Microsoft, Alphabet, Amazon หรือ Meta: บริษัทใดต้องเผชิญแรงกดดันด้าน CAPEX ด้าน AI มากที่สุด?

จากกระแสเงินสดในปัจจุบัน ขนาดของการใช้จ่าย และความชัดเจนในการสร้างรายได้ Amazon ต้องเผชิญแรงกดดันด้าน CAPEX ด้าน AI มากที่สุด รองลงมาคือ Alphabet ส่วน Meta และ Microsoft เป็นตัวแทนของความเสี่ยงที่แตกต่างกันสองแบบ นั่นคือการเติบโตของการใช้จ่ายอย่างก้าวร้าว และสินทรัพย์คอมพิวติ้งที่มีอายุการใช้งานสั้น ค่าใช้จ่ายด้านทุนของ Amazon ใกล้จะแตะระดับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานในรอบ 12 เดือนแล้ว Alphabet วางแผนจะเพิ่มการลงทุนอย่างมากอีกครั้งในปี 2027 งบประมาณรายปีของ Meta เติบโตเร็วที่สุด ขณะที่การใช้จ่ายของ Microsoft ใกล้เคียงกับ Amazon แต่ได้รับการสนับสนุนที่แข็งแกร่งกว่าจาก Azure สัญญาองค์กร และซอฟต์แวร์ที่มีอัตรากำไรสูง

ประเด็นสำคัญ

• Amazon มีแผนการลงทุนสูงที่สุด และกระแสเงินสดอิสระ (free cash flow) ถูกบีบอัดอย่างหนัก
• Alphabet เผชิญแรงกดดันพร้อมกันจากกระแสเงินสด ค่าเสื่อมราคา และต้นทุนพลังงาน
• Meta มีการใช้จ่ายแบบสัมบูรณ์ที่ต่ำกว่า แต่อัตราการเติบโตต่อปีรุนแรงที่สุด
• Microsoft มีสัดส่วนของสินทรัพย์ด้านการประมวลผลที่มีอายุการใช้งานสั้นสูง จึงเกิดแรงกดดันด้านการเปลี่ยนทดแทน
• รายได้จากคลาวด์ งานสะสมค้างส่งมอบ (backlog) และอัตราการใช้งาน เป็นตัวกำหนดว่า CAPEX จะสร้างมูลค่าหรือไม่
• ปัจจุบัน Microsoft มีเบาะทางการเงินที่แข็งแกร่งที่สุดในบรรดาสี่บริษัทนี้

ทำไมแรงกดดันด้าน AI CAPEX จึงวัดด้วยการใช้จ่ายเพียงอย่างเดียวไม่ได้?

แรงกดดันด้าน CAPEX ของ AI ไม่ได้เป็นเพียงประเด็นว่าบริษัทใดใช้จ่ายมากที่สุด ประเด็นที่แท้จริงคือการลงทุนนั้นบริโภคเงินสดจากการดำเนินงานมากเพียงใด สร้างค่าเสื่อมราคามากเพียงใด และความสามารถในการประมวลผลเพิ่มเติมสามารถสร้างรายได้ได้เร็วเพียงใด แม้ว่า Amazon จะเป็นบริษัทที่มีรายได้มากที่สุด แต่แรงกดดันของบริษัทอาจลดลงหากรายได้จาก AWS และการคืนเงินสดเติบโตในอัตราเดียวกับการลงทุน Meta อาจมีการใช้จ่ายสัมบูรณ์ต่ำที่สุด แต่หากรายได้จากการโฆษณาไม่สามารถหนุนงบประมาณโครงสร้างพื้นฐานที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วได้ ความเสี่ยงด้านมูลค่าหลักทรัพย์ก็ยังคงเพิ่มขึ้นได้

ต้องใช้ตัวชี้วัดอย่างน้อยหกตัวในการประเมินแรงกดดันที่แท้จริงของบริษัทเหล่านี้:

1. ค่าใช้จ่ายฝางทุนสัมบูรณ์;
2. CAPEX เป็นสัดส่วนของรายได้;
3. CAPEX เป็นสัดส่วนของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน;
4. กระแสเงินสดอิสระหลังการลงทุน;
5. ค่าเสื่อมราคา ค่าพลังงาน และต้นทุนการดำเนินงาน;
6. ความเร็วในการที่รายได้และคำสั่งซื้อ AI เปลี่ยนเป็นผลตอบแทนเงินสด

