ธนาคาร Bank of America vs. JPMorgan Chase: ตัวไหนน่าซื้อกว่ากัน? เปรียบเทียบมูลค่าหลักทรัพย์ เงินปันผล และโครงสร้างธุรกิจของ BAC และ JPM

หากคำถามคือเพียงแค่ "ธนาคารเมื่อไหร่ควรซื้อมากกว่ากันระหว่าง Bank of America กับ JPMorgan Chase?" คำตอบไม่สามารถแยกออกจากปัจจัยด้านราคาและความเสี่ยงที่ต้องการได้ JPM ดูเหมือนหุ้นธนาคารคุณภาพสูงมากกว่า: กำไรจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งกว่า เงินกองทุนสำรองที่ลึกกว่า และการผสมผสานที่สมดุลยิ่งขึ้นระหว่างการลงทุนธนาคาร การซื้อขาย และการจัดการสินทรัพย์ BAC ดูเหมือนหุ้นธนาคารที่มูลค่าการกลับตัวมากกว่า: อัตราส่วนการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่า และความไวต่อการพัฒนารายได้ดอกเบี้ยสุทธิ ประสิทธิภาพการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น และการซื้อคืนหุ้นที่มากกว่า หากคุณให้ความสำคัญกับความมั่นคงในระยะยาว JPM ควรค่าแก่การพิจารณาอย่างใกล้ชิด หากคุณสนใจส่วนลดการประเมินมูลค่าและโอกาสในเชิงวัฏจักรมากกว่า BAC ควรอยู่ในรายการเฝ้าดูของคุณ

สรุปประเด็นสำคัญ

• JPM มีคุณภาพของกำไรที่แข็งแกร่งกว่า แต่มีค่าพรีเมียมในการประเมินมูลค่าที่ชัดเจนกว่าเช่นกัน
• BAC ซื้อขายที่มูลค่าประเมินที่ต่ำกว่า โดยโอกาสเติบโตของกำไรส่วนใหญ่ผูกอยู่กับรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ
• JPM มีโครงสร้างธุรกิจที่สมดุลกว่า และได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของตลาดทุนโดยตรงมากกว่า
• อัตราเงินปันผลของ BAC น่าดึงดูดเล็กน้อย แต่ราคาในการซื้อคืนหุ้นก็สำคัญไม่แพ้กัน
• หุ้นธนาคารไม่ควรถูกตัดสินจาก P/E เพียงอย่างเดียว ทั้ง ROTCE และ CET1 ก็มีความสำคัญเช่นกัน
• การเลือก BAC หรือ JPM ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ย วงจรเครดิต และระยะเวลาการถือครอง

เปรียบเทียบผลประกอบการล่าสุด: BAC หรือ JPM มีคุณภาพของกำไรที่แข็งแกร่งกว่ากัน?

จากผลประกอบการล่าสุด คุณภาพของกำไรของ JPM ยังคงแข็งแกร่งกว่า BAC อยู่ ช่องว่างสำคัญอยู่ที่ ROTCE ความแข็งแกร่งของเงินทุน และความมั่นคงของแหล่งรายได้ อย่างไรก็ตาม BAC แสดงให้เห็นการปรับปรุงที่ชัดเจนกว่าเมื่อเทียบรายไตรมาส โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ รายได้จากการซื้อขาย ค่าธรรมเนียมการธนาคารลงทุน และอัตราส่วนประสิทธิภาพ ต่างปรับปรุงขึ้นพร้อมกันทั้งหมด กล่าวอีกนัยหนึ่ง JPM เป็นกรณีของ “ผู้ที่แข็งแกร่งยิ่งแข็งแกร่งขึ้น” ขณะที่ BAC เป็นหุ้นธนาคารที่มีมูลค่าหุ้นต่ำกว่าซึ่งแสดงสัญญาณของการฟื้นตัว หากคุณมองเพียงการเติบโตของ EPS เท่านั้น คุณอาจประเมินผลกระทบจากกำไรครั้งเดียวของ JPM ต่ำเกินไป และมองข้ามความยั่งยืนของการฟื้นตัวของกำไรของ BAC

ธนาคารแห่งอเมริกรายงานกำไรสุทธิไตรมาสที่สองที่ 9.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นปรับลดแบบเจือจางที่ 1.21 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีรายได้ 31.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ROTCE ที่ 17.0% และอัตราส่วนประสิทธิภาพที่ดีขึ้นเหลือ 59% ที่สำคัญกว่านั้น รายได้จากดอกเบี้ยสุทธิของ BAC แตะระดับ 16.0 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 16.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐบนฐาน FTE เพิ่มขึ้น 9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า BAC ไม่ได้พึ่งพาเพียงความผันผวนจากการซื้อขายเท่านั้น ธุรกิจธนาคารปลีก สินเชื่อ เงินฝาก และการปรับราคาใหม่ของสินทรัพย์อัตราดอกเบี้ยคงที่ ล้วนมีส่วนช่วยให้กำไรดีขึ้น

