคำนวณที่พร้อมใช้งานและส่งมอบถึงลูกค้า" ได้

ความแตกต่างสำคัญระหว่าง CoWoS-S, CoWoS-L และ CoWoS-R อยู่ที่โครงสร้างการเชื่อมต่อและขนาดของแพ็กเกจที่รองรับ CoWoS-S ใช้ซิลิกอนอินเตอร์โพเซอร์ขนาดใหญ่ ให้ความหนาแน่นของการเชื่อมต่อสูง และเหมาะสำหรับผลิตภัณฑ์ HPC ระดับไฮเอนด์ที่เป็นผู้ใหญ่แล้ว CoWoS-L ผสมผสาน RDL อินเตอร์โพเซอร์เข้ากับการเชื่อมต่อซิลิกอนในท้องถิ่นเพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นสำหรับแพ็กเกจแบบเฮเทอโรจีเนียสขนาดใหญ่ ทำให้เหมาะสมกว่าสำหรับผลิตภัณฑ์ AI แบบมัลติ-ชิปเล็ตที่มีขนาดใหญ่กว่า ส่วน CoWoS-R อ้างอิงบน RDL อินเตอร์โพเซอร์ และมีข้อได้เปรียบที่มีศักยภาพด้านความยืดหยุ่นและต้นทุน แต่ความเหมาะสมสำหรับผลิตภัณฑ์ AI ระดับสูงสุดขึ้นอยู่กับความต้องการเฉพาะของแต่ละผลิตภัณฑ์

Nvidia ยังเน้นย้ำใน รายงาน 10-K ปีงบประมาณ 2026 ว่าผลิตภัณฑ์ศูนย์ข้อมูลที่ซับซ้อนต้องพึ่งพาซัพพลายเออร์ ส่วนประกอบ และความสามารถในการผลิตจำนวนมาก และการขาดแคลนส่วนประกอบที่สำคัญเพียงรายการใดรายการหนึ่งสามารถส่งผลกระทบต่อการรับรู้รายได้ในวงกว้าง Nvidia ยังเปิดเผยด้วยว่ามีภาระผูกพันในการจัดซื้อที่เกี่ยวข้องกับอุปทานมูลค่า 95.2 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปีงบประมาณ 2026 ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าการแข่งขันด้านชิป AI ไม่ได้เกี่ยวข้องกับประสิทธิภาพของผลิตภัณฑ์เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ยังรวมถึงการล็อกกำลังการผลิตและส่วนประกอบสำคัญล่วงหน้าด้วย

สรุป: CoWoS ได้กลายเป็นตัวแปรสำคัญในห่วงโซ่อุปทาน GPU ของ Nvidia เพราะตั้งอยู่ระหว่างเวเฟอร์โหนดขั้นสูงกับเซิร์ฟเวอร์ AI ขั้นสุดท้าย โดยเป็นตัวกำหนดโดยตรงว่า GPU die, HBM และซับสเตรตจะสามารถรวมเข้าเป็นผลิตภัณฑ์ที่ส่งมอบได้หรือไม่ การมีเวเฟอร์เพียงพอไม่ได้แปลว่าการส่งมอบ GPU จะเพียงพอโดยอัตโนมัติ และการมี HBM มากขึ้นก็ไม่ได้หมายความว่าตัวเร่ง (accelerator) ที่สมบูรณ์จะส่งออกได้ทันที ในการตัดสินว่าอุปทานของ Nvidia กำลังดีขึ้นหรือไม่ คุณจำเป็นต้องมองให้เกินกว่าการเริ่มผลิตเวเฟอร์ และเน้นไปที่ประเภทของ CoWoS, ผลผลิตที่มีประสิทธิภาพ, อัตราผลผลิต (yield), เวลาทดสอบ และความสามารถในการติดตั้งระบบ

ความจุ CoWoS ของ TSMC ในปี 2026 จะเพียงพอหรือไม่?

คำตอบที่ชัดเจนที่สุดคือ: กำลังการผลิต CoWoS ตามมูลค่าที่ระบุของ TSMC เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2026 แต่ยังไม่ควรถือว่ากำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์ AI ระดับสูงหลวมตัวเต็มที่ ข้อสรุปที่แม่นยำกว่าคือ ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานกำลังแคบลง และความตึงตัวอย่างรุนแรงกำลังคลายลง แต่ความต้องการจาก Nvidia, AMD, Broadcom และชิป ASIC ที่ปรับแต่งเฉพาะของบริษัทคลาวด์ ยังคงบริโภคกำลังการผลิตใหม่อย่างรวดเร็ว สำหรับนักลงทุน "การขยายกำลังการผลิต" ไม่เท่ากับ "อุปทานล้นตลาด" และ "ความตึงตัวคลายลง" ไม่ได้หมายความว่า "คอขวดได้หายไปแล้ว"