ความท้าทายอีกประการหนึ่งคือบริษัทต่าง ๆ ใช้วิธีการรายงานที่แตกต่างกัน Microsoft รับรู้มูลค่าเต็มของสินทรัพย์ภายใต้สัญญาเช่าซื้อการเงินบางประเภททันทีที่สัญญาเช่าเริ่มต้น ในขณะที่การชำระเงินสดอาจเกิดขึ้นในภายหลัง Meta ระบุอย่างชัดเจนว่ารวมการชำระคืนเงินต้นสำหรับสัญญาเช่าซื้อการเงินไว้ในคำแนะนำ CAPEX รายปี Amazon เน้นย้ำการจัดซื้อสุทธิของที่ดินและอุปกรณ์หลังหักส่วนรับคืนและแรงจูงใจต่าง ๆ ส่วน Alphabet รายงานค่าใช้จ่ายด้านทุนเป็นเงินสดเป็นหลัก แม้ว่าเซิร์ฟเวอร์ ศูนย์ข้อมูล และสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานที่ได้มาก็ส่งผลต่อจำนวนเงินในแต่ละปีเช่นกัน

ดังนั้น CAPEX มูลค่า 31.9 พันล้านดอลลาร์ที่รายงานในผลประกอบการไตรมาสสามของปีงบการเงิน 2026 ของ Microsoft จึงไม่สามารถเปรียบเทียบกับการซื้อที่ดินและอุปกรณ์ด้วยเงินสดของ Meta ได้โดยตรง Microsoft ยังได้รับรู้สัญญาเช่าทางการเงินมูลค่า 4.7 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ ส่วนใหญ่เป็นสถานที่ศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าข้อผูกพันด้านการลงทุนตามบัญชีและการจ่ายเงินสดในปัจจุบันอาจแตกต่างกัน

กระแสเงินสดอิสระยังต้องมีนิยามที่สอดคล้องกันด้วย Meta หักทั้งการจัดซื้อทรัพย์สินและอุปกรณ์ตลอดจนการชำระคืนเงินต้นค่าเช่าซื้อทางการเงินออกจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ส่วน Amazon มักรายงานตัวเลขย้อนหลังสิบสองเดือน ในขณะที่ Microsoft และ Alphabet จัดให้มีตัวชี้วัดรายไตรมาสเช่นกัน การจัดอันดับจึงต้องคงรักษาช่วงเวลาที่เกี่ยวข้องไว้ มิใช่เปรียบเทียบตัวเลขสิบสองเดือนของ Amazon กับข้อมูลรายไตรมาสของบริษัทอื่นอย่างเป็นระบบเพียงอย่างเดียว

สรุป: งบลงทุน CAPEX ที่แน่นอนของ AI เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น สิ่งที่สำคัญต่อการประเมินมูลค่าคือกระแสเงินสดภายในสามารถครอบคลุมค่าก่อสร้างได้หรือไม่ กระแสเงินสดอิสระยังคงหดตัวลงหรือไม่ ค่าเสื่อมราคากำลังลดทอนอัตรากำไรหรือไม่ และโครงสร้างพื้นฐานใหม่สร้างรายได้จากคลาวด์ โฆษณา หรือการสมัครสมาชิกหรือไม่ การเปรียบเทียบจะมีความหมายต่อเมื่อวิธีการทางบัญชีได้รับการปรับให้สอดคล้องกันแล้วเท่านั้น

บรรษัทยักษ์ใหญ่ด้านคลาวด์ทั้งสี่รายใช้จ่ายในปี 2026 มากเพียงใด และใครที่เผชิญแรงกดดันเบื้องต้นสูงที่สุด?

จากแผนปี 2026 ที่เปิดเผยออกมา ณ ปัจจุบัน Amazon คาดว่าจะลงทุนประมาณ 200,000 ล้านดอลลาร์ Microsoft ประมาณ 190,000 ล้านดอลลาร์ Alphabet ระหว่าง 180,000 ถึง 190,000 ล้านดอลลาร์ และ Meta ระหว่าง 125,000 ถึง 145,000 ล้านดอลลาร์ ยอดรวมการใช้จ่ายอาจสูงถึงประมาณ 695,000–725,000 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม Amazon ยังคงเผชิญแรงกดดันด้านกระแสเงินสดในปัจจุบันมากที่สุด แม้ว่า Meta จะมีอัตราการเติบโตของการใช้จ่ายเร็วที่สุดก็ตาม

ใน ผลประกอบการไตรมาสที่สี่ของปี 2025 Amazon ระบุว่าคาดว่าค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนทั่วทั้งบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ซึ่งครอบคลุมด้าน AI สารกึ่งตัวนำ หุ่นยนต์ และโครงการดาวเทียมวงโคจรระดับต่ำ ภายใน ไตรมาสแรกของปี 2026 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในรอบ 12 เดือนย้อนหลังได้เพิ่มขึ้นเป็น 148.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่กระแสเงินสดอิสระกลับลดลงเหลือเพียง 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นการจัดซำอสังหาริมทรัพย์สุทธิและอุปกรณ์จึงใกล้เคียงกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเกือบเท่ากัน

สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าการดำเนินงานของ AWS กำลังทรุดโทรมลง รายได้ของ AWS ในไตรมาสแรกเพิ่มขึ้น 28% เป็น 37.6 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่รายได้จากการดำเนินงานอยู่ที่ 14.2 พันล้านดอลลาร์ ธุรกิจชิปที่พัฒนาเองของ Amazon ยังสร้างรายได้แบบรายปีมากกว่า 20 พันล้านดอลลาร์อีกด้วย ปัญหาคือบริษัทกำลังลงทุนพร้อมกันทั้งในโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ โลจิสติกส์ หุ่นยนต์ และโครงการดาวเทียม ทำให้ยากที่จะแยกผลตอบแทนจาก CAPEX ด้าน AI ออกมา จดหมายถึงผู้ถือหุ้นของ Amazon ระบุว่าการลงทุนของ AWS บางส่วนในปี 2026 ได้รับการสนับสนุนจากคำมั่นสัญญาของลูกค้าแล้ว แต่รายได้ที่เกี่ยวข้องส่วนใหญ่อาจยังไม่เกิดขึ้นจริงจนถึงปี 2027 หรือ 2028

งบประมาณรายปีของ Alphabet อยู่ในระดับต่ำกว่า Amazon และ Microsoft เล็กน้อย แต่ CAPEX ในไตรมาสแรกก็มีมูลค่าถึง 35.7 พันล้านดอลลาร์แล้ว ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 78% ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 45.8 พันล้านดอลลาร์ ผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026 ของ Alphabet ยังได้ปรับเพิ่มแนวทางรายได้ทั้งปีเป็น 180,000–190,000 ล้านดอลลาร์ และระบุว่าค่าใช้จ่ายด้านสินทรัพย์ถาวรจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้งในปี 2027

Microsoft รายงาน CAPEX รายไตรมาสที่ 31.9 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 46.7 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระ 15.8 พันล้านดอลลาร์ ฝ่ายบริหารยังคาดการณ์ว่าการลงทุนในไตรมาสถัดไปจะเกิน 40 พันล้านดอลลาร์ และระบุแผนสำหรับปีปฏิทิน 2026 ที่ประมาณ 190 พันล้านดอลลาร์ ส่วน Meta รายงาน CAPEX ไตรมาสแรกที่ 19.84 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าบริษัทอีกสามแห่ง แต่คำแนะนำสำหรับทั้งปีได้ปรับเพิ่มขึ้นจาก 115–135 พันล้านดอลลาร์ เป็น 125–145 พันล้านดอลลาร์แล้ว

สรุป: หากวัดจากยอดใช้จ่ายแบบสัมบูรณ์ Amazon อยู่ในอันดับหนึ่ง ตามมาด้วย Microsoft โดยมี Alphabet ตามหลังมาอย่างใกล้ชิด และ Meta อยู่ในอันดับสี่ ในด้านแรงกดดันต่อกระแสเงินสดในปัจจุบัน Amazon ก็โดดเด่นเช่นกัน การลงทุนของ Alphabet กินสัดส่วนที่สูงมากของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ส่วน Microsoft และ Meta ยังคงรักษากระแสเงินสดอิสระรายไตรมาสที่แข็งแกร่งกว่า แต่การใช้จ่ายที่เร่งตัวขึ้นจะยังคงลดทอนสถานะทางการเงินสำรองของทั้งสองบริษัทลงอย่างต่อเนื่อง

Microsoft vs. Alphabet: ระดับการลงทุนใกล้เคียงกัน แต่ใครมีสถานะสนับสนุนด้านการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งกว่า?

Microsoft และ Alphabet ปัจจุบันมีระดับการลงทุนในปี 2026 ที่ใกล้เคียงกัน แต่ Microsoft มีความชัดเจนในการสร้างรายได้ในระยะสั้นที่แข็งแกร่งกว่า Azure, Microsoft 365, Copilot, ผลิตภัณฑ์ด้านความปลอดภัย และผลิตภัณฑ์ฐานข้อมูล ล้วนสามารถแบ่งกันรับภาระต้นทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ ในขณะที่สัญญาองค์กรขนาดใหญ่ให้หลักฐานยืนยันรายได้ในอนาคต Alphabet สร้างเงินสดจำนวนมากจากการโฆษณาบนเครื่องมือค้นหา แต่ต้องระดมทุนสนับสนุน Google Cloud, Gemini, AI search และโครงสร้างพื้นฐาน TPU แบบกำหนดเองพร้อมกัน ทำให้แรงกดดันด้านกระแสเงินสดและค่าเสื่อมราคากระจุกตัวอยู่ที่บริษัทเดียว

