Năng lực CoWoS của TSMC có đủ không? Biến số lớn nhất trong chuỗi cung ứng GPU của Nvidia

Công suất CoWoS của TSMC đã mở rộng đáng kể vào năm 2026, nhưng vẫn còn quá sớm để nói rằng nó đã hoàn toàn đủ. Câu hỏi thực sự không đơn giản là TSMC xây bao nhiêu nhà máy đóng gói tiên tiến mới, mà là sản lượng CoWoS-L hiệu quả, tỷ lệ đạt sản phẩm, nguồn cung HBM, tính khả dụng của substrate, tích hợp hệ thống và triển khai trung tâm dữ liệu đám mây có thể được cải thiện đồng thời hay không. Nếu bạn theo dõi NVDA, TSM, chuỗi cung ứng HBM hoặc CAPEX của AI, CoWoS nên được xem là một trong những biến số cốt lõi của chuỗi cung ứng, chứ không phải là một con số công suất đơn lẻ để nhìn nhận một cách cô lập.

Những điểm chính cần ghi nhớ

• CoWoS là bước đóng gói tiên tiến quan trọng kết nối các chiplet GPU và HBM.
• TSMC đang mở rộng nhanh chóng, nhưng nguồn cung CoWoS-L cấp cao vẫn khan hiếm.
• Blackwell làm tăng độ phức tạp của đóng gói và tiêu tốn nhiều dung lượng hiệu dụng hơn trên mỗi đơn vị.
• HBM, substrate, mạng lưới, nguồn điện và làm mát bằng chất lỏng có thể trở thành các điểm nghẽn mới.
• Để đánh giá sự cải thiện của nguồn cung, hãy theo dõi giao hàng, năng suất, thời gian dẫn và các nhận xét về lợi nhuận.
• Đối với các cổ phiếu liên quan, hãy so sánh khả năng hiển thị tăng trưởng với định giá và rủi ro thực thi.

Tại Sao CoWoS Quyết Định Việc Giao Hàng GPU của Nvidia?

CoWoS ảnh hưởng đến việc giao hàng GPU của Nvidia vì nó không phải là một công nghệ đóng gói thông thường. Đây là bước quan trọng tích hợp các chiplet GPU, logic die, bộ nhớ HBM băng thông cao và các tấm đế substrate thành một bộ tăng tốc AI hoàn chỉnh. Ngay cả khi các tấm wafer sản xuất trên node công nghệ tiên tiến đã được chế tạo xong, Nvidia vẫn không thể biến những con chip đó thành các sản phẩm H100, H200, B200, GB200 hoặc các nền tảng tương lai có thể giao hàng nếu năng lực CoWoS, tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn (yield) hay thông lượng kiểm tra không theo kịp.

Mô tả của TSMC về CoWoS-S khá đơn giản: nó được thiết kế cho các ứng dụng hiệu năng cao như AI và siêu máy tính, tích hợp các chip logic và HBM trên một tấm trung gian silicon lớn. Quan trọng hơn, TSMC tuyên bố rằng CoWoS-S có thể hỗ trợ kích thước reticle lên đến khoảng 3,3 lần. Vượt quá quy mô đó, các sản phẩm thường cần chuyển sang CoWoS-L hoặc CoWoS-R.

Bạn có thể hình dung chuỗi cung ứng GPU như một con đường dài từ tấm wafer đến máy chủ AI. Sau khi die GPU được sản xuất, nó cần được cắt, sàng lọc, đóng gói cùng với HBM thông qua CoWoS, kiểm tra, lắp ráp lên substrate, chế tạo thành bo mạch tăng tốc hoặc bo mạch tính toán, và cuối cùng được triển khai bên trong các hệ thống hoàn chỉnh, mạng lưới và trung tâm dữ liệu. Bất kỳ sự không đồng bộ nào trong chuỗi này đều có thể khiến "chip đã được sản xuất" không thể trở thành "sức mạnh tính toán hữu dụng được bàn giao cho khách hàng."