TSMC กำลังเปลี่ยนนิคมวิทยาศาสตร์เจียยี (Chiayi Science Park) ให้เป็นศูนย์กลางการบรรจุชิปขั้นสูง ตามรายงานล่าสุดเรื่อง การขยายการบรรจุชิปขั้นสูงที่เจียยี TSMC จะเพิ่มโรงงานบรรจุชิปขั้นสูงอีกสองแห่งในพื้นที่ดังกล่าว ทำให้มีโรงงานในเจียยีรวมทั้งสิ้นสี่แห่ง โดยโรงงานแรกเริ่มการผลิตจำนวนมากไปแล้ว และโรงงานที่สองใกล้เข้าสู่กระบวนการผลิต ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่า TSMC ปัจจุบันมองว่า CoWoS เป็นความสามารถระยะยาวในห่วงโซ่อุปทาน AI มากกว่าเป็นเพียงการรับมือชั่วคราวต่อช่วงความต้องการที่พุ่งสูงตามวัฏจักร

ในเวลาเดียวกัน รายได้ไตรมาสที่สองของ TSMC รายได้ไตรมาสสอง แตะระดับ 1.27 ล้านล้านดอลลาร์ไต้หวัน เพิ่มขึ้น 36% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และทำสถิติสูงสุดของไตรมาส โดยความต้องการ AI ยังคงเป็นหนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ความต้องการไม่ได้หยุดนิ่งในขณะที่กำลังการผลิตขยายตัว แต่ยังคงเติบโตต่อไปพร้อมกับที่ TSMC เพิ่มอุปทาน

ประมาณการความสามารถในการผลิต CoWoS ของอุตสาหกรรมยังช่วยบ่งชี้ทิศทางของอุปสงค์และอุปทานอีกด้วย TrendForce คาดการณ์ว่าความสามารถในการผลิตรายเดือนของ CoWoS ของ TSMC จะไปถึงระดับประมาณ 120,000 ถึง 140,000 แผ่นเวเฟอร์ในปี 2026 และความสามารถในการผลิตรวมของอุตสาหกรรมอาจเข้าใกล้ 200,000 แผ่นเวเฟอร์ต่อเดือน หากรวมความสามารถเพิ่มเติมจากพันธมิตร OSAT ด้วย ตัวเลขเหล่านี้มีประโยชน์สำหรับการสังเกตแนวโน้ม แต่ไม่ควรนำไปแปลงเป็นยอดจัดส่ง GPU ของ Nvidia โดยตรง

เหตุผลก็ง่ายมาก: CoWoS ไม่ใช่กำลังการผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน ลูกค้าที่แตกต่างกัน สถาปัตยกรรมที่แตกต่างกัน และขนาดแพ็กเกจที่แตกต่างกัน ใช้เวลาของอุปกรณ์ วัสดุ ขั้นตอนการทดสอบ และทรัพยากรด้านอัตราผลผลิตในปริมาณที่แตกต่างกัน แพ็กเกจ Blackwell ขนาดใหญ่หนึ่งชิ้นอาจใช้พื้นที่ interposer มากกว่า กอง HBM มากกว่า และวงจรการทดสอบที่ยาวนานกว่าผลิตภัณฑ์รุ่นก่อนหน้า การเพิ่มขึ้น 50% ของกำลังการผลิตรายเดือนตามชื่อที่ระบุ ไม่ได้หมายถึงการเพิ่มขึ้น 50% ของการส่งมอบ GPU AI ระดับไฮเอนด์

คำแนะนำผลประกอบการไตรมาสที่สองของ TSMC เอง คำแนะนำไตรมาสที่สอง ก็แสดงให้เห็นถึงดีมานด์ที่แข็งแกร่งเช่นกัน บริษัทคาดการณ์รายได้ไตรมาสที่สองของปี 2026 ไว้ที่ 39.0 พันล้านดอลลาร์ถึง 40.2 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 65.5% ถึง 67.5% ภาพรวมรายได้สูงและกำไรสูงนี้บ่งชี้ว่าดีมานด์ด้านโหนดกระบวนการผลิตขั้นสูงและบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงยังคงแข็งแกร่ง แต่ไม่ได้พิสูจน์ว่า CoWoS ได้เข้าสู่ภาวะอุปทานล้นตลาดแต่อย่างใด

หากคุณติดตาม TSM, NVDA, AMD, AVGO, MU และหุ้นที่เกี่ยวข้อง การแยกอุปสงค์และอุปทานของ CoWoS ออกเป็นสามระดับจะช่วยให้เข้าใจได้ดีขึ้น ระดับแรกคือความเร็วในการขยายกำลังการผลิตจริงของ TSMC ระดับที่สองคือการส่งมอบแพลตฟอร์ม Blackwell และแพลตฟอร์มรุ่นถัดไปของ Nvidia อย่างแท้จริง และระดับที่สามคือ HBM, ซับสเตรต, ระบบเครือข่าย และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลจะสามารถตามทันได้หรือไม่ เมื่อใช้เครื่องมือวิจัยหุ้นสหรัฐฯ เพื่อติดตามบริษัทที่เกี่ยวข้อง สัญญาณจากห่วงโซ่อุปทานและข้อมูลทางการเงินควรได้รับการประเมินร่วมกัน แทนที่จะตัดสินจากการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นในหนึ่งวันเพียงอย่างเดียว