Microsoft: สัญญาและกำไรจากซอฟต์แวร์ช่วยเป็นเกราะป้องกัน

ใน ผลประกอบการไตรมาสสามของปีการเงิน 2026 ของ Microsoft รายได้จาก Microsoft Cloud เพิ่มขึ้น 29% เป็น 54.5 พันล้านดอลลาร์, Azure เติบโต 40% และภาระผูกพันด้านการปฏิบัติตามสัญญาเชิงพาณิชย์ที่เหลืออยู่ (commercial remaining performance obligations) แตะระดับ 627 พันล้านดอลลาร์ ฝ่ายบริหารยังกล่าวว่า รายได้รายปีแบบ annualized run rate ของธุรกิจ AI ได้ทะลุระดับ 37 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 123% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า

ตัวเลขเหล่านี้ให้การสนับสนุนในสามระดับ:

• Azure สร้างรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานตามการใช้งาน
• Microsoft 365 และ Copilot สร้างรายได้จากการสมัครสมาชิกรายผู้ใช้
• สัญญาระยะยาวกับองค์กรช่วยเพิ่มความชัดเจนในการมองเห็นรายได้ในอนาคต

ความเสี่ยงของ Microsoft อยู่ที่โครงสร้างสินทรัพย์ ราวสองในสามของ CAPEX รายไตรมาสถูกใช้ไปกับสินทรัพย์อายุสั้น เช่น GPU และ CPU ส่วนที่เหลือถูกลงทุนในศูนย์ข้อมูลและที่ดินซึ่งอาจถูกใช้งานต่อเนื่องเกินหนึ่งทศวรรษ ผลประกอบการไตรมาสที่สองของปีการเงิน 2026 ของ Microsoft แสดงให้เห็นโครงสร้างที่คล้ายคลึงกัน อุปกรณ์คอมพิวเตอร์คิดค่าเสื่อมราคาเร็วกว่า และอาจสูญเสียมูลค่าทางเศรษฐกิจก่อนเวลาอันควรเมื่อรุ่นชิปเปลี่ยนไปด้วย

Alphabet: กระแสเงินสดจากโฆษณาแข็งแกร่ง แต่รายจ่ายเพิ่มขึ้นเร็วกว่า

Alphabet รายงานรายได้ไตรมาสแรกที่ 109.9 พันล้านดอลลาร์ รายได้ของ Google Cloud เพิ่มขึ้น 63% เป็น 20 พันล้านดอลลาร์ และกำไรจากการดำเนินงานด้านคลาวด์แตะระดับ 6.6 พันล้านดอลลาร์ ทำให้กลุ่มธุรกิจนี้มีอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ 32.9% ยอดคำสั่งซื้อค้างรับ (backlog) ด้านคลาวด์มีมูลค่าถึง 462 พันล้านดอลลาร์ โดยคาดว่ามากกว่าครึ่งจะถูกบันทึกเป็นรายได้ภายใน 24 เดือน ซึ่งสะท้อนความต้องการจากภาคธุรกิจองค์กรที่แข็งแกร่งต่อโครงสร้างพื้นฐานใหม่นี้

อย่างไรก็ตาม CAPEX ของ Alphabet ได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากจำนวนที่ประเมินไว้ประมาณ 75,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 เป็น 180,000–190,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 บริษัทได้เตือนอย่างชัดเจนว่าการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานด้านเทคนิคจะยังคงส่งผลกระทบต่องบกำไรขาดทุนผ่านค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านพลังงาน และต้นทุนการดำเนินงานศูนย์ข้อมูล รายได้ไตรมาสที่สี่ของปี 2025 ของ Alphabet ได้แสดงให้เห็นแล้วว่าการลงทุนในช่วงก่อนหน้าเริ่มทำให้กระแสเงินสดอิสระส่วนเพิ่มลดลง

โดยรวมแล้ว ขณะนี้ Alphabet เผชิญแรงกดดันด้านกระแสเงินสดมากกว่า Microsoft Microsoft มีการลงทุนสัมบูรณ์ที่สูงกว่าและความเสี่ยงจากสินทรัพย์ระยะสั้นที่มีนัยสำคัญกว่า แต่สัญญาองค์กร อัตรากำไรจากซอฟต์แวร์ และรายได้จากการสมัครสมาชิกที่หลากหลายช่วยเพิ่มความมั่นใจในการสร้างรายได้ ส่วนธุรกิจโฆษณาของ Alphabet ให้เงินสด แต่บริษัทยังต้องระดมทุนสำหรับ Cloud, Gemini และต้นทุนการอนุมาน (inference) ของการค้นหาที่เสริมด้วย AI ในขณะที่ยังได้ส่งสัญญาณว่าจะเพิ่มการใช้จ่ายอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้งในปี 2027