Sự khác biệt chính giữa CoWoS-S, CoWoS-L và CoWoS-R nằm ở cấu trúc liên kết (interconnect) và quy mô đóng gói được hỗ trợ. CoWoS-S sử dụng một tấm silicon trung gian (silicon interposer) lớn, cung cấp mật độ liên kết cao, và phù hợp cho các sản phẩm HPC cao cấp đã trưởng thành. CoWoS-L kết hợp tấm trung gian RDL với các liên kết silicon cục bộ nhằm cải thiện tính linh hoạt cho các gói dị nhất khối lượng lớn, khiến nó phù hợp hơn với các sản phẩm AI lớn dùng nhiều chiplet. CoWoS-R dựa trên tấm trung gian RDL và có những lợi thế tiềm năng về tính linh hoạt và chi phí, nhưng mức độ phù hợp của nó với các sản phẩm AI đỉnh cao phụ thuộc vào yêu cầu cụ thể của từng sản phẩm.

Nvidia cũng nhấn mạnh trong báo cáo 10-K năm tài chính 2026 rằng các sản phẩm trung tâm dữ liệu phức tạp phụ thuộc vào nhiều nhà cung cấp, linh kiện và năng lực sản xuất, và việc thiếu hụt bất kỳ linh kiện quan trọng nào cũng có thể ảnh hưởng đến một phạm vi rộng hơn trong việc ghi nhận doanh thu. Nvidia cũng công bố nghĩa vụ mua hàng liên quan đến nguồn cung trị giá 95,2 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm tài chính 2026, cho thấy cuộc cạnh tranh về chip AI không còn chỉ xoay quanh hiệu suất sản phẩm, mà còn là việc đặt trước công suất và các linh kiện quan trọng từ sớm.

Tóm tắt: CoWoS đã trở thành một biến số cốt lõi trong chuỗi cung ứng GPU của Nvidia vì nó nằm giữa các tấm wafer node tiên tiến và máy chủ AI thành phẩm. Nó trực tiếp quyết định xem các chip GPU, HBM và substrate có thể được kết hợp thành sản phẩm có thể giao hàng hay không. Nguồn cung wafer dồi dào không tự động đồng nghĩa với việc giao GPU đủ. Nguồn cung HBM cao hơn cũng không có nghĩa là các bộ tăng tốc hoàn chỉnh có thể xuất xưởng ngay lập tức. Để đánh giá xem nguồn cung của Nvidia có đang cải thiện hay không, bạn cần nhìn xa hơn số lượng wafer khởi động và tập trung vào loại CoWoS, sản lượng thực tế, tỷ lệ đạt, thời gian kiểm thử và năng lực triển khai hệ thống.

Năng lực CoWoS của TSMC Có Đủ Năm 2026 Không?

Câu trả lời rõ ràng nhất là như sau: công suất danh nghĩa CoWoS của TSMC đã tăng đáng kể trong năm 2026, nhưng không nên cho rằng khâu đóng gói AI cấp cao đã thực sự dư giả. Kết luận chính xác hơn là khoảng cách cung – cầu đang thu hẹp và tình trạng khan hiếm cực độ đang được xoa dịu, nhưng nhu cầu từ Nvidia, AMD, Broadcom và các chip ASIC tùy chỉnh của các công ty đám mây vẫn đang tiêu thụ công suất mới rất nhanh. Đối với nhà đầu tư, "mở rộng công suất" không đồng nghĩa với "cung vượt cầu", và "tình trạng khan hiếm được xoa dịu" không có nghĩa là "nút thắt cổ chai đã biến mất."

TSMC đang biến Khu Khoa học Gia Nghĩa (Chiayi Science Park) thành một trung tâm đóng gói nâng cao. Theo báo cáo mới nhất về mở rộng đóng gói nâng cao tại Chiayi, TSMC sẽ bổ sung thêm hai nhà máy đóng gói nâng cao tại đây, nâng tổng số nhà máy ở Chiayi lên bốn. Nhà máy đầu tiên đã bắt đầu sản xuất hàng loạt, và nhà máy thứ hai cũng sắp bước vào giai đoạn sản xuất. Điều này cho thấy TSMC hiện coi CoWoS là một năng lực dài hạn trong chuỗi cung ứng AI chứ không phải là phản ứng ngắn hạn trước một chu kỳ tăng trưởng.