รายได้จากธุรกิจหลักทั้งสี่สายของ BAC ยังแสดงให้เห็นการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ธุรกิจธนาคารผู้บริโภค (Consumer Banking) สร้างรายได้ประมาณ 11.3 พันล้านดอลลาร์, ธุรกิจบริหารความมั่งคั่งและการลงทุนระดับโลก (Global Wealth and Investment Management) ประมาณ 6.9 พันล้านดอลลาร์, ธุรกิจธนาคารกิจการระดับโลก (Global Banking) ประมาณ 6.2 พันล้านดอลลาร์ และตลาดการเงินระดับโลก (Global Markets) ประมาณ 8.0 พันล้านดอลลาร์ รายได้จากการขายและการเทรดของ Bank of America เพิ่มขึ้น 33% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยรายได้จากการเทรดหุ้นเพิ่มขึ้นเร็วกว่านั้นยิ่งกว่า ในขณะที่ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจการลงทุนก็เพิ่มขึ้นอย่างมากเช่นกัน สำหรับนักลงทุนแล้ว สิ่งนี้หมายความว่าการทำกำไรเกินคาดในไตรมาสที่สองของ BAC ไม่ได้มาจากแหล่งรายได้เดียว แต่มาจากการพัฒนาที่แพร่หลายในหลายสายธุรกิจ

ขนาดสัมบูรณ์ของ JPM ใหญ่กว่าอย่างมีนัยสำคัญ JPM รายงานกำไรสุทธิไตรมาสสองที่ 21.2 พันล้านดอลลาร์และกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่ 7.70 ดอลลาร์ โดยมีรายได้แบบบริหารจัดการที่ 58.0 พันล้านดอลลาร์และ ROTCE ตามรายงานที่ 29% แต่ต้องแยกแยะอย่างรอบคอบ: ผลประกอบการดังกล่าวรวมกำไรสุทธิจากหุ้น Visa และกำไรจากการลงทุนในหุ้นกิตติสภาพบางรายการ หากไม่รวมรายการสำคัญ กำไรสุทธิของ JPM อยู่ที่ประมาณ 16.9 พันล้านดอลลาร์ EPS อยู่ที่ 6.14 ดอลลาร์ และ ROTCE ที่ปรับ adjusted อยู่ที่ 23% แม้หลังจากไม่รวมกำไรครั้งเดียวแล้ว การคืนทุนของ JPM ยังคงสูงกว่าของ BAC

สรุป: คุณภาพของกำไรโดยรวมของ JPM แข็งแกร่งกว่า โดยเฉพาะเมื่อวัดจาก adjusted ROTCE ความเพียงพอของเงินทุน และความหลากหลายของรายได้ จุดเด่นของ BAC คือความกว้างขวางของการพัฒนาปรับปรุง โดยมีรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ การเทรด การธนาคารเพื่อการลงทุน และประสิทธิภาพด้านต้นทุน สนับสนุนการเติบโตของกำไรทั้งหมด ในการตัดสินว่าธนาคารใดสร้างกำไรได้ดีกว่า คุณไม่ควรพิจารณาเพียงแค่ว่า EPS ทำได้เกินคาดการณ์หรือไม่ แต่ยังต้องพิจารณากำไรจากรายการครั้งเดียว การคืนทุน อัตราส่วนประสิทธิภาพ ต้นทุนสินเชื่อ และเงินกองทุนสำรองด้วย เมื่อพิจารณาจากคุณภาพของกำไร JPM มีความมั่นคงกว่า แต่เมื่อพิจารณาจากจังหวะการพัฒนาปรับปรุงและศักยภาพในการฟื้นตัว BAC ยังคงน่าจับตามองอย่างใกล้ชิด

ระหว่าง BAC กับ JPM ธนาคารใดถูกกว่าในแง่ของมูลค่าหลักทรัพย์?

ในแง่ของการประเมินมูลค่า BAC ถูกกว่า JPM อย่างชัดเจน แต่การ "ถูกกว่า" ไม่ได้แปลว่า "น่าซื้อกว่า" โดยอัตโนมัติ จากราคาประมาณปลายเดือนกรกฎาคม 2026 BAC ซื้อขายที่ราวๆ 15 เท่าของกำไรต่อหุ้น และประมาณ 2.1 เท่าของมูลค่าตามบัญชีที่มีตัวตน ในขณะที่ JPM ซื้อขายที่ประมาณ 16 เท่าของกำไรต่อหุ้น และใกล้เคียง 3.0 เท่าของมูลค่าตามบัญชีที่มีตัวตน ช่องว่างนี้ไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของความชอบของตลาดเท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงคุณภาพของกำไรด้วย ROTCE ที่ปรับปรุงแล้วของ JPM ยังคงสูงกว่าของ BAC ซึ่งเป็นเหตุผลที่ตลาดยินดีให้การประเมินมูลค่าตามบัญชีที่มีตัวตนในอัตราที่สูงกว่า