สรุป: Microsoft และ Alphabet ต่างกำลังอยู่ในช่วงของการสร้างโครงสร้างพื้นฐานอย่างเข้มข้น แต่โครงสร้างความเสี่ยงของทั้งสองแตกต่างกัน ความท้าทายหลักของ Microsoft คือค่าเสื่อมราคาและการเปลี่ยนทดแทนสินทรัพย์ GPU ที่มีอายุการใช้งานสั้น ในขณะที่ Azure, สัญญาองค์กร และกำไรจากซอฟต์แวร์ช่วยสร้างเกราะป้องกันที่แข็งแกร่งกว่า Alphabet เผชิญกับแรงกดดันการหดตัวของกระแสเงินสดอิสระที่รุนแรงกว่า ค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น และการขยายตัวอย่างต่อเนื่องหลายปีข้างหน้า ในปัจจุบัน Microsoft ดูจะมีความสามารถในการรับความเสี่ยงได้ดีกว่า

Amazon vs. Meta: ฝ่ายหนึ่งเผชิญแรงกดดันด้านกระแสเงินสด ขณะที่อีกฝ่ายมีอัตราการใช้จ่ายที่เติบโตเร็วที่สุด

ปัจจุบัน Amazon เผชิญแรงกดดันด้านกระแสเงินสดอิสระที่รุนแรงที่สุดโดยตรงในบรรดาสี่บริษัท ขณะที่ Meta ต้องเผชิญความเสี่ยงสูงสุดจากการเติบโตของรายจ่ายและการกระจุกตัวของธุรกิจ งบประมาณ 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ของ Amazon ใกล้เคียงกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานย้อนหลัง 12 เดือนแล้ว ส่วนรายจ่ายของ Meta แม้จะต่ำกว่า แต่แนวทางปี 2026 ของบริษัทสูงเกือบสองเท่าของระดับประมาณ 70,000 ล้านดอลลาร์–72,000 ล้านดอลลาร์ ที่คาดการณ์ไว้สำหรับปี 2025

ความท้าทายของ Amazon คือความกว้างขวางของการลงทุน

การใช้จ่ายด้านทุนของ Amazon ไม่ได้สนับสนุนเฉพาะ AWS เท่านั้น บริษัทยังต้องสร้างเครือข่ายการจัดส่งสินค้า ระบบหุ่นยนต์ โครงสร้างพื้นฐานดาวเทียมวงโคจรต่ำ และสินทรัพย์อื่น ๆ อีกด้วย ผลลัพธ์คือ แม้ว่า AWS จะยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว กระแสเงินสดอิสระของกลุ่มบริษัทก็อาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันได้เป็นระยะเวลานาน

จุดแข็งหลักของ Amazon ได้แก่:

• รายได้และรายได้จากการดำเนินงานของ AWS เติบโตแข็งแกร่ง
• ความได้เปรียบด้านต้นทุนจากชิปแบบกำหนดเอง Trainium และ Graviton
• สัญญาลูกค้ารายใหญ่ที่หนุนความสามารถในอนาคต
• กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเพิ่มเติมจากธุรกิจค้าปลีกและโฆษณา

ความเสี่ยงหลักคือบริษัทกำลังใช้เงินทุนกับโครงการมากเกินไปที่มีระยะเวลาคืนทุนแตกต่างกัน ศูนย์ข้อมูลของ AWS อาจสร้างรายได้ภายในสองหรือสามปี ในขณะที่โครงการด้านดาวเทียม โลจิสติกส์ และหุ่นยนต์ขั้นสูงอาจต้องใช้เวลานานกว่ามาก แม้ว่าการลงทุนเหล่านี้จะสร้างมูลค่าในระยะยาว แต่เงินสดที่เหลือสำหรับการซื้อคืนหุ้น การเข้าซื้อกิจการ หรือการจ่ายปันผลก็จะลดลง

ความท้าทายของ Meta คือความเร็วในการเติบโตของงบประมาณ

ผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026 ของ Meta แสดงให้เห็นการเติบโตของรายได้ 33% เป็น 56.31 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 32.23 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระ 12.39 พันล้านดอลลาร์ ยอดการแสดงโฆษณาเพิ่มขึ้น 19% ในขณะที่ราคาเฉลี่ยต่อโฆษณาเพิ่มขึ้น 12% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าระบบแนะนำและระบบโฆษณาที่ขับเคลื่อนด้วย AI นั้นสร้างผลตอบแทนจากการดำเนินงานได้แล้ว