Cùng thời điểm đó, doanh thu quý hai của TSMC đạt 1,27 nghìn tỷ NT$, tăng 36% so với cùng kỳ năm trước và thiết lập kỷ lục quý, trong khi nhu cầu về AI vẫn là một trong những động lực chính. Nhu cầu không đứng yên khi công suất mở rộng; nó tiếp tục tăng trưởng khi TSMC bổ sung nguồn cung.

Ước tính của ngành về công suất CoWoS cũng giúp chỉ ra xu hướng cung cầu. TrendForce dự báo công suất CoWoS hàng tháng của TSMC sẽ đạt khoảng 120.000 đến 140.000 tấm wafer vào năm 2026, và tổng công suất của toàn ngành có thể tiến gần 200.000 tấm wafer mỗi tháng nếu tính thêm công suất bổ sung từ các đối tác OSAT. Những con số này hữu ích để quan sát xu hướng, nhưng không nên quy đổi trực tiếp thành số lượng GPU Nvidia được xuất xưởng.

Lý do rất đơn giản: CoWoS không phải là năng lực hàng hóa được tiêu chuẩn hóa. Các khách hàng khác nhau, kiến trúc khác nhau và kích thước đóng gói khác nhau tiêu tốn lượng thời gian thiết bị, vật liệu, các bước kiểm tra và tài nguyên năng suất khác nhau. Một gói Blackwell lớn có thể tiêu tốn nhiều diện tích interposer hơn, nhiều chồng HBM hơn và chu kỳ kiểm tra dài hơn so với các sản phẩm trước đây. Mức tăng 50% về năng lực hàng tháng danh nghĩa không đồng nghĩa với mức tăng 50% trong việc giao các GPU AI cao cấp.

Chính hướng dẫn quý hai của TSMC cũng cho thấy nhu cầu mạnh mẽ. Công ty này đưa ra dự báo doanh thu quý hai năm 2026 từ 39,0 tỷ USD đến 40,2 tỷ USD, với biên lợi nhuận gộp từ 65,5% đến 67,5%. Mức doanh thu cao và biên lợi nhuận cao này cho thấy nhu cầu về node tiên tiến và đóng gói tiên tiến vẫn còn mạnh, nhưng điều đó không chứng minh CoWoS đã rơi vào tình trạng cung vượt cầu.

Nếu bạn theo dõi TSM, NVDA, AMD, AVGO, MU và các mã liên quan, việc tách cung và cầu CoWoS thành ba tầng sẽ rất hữu ích. Thứ nhất là tốc độ mở rộng thực tế của TSMC. Thứ hai là việc Nvidia thực sự giao hàng các nền tảng Blackwell và thế hệ tiếp theo. Thứ ba là liệu HBM, substrate, mạng lưới và xây dựng trung tâm dữ liệu có theo kịp hay không. Khi sử dụng công cụ nghiên cứu cổ phiếu Mỹ để theo dõi các công ty liên quan, tín hiệu chuỗi cung ứng và dữ liệu tài chính nên được đánh giá cùng nhau thay vì phán xét dựa trên biến động giá cổ phiếu trong một ngày.

Tóm tắt: Năng lực CoWoS của TSMC trong năm 2026 không hề bị đình trệ; nó đang mở rộng nhanh chóng trong khi nhu cầu vẫn liên tục đuổi theo. Các nhà máy mới tại Gia Nghĩa, sự hợp tác với OSAT và năng lực hàng tháng cao hơn có thể giảm bớt một phần áp lực giao hàng, nhưng các sản phẩm CoWoS-L kích thước lớn tiêu tốn nhiều năng lực hiệu dụng hơn, trong khi các chip tùy chỉnh của Nvidia, AMD, Broadcom và các công ty đám mây đang cạnh tranh cho cùng nguồn tài nguyên đóng gói tiên tiến. Để quyết định xem CoWoS có "đủ" hay không, đừng chỉ dựa vào các con số năng lực hàng tháng. Hãy theo dõi đơn hàng của khách hàng, tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, cơ cấu sản phẩm và thời gian giao hàng.

Tại Sao Blackwell và Rubin Khiến Việc Mở Rộng CoWoS-L Trở Nên Khó Khăn Hơn?