สรุป: กำลังการผลิต CoWoS ของ TSMC ในปี 2026 ไม่ได้หยุดนิ่ง แต่กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็วขณะที่ความต้องการยังคงตามติดไม่ทัน โรงงานใหม่ที่เชียย (Chiayi), การร่วมมือกับ OSAT และกำลังการผลิตรายเดือนที่สูงขึ้นสามารถบรรเทาแรงกดดันด้านการส่งมอบได้บางส่วน แต่ผลิตภัณฑ์ CoWoS-L ขนาดใหญ่ใช้กำลังการผลิตที่มีประสิทธิภาพมากกว่า ในขณะที่ชิปของ Nvidia, AMD, Broadcom และชิปที่ปรับแต่งเฉพาะของบริษัทคลาวด์ต่างแย่งกันใช้ทรัพยากรการบรรจุชิปขั้นสูงชุดเดียวกัน ในการตัดสินว่า CoWoS “เพียงพอ” หรือไม่ อย่าพึ่งพาเพียงตัวเลขกำลังการผลิตรายเดือนเท่านั้น ให้ติดตามคำสั่งซื้อของลูกค้า อัตราผลผลิต (yield) ส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ และระยะเวลานำส่งมอบ

ทำไม Blackwell และ Rubin จึงทำให้การขยาย CoWoS-L เป็นเรื่องยากขึ้น?

Blackwell และ Rubin ทำให้ CoWoS-L ขยายกำลังการผลิตได้ยากขึ้น เนื่องจากแรงกดดันด้านอุปทาน GPU ของ Nvidia ไม่ได้เกี่ยวข้องกับปริมาณการผลิตต่อหน่วยที่สูงขึ้นเพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึงผลิตภัณฑ์ที่มีขนาดใหญ่ขึ้นและซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งพึ่งพา HBM และการเชื่อมต่อความเร็วสูงมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จาก Hopper สู่ Blackwell เส้นทางการบรรจุ (packaging) ได้เปลี่ยนจากที่ซึ่งเคยเน้น CoWoS-S เป็นหลัก มาสู่ CoWoS-L ซึ่งเหมาะสมกว่าสำหรับผลิตภัณฑ์แบบมัลติชิปเล็ต (multi-chiplet) ขนาดใหญ่ แพลตฟอร์ม Rubin ในอนาคตจะยกระดับข้อกำหนดด้านชิปเล็ต หน่วยความจำ การเชื่อมต่อ และการรวมระบบในระดับระบบ (system-level integration) เพิ่มขึ้นอีก ซึ่งอาจลดจำนวนผลิตภัณฑ์ที่สามารถผลิตได้อย่างมีประสิทธิภาพจากอุปกรณ์บรรจุชุดเดิม

ซีอีโอของ Nvidia เจนเซน หวง เคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า Blackwell จะใช้ CoWoS-L เป็นหลัก ขณะที่ Hopper จะยังคงใช้ CoWoS-S ต่อไป ดังนั้นความท้าทายด้านห่วงโซ่อุปทานจึงไม่ใช่เรื่องของการลดความต้องการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง แต่เป็นเรื่องของการปรับเปลี่ยนกำลังการผลิตไปสู่ CoWoS-L นั่นหมายความว่า TSMC ไม่ได้เพียงแค่ขยายสายการผลิตเพียงผลิตภัณฑ์เดียว แต่ต้องดำเนินการทั้งการส่งมอบแพลตฟอร์มรุ่นเดิมที่ดำเนินอยู่ การเพิ่มกำลังการผลิตของแพลตฟอร์มใหม่ และการเปลี่ยนเส้นทางบรรจุภัณฑ์ไปพร้อมกันในเวลาเดียวกัน

แพ็กเกจขนาดใหญ่ลดความจุที่ใช้งานได้จริงจากสี่เหตุผลหลัก ประการแรก เมื่อพื้นที่ของ interposer หรือแพ็กเกจมีขนาดใหญ่ขึ้น จำนวนหน่วยที่ใช้งานได้ที่ผลิตได้จากเวเฟอร์แต่ละแผ่นจะลดลง ประการที่สอง เมื่อจำนวนชิปเล็ต (chiplet) เพิ่มมากขึ้น การจัดวาง การจัดตำแหน่ง และการทดสอบจะมีความซับซ้อนมากขึ้น ประการที่สาม เมื่อจำนวนสแตกของ HBM เพิ่มขึ้น การรับรองหน่วยความจำและอัตราผลผลิตจะกลายเป็นข้อจำกัดที่รุนแรงขึ้น ประการที่สี่ ยิ่งแพ็กเกจมีขนาดใหญ่ขึ้น การควบคุมการบิดตัว (warpage) พฤติกรรมทางความร้อน และการทดสอบในระดับระบบยิ่งทำได้ยากขึ้น ซึ่งอาจเพิ่มเวลาในการทำงานซ่อมและการตรวจสอบความถูกต้อง