อย่างไรก็ตาม คำแนะนำ CAPEX สำหรับทั้งปีของ Meta ได้เพิ่มขึ้นเป็น 125,000 ล้าน–145,000 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับคาดการณ์ค่าใช้จ่ายด้านทุนปี 2025 ที่ประมาณ 70,000 ล้าน–72,000 ล้านดอลลาร์ การเพิ่มขึ้นนี้ส่วนใหญ่เพื่อสนับสนุนการวิจัยด้านสุดปัญญา การฝึกฝนโมเดล และความสามารถด้านศูนย์ข้อมูลในอนาคต ทำให้ Meta มีอัตราการเติบโตของการใช้จ่ายที่เร็วกว่าบริษัทอื่น ๆ อย่างมาก

ใน ผลประกอบการไตรมาสที่ 4 ปี 2025 Meta ระบุว่ายังคงคาดหวังว่ารายได้จากการดำเนินงานในปี 2026 จะสูงกว่าระดับปี 2025 แม้จะมีการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งให้การปกป้องบางระดับ อย่างไรก็ตาม หากความต้องการด้านโฆษณาชะลอตัว ต้นทุนด้านกฎระเบียบเพิ่มขึ้น หรือผลิตภัณฑ์ AI อิสระไม่สามารถสร้างรายได้ ความอดทนของตลาดต่อ CAPEX จำนวนมากอาจลดลงอย่างรวดเร็ว

สรุป: Amazon และ Meta ต่างกันในรูปแบบของแรงกดดัน Amazon ประสบกับการหดตัวของกระแสเงินสดที่ชัดเจนที่สุด แม้ว่าคำสั่งซื้อของ AWS และชิปที่พัฒนาขึ้นเองจะเปิดเส้นทางการสร้างรายได้ที่ค่อนข้างมองเห็นได้ Meta มีกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแรงกว่าในปัจจุบัน แต่ต้องพึ่งพาการโฆษณาเพื่อสนับสนุนงบลงทุนรายปีที่เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว Amazon อยู่ภายใต้แรงกดดันในระยะสั้นที่มากกว่า ขณะที่ Meta มีความอ่อนไหวมากกว่าต่อการเติบโตของธุรกิจโฆษณาและการสร้างรายได้จาก AI ในระยะกลาง

บริษัทใดเผชิญแรงกดดันจาก CAPEX ด้าน AI มากที่สุด? อันดับสุดท้าย

หากจำเป็นต้องจัดอันดับโดยรวมเพียงอันดับเดียว แรงกดดันในปัจจุบันสามารถเรียงลำดับจากมากไปน้อยได้ดังนี้: Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft การจัดอันดับนี้วัดจากแรงกดดันต่อกระแสเงินสด ความเสี่ยงจากค่าเสื่อมราคา ความเข้มข้นของธุรกิจ และความชัดเจนในการสร้างรายได้ ซึ่งไม่ใช่การคาดการณ์โดยตรงถึงผลการดำเนินงานของราคาหุ้นในอนาคต การเปลี่ยนแปลงใดๆ ในรายได้จากคลาวด์ อัตราการใช้งาน หรือแผนการลงทุน อาจทำให้การจัดอันดับนี้เปลี่ยนแปลงได้

Amazon: แรงกดดันด้านกระแสเงินสด

งบประมาณราว 200,000 ล้านดอลลาร์ของ Amazon สูงที่สุดในบรรดาสี่บริษัท ในขณะที่กระแสเงินสดอิสระในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมาได้ลดลงเหลือเพียง 1,200 ล้านดอลลาร์ แม้จะมีการเติบโตที่แข็งแกร่งของ AWS และความต้องการตามสัญญา บริษัทก็ยังต้องพิสูจน์ว่าการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่สามารถสร้างผลตอบแทนเป็นเงินสดได้อย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 2027 และ 2028

Alphabet: แรงกดดันด้านกระแสเงินสดและค่าเสื่อมราคา

Alphabet ใช้เงินสดจากการดำเนินงานในไตรมาสแรกประมาณ 78% ไปกับ CAPEX คำแนะนำสำหรับปี 2026 ได้รับการปรับขึ้น และฝ่ายบริหารวางแผนที่จะเพิ่มขึ้นอีกอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027 การเติบโตของ Google Cloud และงานที่ค้างรับ (backlog) แข็งแกร่ง แต่ค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านพลังงาน และต้นทุนการอนุมาน (inference) สำหรับการค้นหาด้วย AI จะยังคงเข้ามาสู่งบกำไรขาดทุนต่อไป