Blackwell và Rubin làm cho việc mở rộng CoWoS-L trở nên khó khăn hơn vì áp lực nguồn cung GPU của Nvidia không chỉ liên quan đến sản lượng đơn vị cao hơn. Điều này còn liên quan đến các sản phẩm lớn hơn, phức tạp hơn, phụ thuộc nhiều hơn vào HBM và các kết nối tốc độ cao. Từ Hopper đến Blackwell, lộ trình đóng gói đã chuyển từ chủ yếu là CoWoS-S sang CoWoS-L, vốn phù hợp hơn với các sản phẩm multi-chiplet cỡ lớn. Các nền tảng Rubin trong tương lai sẽ tiếp tục nâng cao yêu cầu đối với chiplet, bộ nhớ, kết nối và tích hợp ở cấp hệ thống, điều này có thể làm giảm số lượng sản phẩm hiệu quả mà cùng một thiết bị đóng gói có thể sản xuất.

CEO Nvidia Jensen Huang trước đây đã nói rằng Blackwell chủ yếu sẽ sử dụng CoWoS-L, trong khi Hopper sẽ tiếp tục sử dụng CoWoS-S. Do đó, thách thức về chuỗi cung ứng không phải là giảm nhu cầu đóng gói tiên tiến, mà là chuyển dịch năng lực sang CoWoS-L. Điều đó có nghĩa là TSMC không đơn thuần mở rộng một dây chuyền sản phẩm; công ty đang phải xử lý đồng thời việc giao hàng cho nền tảng cũ vẫn đang diễn ra, việc tăng sản lượng cho nền tảng mới, và việc chuyển đổi lộ trình đóng gói.

Các gói lớn làm giảm dung lượng hữu hiệu vì bốn lý do chính. Thứ nhất, khi diện tích interposer hoặc diện tích gói trở nên lớn hơn, số đơn vị sử dụng được sản xuất từ mỗi tấm wafer sẽ ít hơn. Thứ hai, khi số lượng chiplet tăng lên, việc lắp đặt, căn chỉnh và kiểm tra trở nên phức tạp hơn. Thứ ba, khi số lượng chồng HBM tăng lên, việc chứng nhận bộ nhớ và sản lượng trở thành ràng buộc mạnh hơn. Thứ tư, gói càng lớn thì việc kiểm soát hiện tượng cong vênh, hành vi nhiệt và kiểm tra ở cấp hệ thống càng khó khăn, điều này có thể làm tăng thời gian xử lý lại và xác thực.

Báo cáo thường niên 2025 của TSMC ghi nhận rằng CoWoS-L kích thước reticle 3,5 đã bắt đầu sản xuất vào năm 2024, CoWoS-L kích thước reticle 5,5 dự kiến hoàn tất kiểm định vào năm 2026, và CoWoS-L kích thước reticle 9,5 vẫn đang trong quá trình phát triển. Các hướng đi công nghệ này không phải là những nâng cấp hình thức. Chúng được thiết kế để hỗ trợ các tổ hợp chiplet lớn hơn và nhiều HBM hơn.

Kết quả quý tài chính đầu tiên năm 2027 của Nvidia cho thấy doanh thu từ trung tâm dữ liệu đạt 75,2 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm trước. Theo cách phân chia phân đoạn trước đây, doanh thu tính toán trung tâm dữ liệu đạt 60,4 tỷ USD, trong khi doanh thu mạng trung tâm dữ liệu đạt 14,8 tỷ USD. Điều này cho thấy nhu cầu đối với Nvidia đã mở rộng từ các card GPU đơn lẻ sang tính toán, mạng, lưu trữ, hệ thống hoàn chỉnh và các giải pháp cấp nhà máy AI.

Đối với CoWoS, Nvidia cập nhật nền tảng của mình càng nhanh thì chuỗi cung ứng càng chịu nhiều áp lực. Các nền tảng mới đòi hỏi phải xác thực lại về đóng gói, HBM, substrate, thiết kế tản nhiệt, máy chủ và việc triển khai cho khách hàng. Các nền tảng cũ không biến mất ngay lập tức vì khách hàng vẫn tiếp tục mở rộng các cụm máy chủ hiện có. Điều này tạo ra hai loại áp lực: áp lực chuyển đổi năng lực giữa các hướng CoWoS khác nhau và áp lực xếp lịch khi khách hàng đặt chỗ trước năng lực đóng gói thế hệ tiếp theo từ sớm.