รายงานประจำปี 2025 annual report ของ TSMC ระบุว่า CoWoS-L ขนาด reticle 3.5 เริ่มการผลิตในปี 2024, CoWoS-L ขนาด reticle 5.5 คาดว่าจะผ่านการทดสอบและรับรองคุณภาพเสร็จสิ้นในปี 2026 และ CoWoS-L ขนาด reticle 9.5 ยังคงอยู่ในขั้นตอนการพัฒนา เส้นทางเทคโนโลยีเหล่านี้ไม่ใช่เพียงการอัปเกรดเพื่อหน้าตา แต่ได้รับการออกแบบมาเพื่อรองรับการประกอบ chiplet ที่มีขนาดใหญ่ขึ้นและ HBM จำนวนมากขึ้น

ผลประกอบการไตรมาสแรกของปีบัญชี 2027 ของ Nvidia ตามรายงาน ผลประกอบการไตรมาสแรกปีบัญชี 2027 แสดงให้เห็นว่ารายได้จากศูนย์ข้อมูลอยู่ที่ 75.2 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 92% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ภายใต้การแบ่งส่วนธุรกิจแบบเดิม รายได้จากส่วนประมวลผลในศูนย์ข้อมูลอยู่ที่ 60.4 พันล้านดอลลาร์ ส่วนรายได้จากระบบเครือข่ายศูนย์ข้อมูลอยู่ที่ 14.8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนว่าความต้องการของ Nvidia ได้ขยายจากการ์ด GPU แบบแยกไปสู่การประมวลผล ระบบเครือข่าย ระบบจัดเก็บข้อมูล ระบบเต็มรูปแบบ และโซลูชันระดับโรงงาน AI แล้ว

สำหรับ CoWoS ยิ่ง Nvidia อัปเดตแพลตฟอร์มของตนเร็วเท่าไร ห่วงโซ่อุปทานยิ่งเผชิญแรงกดดันมากขึ้นเท่านั้น แพลตฟอร์มใหม่ต้องการการตรวจสอบความถูกต้อง (validation) ใหม่สำหรับการบรรจุ (packaging), HBM, ซับสเตรต, การออกแบบระบายความร้อน, เซิร์ฟเวอร์ และการนำไปใช้งานของลูกค้า แพลตฟอร์มเก่าจะไม่หายไปทันที เนื่องจากลูกค้ายังคงขยายคลัสเตอร์ที่มีอยู่ต่อไป สิ่งนี้สร้างแรงกดดันสองประเภท: การแปลงกำลังการผลิตข้ามเส้นทาง CoWoS ที่แตกต่างกัน และแรงกดดันด้านการจัดตาราง เนื่องจากลูกค้าล็อกกำลังการผลิตการบรรจุรุ่นถัดไปล่วงหน้า

สรุป: Blackwell และ Rubin กดดัน CoWoS-L ไม่ได้เป็นเพียงการเพิ่มปริมาณคำสั่งซื้อเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการเพิ่มความซับซ้อนของผลิตภัณฑ์ด้วย แพ็กเกจที่ใหญ่ขึ้น การตั้งค่า HBM ที่สูงขึ้น ชิปเล็ต (chiplet) ที่มากขึ้น ข้อกำหนดด้านความร้อนที่เข้มงวดขึ้น และรอบการทดสอบที่ยาวนานขึ้น ล้วนทำให้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของ TSMC ถูกใช้ไป แม้ว่ากำลังการผลิตรายเดือนของ TSMC จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป แพลตฟอร์มใหม่ของ Nvidia ก็อาจดูดซับอุปทานส่วนเพิ่มได้อย่างรวดเร็ว นั่นคือเหตุผลว่าทำไมผลผลิตจริงและอัตราผลผลิต (yield) ของ CoWoS-L จึงสำคัญกว่าจำนวนโรงงานใหม่เพียงอย่างเดียว

CoWoS เป็นตัวแปรหลักเพียงตัวเดียวในห่วงโซ่อุปทาน GPU ของ Nvidia หรือไม่?

CoWoS ยังคงเป็นหนึ่งในตัวแปรที่สำคัญที่สุดในห่วงโซ่อุปทาน GPU ของ Nvidia แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นคอขวดเพียงอย่างเดียวในทุกช่วงเวลา เนื่องจาก TSMC ยังคงขยายกำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงต่อไป ปัจจัยจำกัดในการส่งมอบของ Nvidia อาจเปลี่ยนไปในแต่ละไตรมาสสู่ HBM, ซับสเตรต ABF, โมดูลออปติคอล, เครือข่าย Ethernet หรือ InfiniBand, พลังงานไฟฟ้า, ระบบระบายความร้อนแบบเหลว, การบูรณาการระบบโดย ODM หรือแม้กระทั่งความเร็วในการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลของลูกค้า ลิงก์ที่ช้าที่สุดในห่วงโซ่จะเป็นตัวกำหนดการรับรู้รายได้ในที่สุด