Meta: ความเข้มข้นในการใช้จ่ายสูง แต่การสร้างรายได้ยังต้องพิสูจน์

กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ปัจจุบันของ Meta ยังคงแข็งแกร่ง แต่งบลงทุนของบริษัทเพิ่มขึ้นมากที่สุดเมื่อเทียบกับปี 2025 การปรับปรุงระบบแนะนำที่ขับเคลื่อนด้วย AI สร้างผลตอบแทนให้แล้ว ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ AI แยกต่างหาก โมเดลซูเปอร์อินเทลลิเจนซ์ และการลงทุนศูนย์ข้อมูลระยะยาว ยังคงต้องใช้เวลาอีกหลายไตรมาสในการพิสูจน์

Microsoft: ใช้จ่ายสูง แต่มีเกราะป้องกันที่แข็งแกร่งกว่า

การลงทุนราว 190,000 ล้านดอลลาร์ของ Microsoft ใกล้เคียงกับ Amazon แต่การเติบโตของ Azure สัญญาระดับองค์กร RPO มูลค่า 627,000 ล้านดอลลาร์ และกำไรจาก Microsoft 365 ช่วยสร้างเกราะป้องกันที่แข็งแกร่งกว่า ความเสี่ยงหลักของบริษัทไม่ใช่การขาดรายได้ แต่เป็นค่าเสื่อมราคาและการเปลี่ยนทดแทน GPU และ CPU ที่มีอายุการใช้งานสั้นอย่างต่อเนื่อง

ควรทบทวนการจัดอันดับใหม่เมื่อปัจจัยต่อไปนี้เปลี่ยนแปลง:

• การเติบโตของ CAPEX ต่ำกว่าการเติบโตของรายได้จากคลาวด์
• กระแสเงินสดอิสระเริ่มฟื้นตัว
• ความจุของศูนย์ข้อมูลไม่ถูกจำกัดอีกต่อไป
• อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจคลาวด์ยังคงเสถียร
• คำสั่งซื้อค้างรับ (Backlog) เปลี่ยนเป็นรายได้ตามที่คาดหวัง
• ฝ่ายบริหารหยุดการปรับเพิ่มแนวโน้มรายจ่ายประจำปี

ต้นทุนการซื้อขายก็เป็นสิ่งสำคัญเมื่อเปรียบเทียบโอกาสจากการประกาศผลประกอบการ

รายงานผลประกอบการและแนวโน้ม CAPEX จากบริษัทเหล่านี้มักก่อให้เกิดการเคลื่อนไหวที่รุนแรงในช่วงก่อนตลาดเปิดและหลังตลาดปิด นอกจากการประเมินปัจจัยพื้นฐานแล้ว นักลงทุนที่ปรับสภาพคล่องตำแหน่งการลงทุนใน MSFT, GOOGL, AMZN หรือ META ควรพิจารณาส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-ขาย (bid-ask spreads), การเลื่อนราคา (slippage), ค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม และค่าธรรมเนียมจากสถาบันภายนอกด้วย

ภายใต้โครงสร้างค่าธรรมเนียมหุ้นสหรัฐฯ ของ Biya ในปัจจุบัน ค่าคอมมิชชันอยู่ที่ $0 ส่วนค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มอยู่ที่ $0.005 ต่อหุ้น โดยมีขั้นต่ำ $0.99 ต่อคำสั่งซื้อและสูงสุดไม่เกิน 1% ของมูลค่าการซื้อขาย ค่าธรรมเนียมกิจกรรมการซื้อขายจากสถาบันภายนอกรวมอยู่ที่ $0.00396 ต่อหุ้น สำหรับคำสั่งซื้อหุ้นย่อส่วนที่มีจำนวนน้อยกว่าหนึ่งหุ้นเต็ม ค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มจะเป็น 1% ของมูลค่าการซื้อขาย โดยมีเพดานไม่เกิน $1 การเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจริงยังคงเป็นไปตามศูนย์ค่าธรรมเนียมและหน้าจอคำสั่งซื้อ

สรุป: Amazon กำลังเผชิญแรงกดดันด้าน CAPEX ด้าน AI มากที่สุด เนื่องจากมีการใช้จ่ายสูงที่สุดและเงินสดหมุนเวียนอิสระ (free cash flow) เหลืออยู่น้อยมาก Alphabet อยู่ในอันดับสองเนื่องจากงบประมาณที่เพิ่มขึ้นและภาระค่าเสื่อมราคาในอนาคต ความเสี่ยงหลักของ Meta คือความเร็วในการเติบโตของการลงทุนและการพึ่งพารายได้จากโฆษณา ส่วน Microsoft ก็ใช้จ่ายสูงเช่นกัน แต่สัญญาองค์กร รายได้จากคลาวด์ และกำไรจากซอฟต์แวร์ ช่วยสร้างเกราะป้องกันทางการเงินที่แข็งแกร่งที่สุดในปัจจุบัน