Tóm tắt: Blackwell và Rubin gây áp lực lên CoWoS-L không chỉ bằng cách tăng số lượng đơn hàng, mà bằng cách tăng độ phức tạp của sản phẩm. Các gói lớn hơn, cấu hình HBM cao hơn, nhiều chiplet hơn, yêu cầu nhiệt độ nghiêm ngặt hơn và chu kỳ kiểm thử dài hơn đều tiêu tốn năng lực bổ sung của TSMC. Ngay cả khi năng lực hàng tháng của TSMC tiếp tục tăng, các nền tảng mới của Nvidia có thể nhanh chóng hấp thụ nguồn cung tăng thêm. Đó là lý do tại sao sản lượng và năng suất thực tế của CoWoS-L quan trọng hơn so với riêng số lượng nhà máy mới.

CoWoS có phải là biến số duy nhất trong chuỗi cung ứng GPU của Nvidia không?

CoWoS vẫn là một trong những biến số quan trọng nhất trong chuỗi cung ứng GPU của Nvidia, nhưng không nhất thiết là điểm nghẽn duy nhất trong mọi thời điểm. Khi TSMC tiếp tục mở rộng năng lực đóng gói tiên tiến, yếu tố giới hạn việc giao hàng của Nvidia có thể thay đổi theo từng quý sang HBM, đế ABF, module quang, mạng Ethernet hoặc InfiniBand, điện năng, làm mát bằng chất lỏng, tích hợp hệ thống của ODM, hoặc thậm chí là tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu của khách hàng. Liên kết chậm nhất trong chuỗi cuối cùng quyết định việc ghi nhận doanh thu.

Điểm nghẽn luôn dịch chuyển vì chuỗi cung ứng không cố định. Trong một quý, CoWoS có thể là ràng buộc chặt chẽ nhất, khiến khách hàng phải ưu tiên năng lực đóng gói. Ở giai đoạn tiếp theo, nếu CoWoS được cải thiện, HBM4 hoặc substrate cỡ lớn có thể trở thành điểm nghẽn. Về sau, ngay cả khi máy chủ hoàn chỉnh đã được giao, việc triển khai của khách hàng vẫn có thể bị chậm lại do nguồn điện, khả năng làm mát và mức độ sẵn sàng mạng lưới của trung tâm dữ liệu. Các công bố rủi ro trong báo cáo 10-K của Nvidia liên quan đến tình trạng thiếu linh kiện, mức độ tập trung nguồn cung và năng lực trung tâm dữ liệu của khách hàng phản ánh chính xác loại ràng buộc cấp hệ thống này.

Đây cũng là lý do vì sao chỉ nhìn vào “TSMC mở rộng” có thể dẫn đến sai lầm. Nếu công suất hàng tháng của CoWoS tăng lên nhưng việc chứng nhận HBM bị chậm trễ, Nvidia vẫn không thể xuất khẩu các bộ tăng tốc hoàn chỉnh. Nếu nguồn cung HBM cải thiện nhưng module quang, chip chuyển mạch hay làm mát bằng chất lỏng cấp tủ không đủ, việc triển khai của khách hàng vẫn có thể bị trì hoãn. Nếu tất cả phần cứng đã sẵn sàng nhưng các công ty điện toán đám mây lớn giảm tốc CAPEX cho AI, chuỗi cung ứng có thể nhanh chóng chuyển từ “khan hiếm” sang “tiêu thụ hàng tồn kho.”

Đối với TSMC và Nvidia, việc giảm thiểu rủi ro tại một điểm đơn lẻ thường liên quan đến một số cách tiếp cận sau:

• TSMC tiếp tục mở rộng công suất CoWoS và 3DFabric của riêng mình;
• Một số quy trình hạ nguồn được chuyển giao cho các đối tác OSAT;
• Nvidia ký cam kết mua hàng và các thỏa thuận cung ứng dài hạn sớm hơn;
• Các nhà cung cấp HBM mở rộng công suất bộ nhớ tiên tiến và đẩy nhanh quá trình chứng nhận;
• Khách hàng đám mây lập kế hoạch nguồn điện, mạng và làm mát bằng chất lỏng từ trước;
• Các nhà cung cấp hệ thống cải thiện khả năng kiểm thử và bàn giao ở cấp độ rack.