คอขวดเปลี่ยนตำแหน่งไปเรื่อย ๆ เพราะห่วงโซ่อุปทานไม่คงที่ ในไตรมาสหนึ่ง CoWoS อาจเป็นข้อจำกัดที่ตึงตัวที่สุด ทำให้ลูกค้าต้องจัดลำดับความสำคัญของกำลังการผลิตด้านบรรจุภัณฑ์ (packaging) ในระยะถัดไป หาก CoWoS ดีขึ้น HBM4 หรือซับสเตรตขนาดใหญ่อาจกลายเป็นข้อจำกัดแทน ต่อมาแม้ว่าเซิร์ฟเวอร์ที่สมบูรณ์จะส่งมอบแล้ว การติดตั้งใช้งานของลูกค้าก็ยังอาจถูกทำให้ช้าลงโดยความพร้อมด้านไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน และระบบเครือข่ายของศูนย์ข้อมูล การเปิดเผยความเสี่ยงในงบการเงินรายปี (10-K) ของ Nvidia ที่เกี่ยวกับการขาดแคลนส่วนประกอบ ความเข้มข้นของอุปทาน และกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลของลูกค้า สะท้อนข้อจำกัดระดับระบบลักษณะนี้อย่างแท้จริง

นี่คือเหตุผลเดียวกันที่การมองเพียงแค่ “การขยายกำลังการผลิตของ TSMC” เพียงอย่างเดียวอาจนำไปสู่ข้อผิดพลาดได้ หากกำลังการผลิตรายเดือนของ CoWoS เพิ่มขึ้นแต่การรับรอง HBM ยังล่าช้า Nvidia ก็ยังคงไม่สามารถส่งมอบตัวเร่งปฏิกิริยาที่สมบูรณ์ได้ หากอุปทาน HBM ดีขึ้นแต่โมดูลออปติคอล ชิปสวิตช์ หรือระบบหล่อเย็นระดับแร็กยังไม่เพียงพอ การปรับใช้ของลูกค้าก็ยังสามารถล่าช้าได้ หากฮาร์ดแวร์พร้อมทั้งหมดแต่บริษัทคลาวด์ขนาดใหญ่ชะลอการลงทุน AI CAPEX ห่วงโซ่อุปทานก็สามารถเปลี่ยนจาก “การขาดแคลน” ไปสู่ “การระบายสินค้าคงคลัง” ได้อย่างรวดเร็ว

สำหรับ TSMC และ Nvidia การลดความเสี่ยงจุดเดียวมักเกี่ยวข้องกับแนวทางหลายประการดังนี้:

• TSMC ขยายกำลังการผลิต CoWoS และ 3DFabric ของตนเองต่อไป
• กระบวนการผลิตปลายน้ำบางส่วนถูกย้ายไปให้คู่ค้า OSAT ดำเนินการ
• Nvidia ลงนามในข้อผูกพันการจัดซื้อและข้อตกลงจัดหาสินค้าระยะยาวให้เร็วขึ้น
• ผู้ผลิต HBM ขยายกำลังการผลิตหน่วยความจำขั้นสูงและเร่งกระบวนการรับรอง
• ลูกค้าคลาวด์วางแผนด้านพลังงาน เครือข่าย และระบบระบายความร้อนแบบเหลวล่วงหน้า
• ผู้ผลิตระบบปรับปรุงความสามารถในการทดสอบและการส่งมอบในระดับแร็ค

อย่างไรก็ตาม การเพิ่มจำนวนซัพพลายเออร์ไม่ได้แปลว่าความสามารถหลักจะถูกทดแทนได้ทันที CoWoS-L ระดับไฮเอนด์มีความเชื่อมโยงอย่างแน่นแฟ้นกับโหนดกระบวนการผลิตขั้นสูง การออกแบบชิปเล็ต และการรับรอง HBM กระบวนการจำนวนมากต้องผ่านการรับรองจากลูกค้า การจับคู่อุปกรณ์ และวงจรการเพิ่มอัตราผลผลิตที่ยาวนาน คู่ค้า OSAT สามารถบรรเทาแรงกดดันบางส่วนได้ แต่ไม่ควรตีความว่าเป็นการทดแทน TSMC ได้อย่างสมบูรณ์ทันที

สรุป: CoWoS เป็นจุดเข้าสู่ที่สำคัญสำหรับการทำความเข้าใจภาวะอุปทาน GPU ของ Nvidia ที่ตึงตัว แต่ไม่ใช่คำตอบทั้งหมด การส่งมอบ AI GPU เป็นผลลัพธ์ร่วมกันของโหนดกระบวนการผลิตขั้นสูง, CoWoS, HBM, ซับสเตรต, ระบบเครือข่าย, พลังงานไฟฟ้า, ระบบระบายความร้อนแบบใช้ของเหลว และการบูรณาการระบบ เมื่อกำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์ของ TSMC เพิ่มขึ้น คอขวดอาจย้ายไปที่จุดอื่นในห่วงโซ่ วิธีที่เชื่อถือได้มากกว่าในการประเมินอุปทานคือการระบุลิงก์ที่ช้าที่สุดในแต่ละช่วงเวลา แทนที่จะโทษปัญหาอุปทานทุกอย่างให้กับ CoWoS

จะบอกได้อย่างไรว่าคอขวดของ CoWoS กำลังคลายตัวลง และสิ่งนั้นหมายความว่าอย่างไรสำหรับหุ้นที่เกี่ยวข้อง?