เมื่อติดตามบริษัททั้งสี่นี้ คุณสามารถใช้ การค้นหาหุ้นสหรัฐฯ ของ Biya เพื่อจัดระเบียบวันประกาศผลประกอบการ แนวโน้ม CAPEX กระแสเงินสดอิสระ และการเติบโตของธุรกิจคลาวด์ จากนั้นจึงเปรียบเทียบ MSFT, GOOGL, AMZN และ META ภายใต้กรอบเดียวกัน Biya ยังให้การเข้าถึงข้อมูลตลาดที่เกี่ยวข้องและข้อตกลงการซื้อขาย ขณะที่ App รองรับการติดตามต่อเนื่องในช่วงรอบประกาศผลประกอบการ การลงทุนด้าน AI ที่สูงขึ้นไม่ได้รับประกันว่าราคาหุ้นจะขึ้น และการจัดอันดับนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อหรือขาย ความพร้อมใช้งานของบริการขึ้นอยู่กับที่ตั้งของผู้ใช้ ผลการตรวจสอบยืนยันตัวตน กฎของแพลตฟอร์ม รวมถึงกฎหมายและข้อบังคับที่เกี่ยวข้อง

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมจึงเปรียบเทียบยักษ์ใหญ่คลาวด์ทั้งสี่รายด้วยจำนวนเงินลงทุนด้านทุนอย่างเดียวไม่ได้?

เพราะการใช้จ่ายแบบสัมบูรณ์ไม่ได้คำนึงถึงขนาดรายได้ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน สัญญาเช่าทางการเงิน หรือโครงสร้างสินทรัพย์ การเปรียบเทียบที่มีความหมายมากกว่านั้นควรรวมถึง CAPEX เป็นสัดส่วนของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน กระแสเงินสดอิสระ แรงกดดันจากค่าเสื่อมราคา การเติบโตของรายได้จากคลาวด์ และความสามารถในการเปลี่ยนมูลค่างานค้างรับ (backlog) เป็นรายได้

กระแสเงินสดอิสระที่ใกล้ศูนย์ของ Amazon หมายความว่าการลงทุนด้าน AI ของบริษัทล้มเหลวหรือไม่?

ไม่ใช่ มันหมายความว่าการก่อสร้างในปัจจุบันก้าวหน้าเร็วกว่าการคืนเงินสด นักลงทุนยังคงต้องติดตามการเติบโตของ AWS คำมั่นสัญญาของลูกค้า อัตราการใช้งานศูนย์ข้อมูล และว่ารายได้ในปี 2027 และ 2028 จะสามารถฟื้นฟูกระแสเงินสดอิสระได้หรือไม่

ทำไมสัญญาเช่าทางการเงินของ Microsoft จึงส่งผลกระทบต่อการเปรียบเทียบ CAPEX?

Microsoft อาจรับรู้มูลค่าเต็มจำนวนของสินทรัพย์ศูนย์ข้อมูลที่เช่าตั้งแต่เริ่มสัญญาเช่า แม้ว่าเงินสดจะถูกจ่ายเป็นระยะเวลา การเปรียบเทียบเพียงการซื้อที่ดินและอุปกรณ์ด้วยเงินสดในงวดปัจจุบันจึงทำให้เห็นภาระผูกพันด้านโครงสร้างพื้นฐานและภาระผูกพันในการชำระเงินในอนาคตของบริษัทต่ำเกินจริง

Meta สามารถใช้รายได้จากการโฆษณาเพื่อสนับสนุน CAPEX ด้าน AI ที่สูงได้อย่างไร?

Meta ใช้ AI เพื่อปรับปรุงการแนะนำเนื้อหา จำนวนการแสดงผลโฆษณา และการกำหนดราคาโฆษณา ซึ่งช่วยเพิ่มกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ความเสี่ยงคือรายได้ยังคงพึ่งพาการโฆษณาเป็นอย่างมาก หากความต้องการทางเศรษฐกิจมหภาค นโยบายของแพลตฟอร์ม หรือข้อบังคับด้านกฎระเบียบเปลี่ยนแปลง ส่วนกันชนด้านการใช้จ่ายของบริษัทอาจอ่อนแอลง

สัญญาณจากงบกำไรขาดทุนใดบ้างที่บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้าน AI CAPEX ของบริษัทคลาวด์กำลังผ่อนคลายลง?

แรงกดดันมักจะคลายตัวลงเมื่อรายได้จากคลาวด์และ AI เติบโตเร็วกว่า CAPEX, กระแสเงินสดอิสระฟื้นตัว, อัตรากำไรขั้นต้นมีเสถียรภาพ, อัตราการใช้งานศูนย์ข้อมูลดีขึ้น และฝ่ายบริหารไม่ปรับเพิ่มแนวทางการใช้จ่ายประจำปีซ้ำๆ อีกต่อไป