Tuy nhiên, việc bổ sung thêm nhiều nhà cung cấp hơn không có nghĩa là các năng lượng cốt lõi có thể được thay thế ngay lập tức. CoWoS-L cao cấp có mối liên hệ chặt chẽ với các tiên tiến node, thiết kế chiplet và chứng nhận HBM. Nhiều quy trình đòi hỏi phải có sự phê duyệt của khách hàng, việc lắp đặt thiết bị phù hợp và các chu kỳ nâng cao năng suất dài hạn. Các đối tác OSAT có thể giảm bớt một phần áp lực, nhưng không nên diễn giải rằng họ có thể thay thế hoàn toàn TSMC ngay lập tức.

Tóm tắt: CoWoS là một điểm khởi đầu quan trọng để hiểu về tình trạng khan hiếm nguồn cung GPU của Nvidia, nhưng đó không phải là câu trả lời toàn diện. Việc giao hàng GPU AI là kết quả kết hợp của các nút chế tạo tiên tiến, CoWoS, HBM, substrate, mạng lưới, nguồn điện, làm mát bằng chất lỏng và tích hợp hệ thống. Khi năng lực đóng gói của TSMC tăng lên, điểm nghẽn có thể chuyển sang chỗ khác trong chuỗi. Cách đáng tin cậy hơn để đánh giá nguồn cung là xác định mắt xích chậm nhất ở từng giai đoạn, thay vì quy mọi vấn đề về nguồn cung cho CoWoS.

Làm Thế Nào Để Biết Điểm Nghẽn CoWoS Đang Dịu Bớt, Và Điều Đó Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Các Cổ Phiếu Liên Quan?

Để đánh giá xem nút thắt cổ chai CoWoS có đang được tháo gỡ hay không, đừng chỉ dựa vào việc đang xây dựng bao nhiêu nhà máy hoặc năng lực hàng tháng tăng cao đến mức nào. Một cách tiếp cận tốt hơn là đồng thời theo dõi các bình luận của ban lãnh đạo TSMC, sản lượng của CoWoS-L, tốc độ bàn giao Blackwell, các cam kết mua hàng của Nvidia, nguồn cung HBM, chi tiêu CAPEX vào AI của khách hàng, và tốc độ triển khai trung tâm dữ liệu. Đối với cổ phiếu, sự cải thiện của CoWoS có thể giúp Nvidia ghi nhận doanh thu nhiều hơn, nhưng nó cũng có thể làm giảm mức định giá thặng dư tạo ra từ tình trạng khan hiếm nguồn cung.

Tín hiệu loại đầu tiên đến từ TSMC. Bạn cần theo dõi xem đóng gói nâng cao có còn được mô tả là "rất căng thẳng" hay không, các dây chuyền CoWoS-L mới có vượt qua kiểm định chất lượng hay không, các nhà máy mới như Gia Nghĩa (Chiayi) mất bao lâu để chuyển từ giai đoạn khởi động sản xuất sang công suất đầy đủ, CAPEX cho đóng gói nâng cao có tiếp tục tăng hay không, và các đơn hàng tràn sang OSAT có tiếp tục hay không. TSMC mở rộng càng nhanh, thì việc theo dõi lợi nhuận trên vốn và áp lực khấu hao càng trở nên quan trọng hơn là chỉ nhìn vào tăng trưởng doanh thu một mình.

Danh mục tín hiệu thứ hai đến từ Nvidia. Doanh thu từ trung tâm dữ liệu, lô hàng Blackwell, biên lợi nhuận gộp, hàng tồn kho, cam kết mua hàng, khoản thanh toán trước của khách hàng và hướng dẫn giao hàng đều phản ánh tình trạng chuỗi cung ứng. Nếu doanh thu tăng trưởng nhanh, thời gian chờ đợi rút ngắn và biên lợi nhuận gộp giữ ổn định, thì sự cải thiện nguồn cung đang chuyển hóa thành doanh thu. Nếu cam kết mua hàng tăng mạnh nhưng việc triển khai của khách hàng chậm lại, rủi ro về hàng tồn kho và sự không khớp của đơn hàng cần được chú ý sát sao hơn.