การประเมินมูลค่าหุ้นธนาคารไม่ควรพึ่งพาเพียงอัตราส่วน P/E เท่านั้น บริษัทผู้ผลิตหรือบริษัทซอฟต์แวร์มักถูกประเมินด้วยกระแสเงินสดและการเติบโตของกำไร แต่งบดุลของธนาคารทำให้ผลตอบแทนจากทุนมีความสำคัญมากกว่า P/B และ P/TBV แสดงให้เห็นว่านักลงทุนเต็มใจจ่ายเท่าไรสำหรับสินทรัพย์สุทธิของธนาคาร ในขณะที่ ROTCE ตอบคำถามว่า “ทุนนี้สามารถสร้างผลตอบแทนได้เท่าไร” หากธนาคารสามารถรักษา ROTCE ที่สูงกว่าไว้ได้ในระยะยาว ในทางทฤษฎีก็อาจสมควรได้รับ P/TBV ที่สูงกว่า หากธนาคารซื้อขายที่ P/TBV ที่ต่ำกว่าแต่มี ROTCE ที่ต่ำกว่าอย่างมีโครงสร้าง ส่วนลดนั้นอาจไม่จำเป็นต้องปิดลงก็ได้

การใช้กรอบการประเมินตามราคาปัจจุบันอย่างคร่าว ๆ หุ้น BAC ที่ราคาราว $60 ต่อหุ้น และมูลค่าหุ้นทางบัญชีที่ปรับเป็นเงินสด (tangible book value) ต่อหุ้นอยู่ที่ $29.37 บ่งชี้ว่าอัตราส่วน P/TBV อยู่ที่ประมาณ 2.1 เท่า หุ้น JPM ที่ราคาราว $339 ต่อหุ้น และมูลค่าหุ้นทางบัญชีที่ปรับเป็นเงินสดต่อหุ้นอยู่ที่ $113.35 บ่งชี้ว่าอัตราส่วน P/TBV อยู่ที่ประมาณ 3.0 เท่า ส่วนต่างราคาพรีเมียมของ JPM มาจากสามปัจจัยหลัก ประการแรก อัตราผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้นที่ปรับปรุงแล้ว (adjusted ROTCE) ยังคงอยู่ที่ 23% ประการที่สอง อัตราส่วนเงินสดสถาบันหลักระดับสากล (CET1) ของ JPM อยู่ที่ 14.1% ซึ่งสูงกว่าของ BAC ที่ 11.2% และประการที่สาม รายได้ของ JPM มีความหลากหลายมากกว่าในด้านธุรกิจการเงินเพื่อการลงทุน การซื้อขาย การชำระเงิน การบริหารสินทรัพย์ และธนาคารเพื่อผู้บริโภค

เมื่อตัดสินใจซื้อขาย ส่วนต่างการประเมินมูลค่ายังต้องเชื่อมโยงกับต้นทุนจริงด้วย ตัวอย่างเช่น เมื่อเปรียบเทียบ BAC และ JPM ด้วยราคาหุ้นต่อหุ้น อัตราผลตอบแทนจากปันผล และระยะเวลาถือครองที่คาดหวัง ค่าธรรมเนียมการซื้อขายอาจส่งผลต่อการเปลี่ยนถ่ายระยะสั้นและการซื้อซ้ำเป็นจำนวนเล็กน้อย Biya ไม่เก็บค่าคอมมิชชั่นสำหรับการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ส่วนค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม ค่าธรรมเนียมสถาบันภายนอก และค่าใช้จ่ายอื่น ๆ เป็นไปตามตารางค่าธรรมเนียมการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯและตามที่แสดงบนหน้าสั่งซื้อขาย การวิเคราะห์กำไรและการประเมินมูลค่าที่เปิดเผยต่อสาธารณะไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน และความพร้อมใช้งานของบริการขึ้นอยู่กับภูมิภาคที่ผู้ใช้อยู่ ผลการตรวจสอบยืนยันตัวตน กฎของแพลตฟอร์ม รวมถึงกฎหมายและข้อบังคับที่เกี่ยวข้อง

สรุป: BAC เป็นหุ้นธนาคารที่ถูกกว่า ขณะที่ JPM เป็นหุ้นธนาคารที่แพงกว่าแต่มีคุณภาพสูงกว่า คุณไม่ควรสันนิษฐานว่า BAC ถูกประเมินต่ำเกินไปเพียงเพราะ P/TBV ของบริษัทต่ำกว่า และไม่ควรสันนิษฐานว่า JPM ไม่คุ้มค่าที่จะศึกษาเพียงเพราะซื้อขายในระดับพรีเมียม การเปรียบเทียบที่สมเหตุสมผลกว่าคือ P/TBV นั้นได้รับการสนับสนุนจาก ROTCE หรือไม่ หาก ROTCE ของ BAC ยังคงเคลื่อนตัวเข้าใกล้ระดับของ JPM มากขึ้น กรณีการฟื้นตัวของมูลค่าหลักทรัพย์ก็จะน่าเชื่อถือมากขึ้น หาก JPM ยังคงรักษาผลตอบแทนจากเงินทุนที่แข็งแกร่งและเงินทุนสำรองที่ลึกกว่า พรีเมียมของบริษัทก็จะมีพื้นฐานหลักรองรับ

การเปรียบเทียบโครงสร้างธุรกิจ: สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจแบบใดส่งผลกระทบต่อ BAC และ JPM มากกว่ากัน?