หากต้องการตัดสินว่าคอขวด CoWoS กำลังคลายตัวลงหรือไม่ อย่าพึ่งพาเพียงจำนวนโรงงานที่กำลังสร้างหรือว่ากำลังการผลิตรายเดือนเพิ่มขึ้นเพียงใด วิธีที่ดีกว่าคือเฝ้าดูความเห็นของผู้บริหาร TSMC อัตราผลผลิต (yield) ของ CoWoS-L จังหวะการส่งมอบ Blackwell พันธกิจการจัดซื้อของ Nvidia อุปทาน HBM CAPEX ด้าน AI ของลูกค้า และความเร็วในการติดตั้งศูนย์ข้อมูลพร้อมกันทั้งหมด สำหรับหุ้น การพัฒนาของ CoWoS อาจช่วยให้ Nvidia รับรู้รายได้มากขึ้น แต่ก็อาจลดส่วนพรีเมียมในการประเมินมูลค่าที่เกิดจากความขาดแคลนของอุปทานลงด้วย

สัญญาณกลุ่มแรกมาจาก TSMC คุณต้องติดตามว่าการบรรจุขั้นสูง (advanced packaging) ยังถูกอธิบายว่า "แน่นมาก" อยู่หรือไม่ สายการผลิต CoWoS-L สายใหม่ผ่านการรับรองคุณภาพหรือไม่ โรงงานใหม่ในเชียงใหม่และแห่งอื่นๆ ใช้เวลานานเท่าใดในการเปลี่ยนจากเริ่มการผลิตสู่การใช้งานเต็มกำลัง งบลงทุน CAPEX ด้านการบรรจุขั้นสูงยังคงเพิ่มขึ้นหรือไม่ และคำสั่งซื้อที่ล้นมาจาก OSAT ยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ ยิ่ง TSMC ขยายตัวเร็วเท่าใด การติดตามผลตอบแทนจากเงินทุนและแรงกดดันด้านค่าเสื่อมราคาก็ยิ่งมีความสำคัญมากขึ้นเท่านั้น แทนที่จะมองเพียงการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียว

ประเภทที่สองของสัญญาณมาจาก Nvidia รายได้จากศูนย์ข้อมูล การจัดส่ง Blackwell อัตรากำไรขั้นต้น สินค้าคงคลัง พันธกรณีการจัดซื้อ การชำระเงินล่วงหน้าของลูกค้า และคำแนะนำการส่งมอบ ล้วนสะท้อนสภาพของห่วงโซ่อุปทาน หากรายได้เติบโตอย่างรวดเร็ว ระยะเวลารอคอยสั้นลง และอัตรากำไรขั้นต้นยังคงมีเสถียรภาพ แสดงว่าการปรับปรุงด้านอุปทานกำลังเปลี่ยนเป็นรายได้ หากพันธกรณีการจัดซื้อเพิ่มขึ้นอย่างมากแต่การนำไปใช้งานของลูกค้าช้าลง ความเสี่ยงจากสินค้าคงคลังและความไม่สอดคล้องของคำสั่งซื้อสมควรได้รับความสนใจอย่างใกล้ชิดยิ่งขึ้น

หมวดหมู่ที่สามมาจากลูกค้าคลาวด์และ CAPEX ด้าน AI แม้ว่า Nvidia และ TSMC จะเพิ่มกำลังการผลิตได้ทั้งคู่ แต่อุปสงค์ขั้นสุดท้ายยังคงขึ้นอยู่กับว่า Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, xAI, ระบบนิเวศของ OpenAI และโครงการ AI ของภาครัฐ (sovereign AI) จะยังคงใช้จ่ายต่อไปหรือไม่ ศูนย์ข้อมูล AI ต้องการไฟฟ้า ที่ดิน ระบบเครือข่าย ระบบระบายความร้อน และงบประมาณดำเนินงานระยะยาว การส่งมอบฮาร์ดแวร์เป็นเพียงส่วนหนึ่งของวงจรการติดตั้งใช้งานเท่านั้น

หากคุณติดตามโอกาสลงทุนหุ้นสหรัฐฯ และหุ้นฮ่องกง ตรรกะของอุตสาหกรรมไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่ควรพิจารณา ค่าใช้จ่ายในการซื้อขายจริงก็สำคัญเช่นกัน ค่าธรรมเนียมการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ อาจรวมถึงค่าคอมมิชชัน ค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม ค่าธรรมเนียมสถาบันภายนอก ค่าธรรมเนียมกิจกรรมการซื้อขาย ค่าธรรมเนียมหุ้นย่อยส่วน และค่าใช้จ่ายอื่น ๆ ตัวอย่างเช่น ค่าธรรมเนียมการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ของ Biya ระบุว่าค่าคอมมิชชันหุ้นสหรัฐฯ เท่ากับ $0 ส่วนค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม ค่าธรรมเนียมสถาบันภายนอก และค่าใช้จ่ายอื่น ๆ ขึ้นอยู่กับตารางค่าธรรมเนียมและการแสดงผลบนหน้าคำสั่งซื้อขาย การให้บริการที่เกี่ยวข้องขึ้นอยู่กับตำแหน่งที่ตั้งของผู้ใช้ ผลการยืนยันตัวตน กฎของแพลตฟอร์ม รวมถึงกฎหมายและข้อบังคับที่เกี่ยวข้องข้อมูลตลาดสาธารณะและโครงสร้างค่าธรรมเนียมมีไว้เพื่อการประเมินก่อนการเทรดเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน

สำหรับ TSM, NVDA, AMD, AVGO, MU, ASX, AMKR และหุ้นที่เกี่ยวข้อง ประเด็นการลงทุนเรื่อง CoWoS เพียงอย่างเดียวไม่ควรเป็นตัวกำหนดการตัดสินใจซื้อขาย TSMC ได้รับประโยชน์จากการผสานเทคโนโลยีโหนดขั้นสูงและการบรรจุชิปขั้นสูง แต่ก็ยังต้องเผชิญกับ CAPEX ที่สูงและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ Nvidia ได้รับประโยชน์จากการที่อุปทานดีขึ้นเพราะสามารถสร้างรายได้ได้มากขึ้น แต่มูลค่าหุ้นของบริษัทสะท้อนความคาดหวังการเติบโตที่แข็งแกร่งอยู่แล้ว บริษัทด้าน HBM, substrate, OSAT และเครื่องจักรอุปกรณ์อาจได้รับประโยชน์จากคำสั่งซื้อที่ล้นมา แต่ความสามารถทางเทคนิคและสถานะการรับรองจากลูกค้าของแต่ละบริษัทแตกต่างกันอย่างมาก

สรุป: สัญญาณที่แท้จริงของการที่คอขวดของ CoWoS เริ่มคลายตัว ไม่ใช่ตัวเลขกำลังการผลิตเพียงตัวเดียว แต่คือการดีขึ้นพร้อมกันของผลผลิตที่มีประสิทธิภาพ ระยะเวลาส่งมอบ การนำไปใช้งานของลูกค้า และตัวชี้วัดทางการเงิน สำหรับนักลงทุนแล้ว ปี 2026 ดูจะเป็นช่วงของ "ความตึงเครียดที่คลายตัวแต่ยังไม่หลวมเต็มที่" หุ้นที่เกี่ยวข้องยังคงมีตรรกะการเติบโตจากห่วงโซ่อุปทานอยู่ แต่ควรประเมินร่วมกับปัจจัยด้านการประเมินมูลค่า ความชัดเจนของคำสั่งซื้อ อัตรากำไรขั้นต้น CAPEX ความเข้มข้นของลูกค้า และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ การมีสัมผัสกับ CoWoS เพียงอย่างเดียวไม่ควรถูกมองว่าเป็นหลักประกันของผลตอบแทนการลงทุน

หากคุณยังคงติดตามห่วงโซ่อุปทานชิป AI อยู่ TSMC CoWoS, GPU ของ Nvidia, HBM, ซับสเตรต และ CAPEX ของคลาวด์ ควรถูกวางไว้ในกรอบการติดตามเดียวกัน ผ่านทาง Biya คุณสามารถติดตามหุ้นสหรัฐฯ, หุ้นฮ่องกง และตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล พร้อมทั้งเปรียบเทียบความเคลื่อนไหวของตลาด ข้อมูลกำไร และข่าวห่วงโซ่อุปทานของ NVDA, TSM, AMD, AVGO, MU และหุ้นที่เกี่ยวข้องได้ หากคุณต้องการจัดการเงินทุนหลายสกุลหรือเปรียบเทียบอัตราแลกเปลี่ยน อัตราแลกเปลี่ยนแบบเรียลไทม์ ก็สามารถใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงได้เช่นกัน Biya เป็นกระเป๋าเงินสำหรับซื้อขายสินทรัพย์หลายประเภทระดับโลก โดยบริการที่เกี่ยวข้องขึ้นอยู่กับสถานที่ตั้งของผู้ใช้ ผลการตรวจสอบยืนยันตัวตน กฎของแพลตฟอร์ม และกฎหมายและข้อบังคับที่เกี่ยวข้องหุ้นห่วงโซ่อุปทาน AI อาจมีความผันผวนสูง ดังนั้นนักลงทุนควรทำความเข้าใจโครงสร้างค่าธรรมเนียม ประเภทคำสั่งซื้อขาย ปัจจัยพื้นฐานของบริษัท และระดับความเสี่ยงที่ตนเองรับได้ ก่อนทำการซื้อขาย

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมการประมาณกำลังการผลิตรายเดือนของ CoWoS จึงแตกต่างกันมาก?

การประมาณกำลังการผลิตรายเดือนของ CoWoS แตกต่างกันเป็นหลักเนื่องจากแหล่งข้อมูลต่างๆ ใช้วิธีการนับที่แตกต่างกัน บางแหล่งนับเฉพาะกำลังการผลิตภายในของ TSMC บางแหล่งรวมกำลังการผลิตส่วนเกินจาก OSAT ด้วย บางแหล่งนับจำนวนเวเฟอร์ที่ป้อนเข้า และบางแหล่งเน้นที่ผลผลิตสุทธิที่ใช้งานได้จริง นอกจากนี้ CoWoS-S และ CoWoS-L ยังแตกต่างกันในด้านขนาดพื้นที่ ความซับซ้อนของกระบวนการผลิต และอัตราผลผลิตที่ดี จึงไม่สามารถแปลงเป็นการจัดส่ง GPU โดยใช้สัดส่วนเดียวกันได้

เวเฟอร์ CoWoS หนึ่งแผ่นสามารถผลิต GPU ของ Nvidia ได้กี่ตัว?