Danh mục thứ ba đến từ khách hàng điện toán đám mây và chi phí đầu tư CAPEX cho AI. Ngay cả khi Nvidia và TSMC đều cải thiện nguồn cung, nhu cầu cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, xAI, hệ sinh thái OpenAI và các dự án AI có chủ quyền của các quốc gia có tiếp tục chi tiêu hay không. Các trung tâm dữ liệu AI đòi hỏi điện năng, đất đai, hạ tầng mạng, hệ thống làm mát và ngân sách vận hành dài hạn. Việc giao phần cứng chỉ là một phần trong chu trình triển khai.

Nếu bạn theo dõi các cơ hội đầu tư trên thị trường chứng khoán Mỹ và Hong Kong, logic ngành không phải là yếu tố duy nhất cần lưu ý. Chi phí giao dịch thực tế cũng rất quan trọng. Chi phí giao dịch chứng khoán Mỹ có thể bao gồm hoa hồng, phí nền tảng, phí tổ chức bên ngoài, phí hoạt động giao dịch, phí cổ phần lẻ và các khoản phí khác. Ví dụ, Biểu phí giao dịch chứng khoán Mỹ của Biya nêu rõ hoa hồng chứng khoán Mỹ là $0, trong khi phí nền tảng, phí tổ chức bên ngoài và các chi phí khác được áp dụng theo bảng phí và hiển thị trên trang đặt lệnh. Việc sử dụng các dịch vụ liên quan phụ thuộc vào vị trí của người dùng, kết quả xác minh danh tính, quy tắc của nền tảng cùng các luật và quy định hiện hành.Thông tin thị trường công khai và cấu trúc phí chỉ dùng để đánh giá trước giao dịch và không cấu thành tư vấn đầu tư.

Đối với TSM, NVDA, AMD, AVGO, MU, ASX, AMKR và các tên gọi liên quan, riêng luận điểm CoWoS không nên quyết định các quyết định giao dịch. TSMC hưởng lợi từ sự tích hợp giữa công nghệ tiến trình tiên tiến và đóng gói tiên tiến, nhưng cũng phải đối mặt với CAPEX cao và rủi ro địa chính trị. Nvidia hưởng lợi từ việc cải thiện nguồn cung vì có thể ghi nhận doanh thu nhiều hơn, nhưng định giá của nó đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ. Các công ty HBM, substrate, OSAT và thiết bị có thể hưởng lợi từ các đơn hàng lan truyền, nhưng năng lực kỹ thuật và tình trạng được khách hàng chứng nhận của họ có sự khác biệt đáng kể.

Tóm tắt: Tín hiệu thực sự cho thấy nút thắt CoWoS đang được nới lỏng không phải là một con số công suất đơn lẻ. Đó là sự cải thiện đồng thời của sản lượng hiệu quả, thời gian giao hàng, triển khai của khách hàng và các chỉ số tài chính. Đối với nhà đầu tư, năm 2025 trông giống như một giai đoạn “căng thẳng giảm bớt nhưng chưa hoàn toàn nới lỏng” hơn. Các cổ phiếu liên quan vẫn mang logic tăng trưởng từ chuỗi cung ứng, nhưng cần được đánh giá cùng với định giá, tầm nhìn đơn hàng, biên lợi nhuận gộp, CAPEX, mức độ tập trung khách hàng và môi trường pháp lý. Riêng việc tiếp xúc với CoWoS không nên được coi là sự đảm bảo cho lợi nhuận đầu tư.

Nếu bạn tiếp tục theo dõi chuỗi cung ứng chip AI, thì TSMC CoWoS, GPU của Nvidia, HBM, substrate và CAPEX điện toán đám mây nên được đặt trong cùng một khung giám sát. Thông qua Biya, bạn có thể theo dõi cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu Hồng Kông và thị trường tài sản số, đồng thời so sánh biến động thị trường, dữ liệu báo cáo lợi nhuận và tin tức chuỗi cung ứng của NVDA, TSM, AMD, AVGO, MU và các mã liên quan. Nếu bạn cần quản lý nguồn tiền đa tệ hoặc so sánh tỷ giá, tỷ giá thời gian thực cũng có thể được sử dụng làm tham khảo. Biya là ví giao dịch tài sản đa dạng toàn cầu, và các dịch vụ liên quan phụ thuộc vào vị trí của người dùng, kết quả xác minh danh tính, quy tắc nền tảng cũng như các luật và quy định hiện hành.Cổ phiếu chuỗi cung ứng AI có thể biến động mạnh, vì vậy nhà đầu tư nên hiểu rõ cấu trúc phí, các loại lệnh, tình hình cơ bản của công ty và khẩu vị rủi ro của bản thân trước khi giao dịch.