ในด้านโครงสร้างธุรกิจ BAC มีความเปิดรับมากกว่าในธนาคารเพื่อผู้บริโภคสหรัฐฯ เงินฝากและสินเชื่อ การบริหารความมั่งคั่งของ Merrill และสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ขณะที่ JPM ดูคล้ายแพลตฟอร์มการเงินระดับโลกที่มีหลายธุรกิจมากกว่า BAC มีความอ่อนไหวมากกว่าต่อรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ ต้นทุนเงินฝาก การเติบโตของสินเชื่อ และวงจรเครดิตผู้บริโภค ส่วน JPM มีความอ่อนไหวมากกว่าต่อการธนาคารลงทุน การซื้อขาย การชำระเงินองค์กร การบริหารสินทรัพย์ และกิจกรรมตลาดทุน หากคุณมองในแง่ดีต่อผู้บริโภคสหรัฐฯ และสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้น BAC มีศักยภาพในการเติบโตที่ชัดเจนกว่า แต่หากคุณคาดหวังว่ากิจกรรมตลาดทุนทั่วโลกจะฟื้นตัว JPM มีช่องทางรับประโยชน์ที่กว้างกว่า

รากฐานสำคัญของ BAC คือเครือข่ายธนาคารรายย่อยและเงินฝากในสหรัฐฯ บริษัทมีฐานลูกค้าบัญชีผู้บริโภค บัตรเครดิต สินเชื่อ และลูกค้าบริหารความมั่งคั่งของ Merrill จำนวนมาก ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถเพิ่มรายได้ดอกเงินกู้สุทธิ (net interest income) ได้ง่ายขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างสูง เงินฝากมีเสถียรภาพ และความต้องการสินเชื่อฟื้นตัว ในไตรมาสที่สอง BAC มีเงินฝากเฉลี่ยมากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงินกู้ยืมรวมถึงสัญญาเช่าซื้อเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 1.22 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับนักลงทุนหุ้นธนาคาร จุดดึงดูดหลักของ BAC ไม่ได้อยู่ที่รายได้จากการซื้อขายจะพุ่งสูงขึ้นในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่งหรือไม่ แต่อยู่ที่ว่ารายได้ดอกเงินกู้สุทธิจะสามารถคงเสถียรภาพได้หรือไม่ ต้นทุนเงินฝากจะถูกควบคุมได้หรือไม่ และขาดทุนจากสินเชื่อจะไม่ทรุดโทรมลงอย่างรวดเร็ว

โครงสร้างธุรกิจของ JPM มีความหลากหลายมากกว่า ฝ่ายธนาคารผู้บริโภคและชุมชน (Consumer & Community Banking) สร้างรายได้จากเงินฝากและบัตรเครดิตอย่างมั่นคง ฝ่ายธนาคารเพื่อการพาณิชย์และการลงทุน (Commercial & Investment Bank) มีส่วนสนับสนุนจากธุรกิจการลงทุน การซื้อขาย การชำระเงิน และบริการการเงินองค์กร ส่วนฝ่ายการจัดการสินทรัพย์และความมั่งคั่ง (Asset & Wealth Management) ได้รับประโยชน์จากการเติบโตของตลาดและการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์ลูกค้า J.P. Morgan Payments มีรายได้ในไตรมาสที่สอง 5.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่า JPM ไม่ได้เป็นเพียงธนาคารเงินฝากและสินเชื่อแบบดั้งเดิม แต่ยังมีตำแหน่งที่สำคัญในธุรกิจการชำระเงินและบริการการคลังขององค์กรอีกด้วย ในไตรมาสที่สอง ค่าธรรมเนียมธุรกิจการลงทุนและรายได้จากการซื้อขายของ JPM เพิ่มขึ้นทั้งคู่ ซึ่งสะท้อนถึงคุณค่าของโมเดลธุรกิจที่หลากหลายของบริษัท

ภายใต้สภาวะเศรษฐกิจมหภาคและตลาดที่แตกต่างกัน บริษัททั้งสองอาจมีผลการดำเนินงานที่แตกต่างกัน:

ข้อได้เปรียบของ BAC คือโครงสร้างของมันเข้าใจง่ายกว่า: เงินฝาก เงินกู้ ลูกค้ารายย่อย การบริหารความมั่งคั่ง และอัตราดอกเบี้ย ตราบใดที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ไม่เข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างชัดเจน การเติบโตของเงินกู้และการปรับราคาสินทรัพย์อัตราดอกเบี้ยคงที่สามารถหนุนการปรับปรุงกำไรของ BAC ได้ ส่วนข้อได้เปรียบของ JPM คือมีคันโยกสร้างกำไรมากกว่าในวัฏจักรเดียวกัน: ความผันผวนสามารถกระตุ้นรายได้จากการซื้อขาย การควบรวมกิจการและการระดมทุนสามารถกระตุ้นค่าธรรมเนียมการธนาคารเพื่อการลงทุน ราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นสามารถเพิ่มค่าธรรมเนียมการจัดการสินทรัพย์ และการชำระเงินขององค์กรสามารถสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมที่ค่อนข้างมั่นคง

สรุป: หุ้น BAC และ JPM ไม่สามารถใช้แทนกันได้อย่างสมบูรณ์ BAC ควรเข้าใจผ่านแนวคิด "ความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย การธนาคารสำหรับลูกค้ารายย่อย และการฟื้นตัวของมูลค่าหุ้น" ในขณะที่ JPM ควรเข้าใจผ่านแนวคิด "คุณภาพสูง การดำเนินงานที่หลากหลาย และแพลตฟอร์มการเงินที่ข้ามวัฏจักร" หากคุณคาดหวังการเติบโตแบบปานกลาง การฟื้นตัวของความต้องการสินเชื่อ และการลดอัตราดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไป แทนที่จะเป็นภาวะถดถอยอย่างรุนแรง ศักยภาพในการปรับปรุงกำไรของ BAC ก็น่าจับตาดู หากคุณให้ความสำคัญกับวัฏจักรเครดิตมากกว่า หรือต้องการถือหุ้นธนาคารขนาดใหญ่ที่มีการกระจายความเสี่ยงมากกว่า ความได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ JPM ก็ชัดเจนกว่า

เงินปันผลและการซื้อคืนหุ้น: แบบใดให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นที่น่าสนใจกว่ากัน?

ในเรื่องผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น ทั้ง BAC และ JPM ไม่ควรถูกมองว่าเป็นเพียงหุ้นปันผลสูงเท่านั้น เมื่อพิจารณาจากราคาปัจจุบัน ความแตกต่างของอัตราการจ่ายปันผลไม่มากนัก: BAC อยู่ที่ประมาณ 1.9% ขณะที่ JPM อยู่ที่ประมาณ 1.8% ตามเงินปันผลรายไตรมาสปัจจุบัน หรือประมาณ 2.0% ตามเงินปันผลรายปีที่วางแผนจะเพิ่มขึ้น สิ่งที่สำคัญจริง ๆ คือการเติบโตของเงินปันผล ราคาซื้อคืนหุ้น ความต้องการเงินทุน และการเติบโตของมูลค่าตามบัญชีที่เป็นรูปธรรมต่อหุ้น สำหรับนักลงทุนระยะยาว การซื้อคืนหุ้นในระดับราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าจริงและกำไรที่มีคุณภาพสูงต่างก็มีความสำคัญเท่ากัน

คณะกรรมการของ BAC ได้ประกาศก่อนหน้านี้ถึงเงินปันผลหุ้นสามัญรายไตรมาสที่ $0.28 ต่อหุ้น โดยคำนวณจากเงินปันผลต่อปีที่ $1.12 และราคาหุ้นใกล้ $60 อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ประมาณ 1.9% เงินปันผลหุ้นสามัญรายไตรมาสของ JPM อยู่ที่ $1.50 ต่อหุ้น โดยคำนวณจากเงินปันผลต่อปีที่ $6.00 และราคาหุ้นใกล้ $339 อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ประมาณ 1.8% ในเวลาเดียวกัน คณะกรรมการของ JPM ระบุว่ามีแผนจะเพิ่มเงินปันผลรายไตรมาสของไตรมาสที่สามเป็น $165 และอนุมัติโครงการซื้อหุ้นสามัญคืนมูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใหม่ แม้ว่า การเพิ่มเงินปันผลยังคงต้องอยู่ภายใต้การอนุมัติของคณะกรรมการตามขั้นตอนปกติ

การซื้อคืนหุ้นไม่ได้เป็นเรื่องดีเสมอไป ราคาคือปัจจัยสำคัญ BAC มีมูลค่าหุ้นต่ำกว่า ดังนั้นหากฝ่ายบริหารยังคงซื้อคืนหุ้นในราคาที่สมเหตุสมผล ในทางทฤษฎีจะช่วยสนับสนุน EPS และมูลค่าทางบัญชีที่จับต้องได้ต่อหุ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่า แต่สิ่งนี้ขึ้นอยู่กับว่า BAC จะรักษาผลกำไรที่ดีกว่านี้ไว้ได้หรือไม่ JPM สร้างเงินทุนได้มากกว่าและก็ซื้อคืนหุ้นในปริมาณมากเช่นกัน แต่เมื่ออัตราส่วน P/TBV ของบริษัทเข้าใกล้ 3 เท่า ประสิทธิภาพของการซื้อคืนหุ้นจะขึ้นอยู่กับว่า ROTCE ในอนาคตจะยังคงอยู่ในระดับสูงได้หรือไม่เป็นอย่างมากกว่า