อัตราส่วนการแปลงระหว่างเวเฟอร์ CoWoS หนึ่งแผ่นกับจำนวน GPU ของ Nvidia ที่ผลิตได้ไม่มีค่าคงที่ ผลผลิตขั้นสุดท้ายขึ้นอยู่กับขนาดของแพ็กเกจ จำนวนชิปเล็ต จำนวนสแตก HBM การสูญเสียจากการตัดแบ่ง (dicing loss) อัตราผลผลิตจากการทดสอบ และสถาปัตยกรรมของผลิตภัณฑ์ ผลิตภัณฑ์ CoWoS-L ขนาดใหญ่อย่าง Blackwell โดยทั่วไปใช้พื้นที่และเวลาดำเนินกระบวนการมากกว่าผลิตภัณฑ์รุ่นก่อนหน้า

บริษัท OSAT สามารถทดแทนความสามารถ CoWoS ของ TSMC ได้อย่างสมบูรณ์หรือไม่?

ในระยะสั้น บริษัท OSAT โดยทั่วไปไม่สามารถทดแทนความสามารถ CoWoS ระดับไฮเอนด์ของ TSMC ได้อย่างสมบูรณ์ ขั้นตอนการแพ็กเกจ การประกอบ และการทดสอบบางส่วนสามารถจ้างให้คู่ค้า OSAT ดำเนินการได้ แต่การผลิตอินเตอร์โพสเซอร์ระดับไฮเอนด์ การประสานงานด้านโหนดกระบวนการผลิตขั้นสูง การรับรองจากลูกค้า และความสามารถหลักด้าน CoWoS-L ยังคงพึ่งพา TSMC เป็นอย่างมาก ระดับของการทดแทนขึ้นอยู่กับผลิตภัณฑ์และสถานะการรับรอง

การขยายกำลังการผลิต CoWoS จะช่วยลดราคา GPU ของ Nvidia หรือไม่?

การขยายกำลังการผลิต CoWoS ไม่จำเป็นต้องช่วยลดราคา GPU ของ Nvidia เนื่องจากราคา GPU ยังได้รับผลกระทบจากปัจจัยอื่นๆ ด้วย เช่น ดีมานด์ปลายทาง ต้นทุน HBM การกำหนดค่าเซิร์ฟเวอร์ สัญญากับลูกค้า สินค้าคงคลังในช่องทางจำหน่าย และประสิทธิภาพของผลิตภัณฑ์ การปรับปรุงอุปทานบรรจุภัณฑ์อาจเพิ่มปริมาณการจัดส่ง แต่ไม่ได้หมายความว่าราคาสินค้าจะลดลงตามสัดส่วนเดียวกัน

บริษัทใดในห่วงโซ่อุปทานที่ได้ประโยชน์จากการปรับปรุงกำลังการผลิต CoWoS?

การขยายกำลังการผลิต CoWoS อาจเป็นประโยชน์ต่อ TSMC, บริษัท OSAT บางราย, ผู้ผลิตซับสเตรต, ผู้ผลิต HBM, ผู้ให้บริการอุปกรณ์ และบริษัทวัสดุ แต่ระดับของประโยชน์นั้นแตกต่างกันอย่างมาก นักลงทุนควรตรวจสอบว่าบริษัทมีการรับรองจากลูกค้าระดับไฮเอนด์หรือไม่ มีการสั่งซื้อที่มีนัยสำคัญหรือไม่ มีอัตรากำไรที่ยั่งยืนหรือไม่ มี CAPEX ที่บริหารจัดการได้หรือไม่ และความเสี่ยงจากการพึ่งพิงลูกค้าไม่กี่รายเพียงใด แทนที่จะพึ่งพาเพียงฉลาก "advanced packaging" เท่านั้น

ข้อจำกัดการส่งออกอาจส่งผลกระทบต่อการจัดสรรกำลังการผลิต CoWoS หรือไม่?

ข้อจำกัดการส่งออกอาจส่งผลต่อโครงสร้างความต้องการในแต่ละภูมิภาคและแต่ละรุ่นของชิป AI และอาจเปลี่ยนลำดับความสำคัญของลูกค้าในตารางการผลิตด้วย ผลกระทบที่แท้จริงขึ้นอยู่กับข้อกำหนดของผลิตภัณฑ์ นโยบายการอนุญาต คำสั่งซื้อของลูกค้า และข้อกำหนดด้านกฎระเบียบในท้องถิ่น เมื่อลงทุนในบริษัทที่เกี่ยวข้อง ควรพิจารณาการเปิดเผยข้อมูลผลประกอบการ ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย และการปรับปรุงห่วงโซ่อุปทานทั้งหมด