นักลงทุนต่างชาติยังต้องพิจารณาภาษีเงินปันผลและค่าธรรมเนียมบัญชีด้วย สำหรับผู้พำนักทางภาษีที่ไม่ใช่ผู้พำนักในสหรัฐฯ แนวปฏิบัติของ IRS เกี่ยวกับการหักภาษี NRA ระบุว่า รายได้จากแหล่งที่มาในสหรัฐฯ โดยทั่วไปอยู่ภายใต้การหักภาษี 30% หรืออัตราที่ต่ำกว่าตามสนธิสัญญา สำหรับเงินปันผลจากบริษัทสหรัฐฯ เงินปันผลจากแหล่งที่มาในสหรัฐฯ อาจถูกหักภาษีที่ 30% หรือตามอัตราที่ระบุไว้ในสนธิสัญญาที่เกี่ยวข้อง จำนวนเงินที่เกิดขึ้นจริงควรยึดตามใบแจ้งยอดจากโบรกเกอร์ สถานะทางภาษี และกฎระเบียบในท้องถิ่น

สรุป: ช่องว่างอัตราเงินปันผลระหว่าง BAC และ JPM ยังไม่ใหญ่พอที่จะชี้ขาดได้ว่าหุ้นตัวใดคุ้มค่าแก่การซื้อมากกว่ากัน เสน่ห์ของ BAC อยู่ที่มูลค่าหุ้นที่ถูกกว่า ซึ่งทำให้การซื้อหุ้นคืน (buyback) อาจช่วยเพิ่มตัวชี้วัดรายหุ้นได้ง่ายกว่า ส่วนเสน่ห์ของ JPM อยู่ที่กำไรและการสร้างเงินทุนที่แข็งแกร่งกว่า ทำให้แผนการเติบโตของเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนมีฐานรากที่มั่นคงกว่า เมื่อเปรียบเทียบผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น อย่ามองเพียงอัตราเงินปันผลเท่านั้น แต่ควรตรวจสอบอัตราการจ่ายปันผล (payout ratio), CET1, ราคาซื้อหุ้นคืน, การเติบโตของมูลค่าหุ้นตามบัญชีที่จับต้องได้ต่อหุ้น และความยืดหยุ่นในการจัดสรรเงินทุนที่ฝ่ายบริหารมีเหลืออยู่หลังจากการทดสอบภาวะเครียด (stress test)

BAC หรือ JPM ตัวใดคุ้มค่าแก่การซื้อมากกว่า? ตัดสินใจจากวัตถุประสงค์การลงทุนและสถานการณ์ความเสี่ยง

คำตัดสินสุดท้ายสามารถสรุปได้ในประโยคเดียว: JPM มีแนวโน้มเป็นธนาคารที่ดีกว่า, BAC มีแนวโน้มเป็นหุ้นธนาคารที่ถูกกว่า และการซื้อที่น่าสนใจกว่านั้นขึ้นอยู่กับว่าคุณยินดีจ่ายราคาเท่าไหร่สำหรับความเสี่ยงแบบใด JPM เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับคุณภาพของกำไรในระยะยาว ความแข็งแกร่งของเงินทุน และการกระจายธุรกิจ BAC เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ยินดีรับความไม่แน่นอนด้านอัตราดอกเบี้ย สินเชื่อ และการฟื้นตัวของมูลค่าหลักทรัพย์ เพื่อแลกกับมูลค่าหลักทรัพย์ที่ต่ำกว่าและศักยภาพในการพัฒนาที่มากขึ้น ทั้งสองตัวไม่มีความเสี่ยงเป็นศูนย์ และไม่ควรเลือกโดยใช้ตัวชี้วัดเพียงตัวเดียว

ความเสี่ยงหลักของ BAC คือหุ้นอาจถูกกล่าวว่า “ถูกเพราะมีเหตุผล” หากธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ลดอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่าที่คาด ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ลดลงอาจกดดันรายได้สุทธิจากดอกเบี้ย หากการแข่งขันด้านเงินฝากยังคงรุนแรง ต้นทุนการระดมทุนอาจลดลงช้ากว่าผลตอบแทนจากสินทรัพย์ หากสินเชื่อผู้บริโภคทรุดโทรมลง การตัดจำหนี้สูญจากบัตรเครดิตและสินเชื่อผู้บริโภคสามารถฉุดรายได้ลงได้ ที่สำคัญกว่านั้น หาก ROTCE ของ BAC ไม่สามารถปรับปรุงต่อเนื่องได้ P/TBV ที่ต่ำกว่าอาจยังคงอยู่แทนที่จะปรับตัวขึ้นโดยอัตโนมัติ

ความเสี่ยงหลักของ JPM คือบริษัทที่ดีไม่ได้หมายความว่าจะเป็นราคาที่ดีเสมอไป ทั้งระดับเงินทุน โครงสร้างธุรกิจ และศักยภาพในการสร้างกำไรของ JPM ล้วนแข็งแกร่ง แต่การประเมินมูลค่าในปัจจุบันสะท้อนส่วนชดเชยคุณภาพ (quality premium) ที่มีนัยสำคัญไปแล้ว หากรายได้จากธนาคารลงทุน การเทรด และการบริหารสินทรัพย์ปรับตัวลดลงจากระดับที่สูงเป็นปกติ หรือหากข้อกำหนดด้านเงินทุนตามกฎระเบียบสูงขึ้นอีก ตลาดอาจทบทวนส่วนชดเชย P/TBV ของ JPM ใหม่ กรอบการทดสอบภาวะเครียดของธนาคารกลางสหรัฐฯ มีผลต่อ Stress Capital Buffer ของธนาคารขนาดใหญ่ ซึ่งหมายความว่าแผนการคืนทุนไม่ได้อยู่ภายใต้ดุลยพินิจของฝ่ายบริหารโดยสมบูรณ์

คุณสามารถใช้สามสถานการณ์ในการตัดสินใจ ในกรณีฐาน (base case) เศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตอย่างปานกลาง คุณภาพสินเชื่อยังคงมีเสถียรภาพ และกิจกรรมในตลาดทุนยังคงแข็งแกร่ง จุดแข็งด้านคุณภาพของ JPM ยังคงแสดงให้เห็นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ BAC ยังมีช่องว่างในการไล่ตามด้านความสามารถในการทำกำไร ในสถานการณ์ที่ดีกว่าคาด (upside scenario) ความต้องการสินเชื่อ ธุรกิจธนาคารลงทุน การซื้อขาย และการบริหารความมั่งคั่งต่างฟื้นตัวขึ้น ทำให้ BAC มีศักยภาพในการฟื้นตัวของมูลค่าหลักทรัพย์ที่สูงกว่า ในสถานการณ์กดดัน (stress scenario) เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ต้นทุนสินเชื่อที่สูงขึ้น และความเชื่อมั่นต่อความเสี่ยงในตลาดที่อ่อนแรงลง ซึ่งทำให้เงินกองทุนสำรองและการกระจายธุรกิจของ JPM มีความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงได้มากกว่า

สรุป: หากคำถามคือ “บริษัทไหนแข็งแกร่งกว่า?” คำตอบน่าจะเอนไปทาง JPM หากคำถามคือ “หุ้นธนาคารตัวไหนถูกกว่า?” คำตอบน่าจะเอนไปทาง BAC หากคำถามคือ “ตัวไหนคุ้มค่ากับการซื้อมากกว่า?” คุณจำเป็นต้องกลับไปพิจารณาที่ราคาซื้อ ระยะเวลาการถือครอง และระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ JPM เหมาะสำหรับนักลงทุนที่เต็มใจจ่ายส่วนต่างเพื่อแลกกับคุณภาพ ส่วน BAC เหมาะสำหรับนักลงทุนที่เต็มใจรอการพัฒนาของกำไรและการฟื้นตัวของมูลค่าหลักทรัพย์ แนวทางที่มีวินัยมากขึ้นคือการนำบริษัททั้งสองมาวางไว้ในกรอบการติดตามเดียวกัน โดย ROTCE, P/TBV, CET1, ต้นทุนสินเชื่อ, รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ และประสิทธิภาพของการซื้อคืนหุ้น ล้วนเป็นปัจจัยที่จำเป็นทั้งสิ้น

หากคุณต้องการติดตามหุ้น BAC, JPM หรือหุ้นธนาคารสหรัฐฯ อื่น ๆ ต่อไป คุณสามารถใส่วันที่ประกาศผลประกอบการ ตัวคูณมูลค่าหุ้น อัตราการจ่ายปันผล และค่าธรรมเนียมการซื้อขายลงในแผ่นติดตามเดียวกันได้ ผ่าน Biya คุณสามารถสร้างขั้นตอนการวิจัยและการซื้อขายของตัวเองครอบคลุมหุ้นสหรัฐฯ หุ้นฮ่องกง สินทรัพย์ดิจิทัล และสินทรัพย์ประเภทอื่น ๆ เมื่อเปรียบเทียบหุ้นธนาคารสหรัฐฯ รายใหญ่ คุณยังสามารถใช้ ค้นหาข้อมูลหุ้นสหรัฐฯ เพื่อตรวจสอบรายละเอียดของหุ้นก่อน แล้วจึงนำผลประกอบการ การประเมินมูลค่า และปัจจัยความเสี่ยงมาพิจารณาร่วมกันเพื่อตัดสินใจด้วยตัวเอง Biya ไม่เก็บค่าคอมมิชชันสำหรับการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ แต่ค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม ค่าธรรมเนียมจากสถาบันภายนอก และค่าใช้จ่ายอื่น ๆ ควรตรวจสอบกับตารางค่าธรรมเนียมและข้อมูลที่แสดงบนหน้าสั่งซื้อข้อมูลตลาดสาธารณะ ข้อมูลกำไร และโครงสร้างค่าธรรมเนียม มีไว้เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับการวิจัยเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ก่อนทำการซื้อขาย นักลงทุนควรพิจารณากฎระเบียบในท้องถิ่น สถานะบัญชี และระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ส่วนบุคคล

คำถามที่พบบ่อย

นักลงทุนต่างชาติควรพิจารณาภาษีและค่าธรรมเนียมใดบ้างเมื่อถือหุ้น BAC หรือ JPM เพื่อรับเงินปันผล?

นักลงทุนต่างชาติที่ถือหุ้น BAC หรือ JPM เพื่อรับเงินปันผลมักจำเป็นต้องพิจารณาภาษีหัก ณ ที่จ่ายสำหรับเงินปันผลของสหรัฐฯ กฎภาษีในประเทศของตน และวิธีการดำเนินการของโบรกเกอร์ อัตราภาษีจริงขึ้นอยู่กับสถานะที่อยู่อาศัยเพื่อการภาษี เอกสารของบัญชี สนธิสัญญาภาษี และกระบวนการยื่นเอกสารของโบรกเกอร์ จำนวนเงินสุดท้ายควรอ้างอิงจากใบแจ้งยอดของโบรกเกอร์ เอกสารทางภาษี และข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎหมายในประเทศของท่าน

การถือหุ้นทั้ง BAC และ JPM สามารถกระจายความเสี่ยงของหุ้นธนาคารสหรัฐฯ ได้หรือไม่?

การถือหุ้นทั้ง BAC และ JPM ร่วมกันสามารถกระจายความเสี่ยงเฉพาะตัวบริษัทได้บ้าง แต่ไม่สามารถขจัดความเสี่ยงร่วมของภาคธนาคารสหรัฐฯ ได้ ทั้งสองบริษัทได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ย วัฏจักรเครดิต กฎเกณฑ์เงินกองทุนตามข้อบังคับ และเศรษฐกิจสหรัฐฯ ความแตกต่างคือ BAC มีความเปิดรับต่อความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและโอกาสเติบโตของธุรกิจธนาคารที่บริการลูกค้าบุคคลมากกว่า ขณะที่ JPM มีการกระจายธุรกิจที่กว้างขวางกว่าและมีความเปิดรับต่อรายได้จากตลาดทุนมากกว่า

นักลงทุนควรเริ่มกังวลเกี่ยวกับอัตราส่วน CET1 ของหุ้นธนาคารเมื่ออยู่ในระดับใด?

ไม่มีระดับเตือนภัย CET1 ที่ใช้ได้กับทุกธนาคาร นักลงทุนจำเป็นต้องเปรียบเทียบอัตราขั้นต่ำตามข้อกำหนดด้านกำกับดูแล stress capital buffer เป้าหมายของฝ่ายบริหาร และระดับของบริษัทเพื่อนร่วมอุตสาหกรรม หาก CET1 ยังคงลดลงต่อเนื่องในขณะที่ขาดทุนจากสินเชื่อเพิ่มขึ้น และการจ่ายเงินปันผลหรือการซื้อคืนหุ้นยังคงเป็นไปอย่างก้าวร้าว นักลงทุนควรเพิ่มความระมัดระวังมากขึ้น

หุ้น BAC และ JPM หรือ ETF กลุ่มการเงิน XLF แบบใดเหมาะสมกว่าสำหรับนักลงทุนทั่วไป?

นักลงทุนทั่วไปที่ไม่ต้องการแบกรับความเสี่ยงด้านกำไรและมูลค่าหุ้นของบริษัทเดี่ยว อาจเหมาะสมกว่าที่จะศึกษา ETF กลุ่มการเงินที่กระจายความเสี่ยง เช่น XLF ส่วนนักลงทุนที่เต็มใจเปรียบเทียบ ROTCE, P/TBV, CET1 โครงสร้างธุรกิจ และผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นอย่างเจาะลึก อาจเหมาะสมกว่าที่จะเลือกลงทุนระหว่าง BAC และ JPM โดยตรง

การเลือก BAC หรือ JPM โดยดูจากอัตราปันผลเพียงอย่างเดียวมีความเสี่ยงอะไรบ้าง?

การเลือกโดยดูจากอัตราปันผลเพียงอย่างเดียวอาจทำให้มองข้ามคุณภาพของกำไร ข้อกำหนดด้านเงินทุน และการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนแบบพาสซีฟที่เกิดจากราคาหุ้นที่ลดลง BAC และ JPM ไม่ใช่หุ้นที่มีจุดขายเพียงเรื่องปันผลสูงเท่านั้น ผลตอบแทนระยะยาวยังขึ้นอยู่กับการเติบโตของกำไร ประสิทธิภาพของการซื้อหุ้นคืน การเติบโตของมูลค่าตามบัญชีที่จับต้องได้ต่อหุ้น และมูลค่าประเมิน ณ จุดเข้าซื้อด้วย