Câu hỏi thường gặp

Tại Sao Ước Tính Sản Lượng Tháng Của CoWoS Lại Chênh Lệch Nhiều Như Vậy?

Ước tính sản lượng hàng tháng của CoWoS có sự chênh lệch chủ yếu vì các nguồn khác nhau sử dụng phương pháp đếm khác nhau. Một số chỉ tính năng lực sản xuất nội bộ của TSMC, một số bao gồm cả năng lực dồn sang OSAT, một số tính theo đầu vào wafer, và số khác tập trung vào sản lượng hiệu dụng cuối cùng. Ngoài ra, CoWoS-S và CoWoS-L cũng khác nhau về diện tích, độ phức tạp quy trình và tỷ lệ thu hoạch, nên không thể quy đổi thành số lượng GPU xuất xưởng bằng một tỷ lệ duy nhất.

Một Tấm Wafer CoWoS Có Thể Sản Xuất Bao Nhiêu GPU Nvidia?

Không có tỷ lệ quy đổi cố định giữa một tấm wafer CoWoS và số lượng GPU Nvidia được sản xuất. Sản lượng cuối cùng phụ thuộc vào kích thước gói (package), số lượng chiplet, số lượng chồng HBM, tổn thất khi cắt wafer, năng suất kiểm thử và kiến trúc sản phẩm. Các sản phẩm CoWoS-L cỡ lớn như Blackwell thường tiêu tốn nhiều diện tích và thời gian xử lý hơn so với các sản phẩm trước đó.

Các công ty OSAT có thể hoàn toàn thay thế CoWoS của TSMC không?

Trong ngắn hạn, các công ty OSAT thường không thể hoàn toàn thay thế năng lực CoWoS cao cấp của TSMC. Một số công đoạn đóng gói, lắp ráp và kiểm thử có thể được thuê ngoài cho các đối tác OSAT, nhưng việc sản xuất interposer cao cấp, phối hợp với tiến trình node tiên tiến, chứng thực từ khách hàng và năng lực cốt lõi CoWoS-L vẫn phụ thuộc phần lớn vào TSMC. Mức độ thay thế phụ thuộc vào sản phẩm và tình trạng chứng nhận.

Việc mở rộng CoWoS có làm giảm giá GPU của Nvidia không?

Việc mở rộng CoWoS không nhất thiết làm giảm giá GPU của Nvidia. Giá GPU còn bị ảnh hưởng bởi nhu cầu đầu cuối, chi phí HBM, cấu hình máy chủ, hợp đồng khách hàng, hàng tồn kho kênh phân phối và hiệu năng sản phẩm. Nguồn cung đóng gói được cải thiện có thể làm tăng lượng hàng xuất xưởng, nhưng điều đó không có nghĩa là giá sản phẩm sẽ giảm theo cùng tỷ lệ.

Những công ty nào trong chuỗi cung ứng được lợi từ việc cải thiện công suất CoWoS?

Việc mở rộng năng lực CoWoS có thể mang lại lợi ích cho TSMC, một số công ty OSAT, các nhà cung cấp substrate, các nhà sản xuất HBM, nhà cung cấp thiết bị và các công ty vật liệu, nhưng mức độ lợi ích khác nhau rất lớn. Nhà đầu tư nên kiểm tra xem một công ty có được chứng nhận từ khách hàng cao cấp, có mức độ tiếp cận đơn hàng đáng kể, biên lợi nhuận bền vững, CAPEX có thể kiểm soát, và rủi ro tập trung khách hàng hay không, thay vì chỉ dựa vào nhãn "đóng gói tiên tiến".

Các Hạn Chế Xuất Khẩu Có Thể Ảnh Hưởng Đến Việc Phân Bổ Năng Lực CoWoS Không?

Các hạn chế xuất khẩu có thể ảnh hưởng đến cơ cấu nhu cầu giữa các khu vực và các mẫu chip AI, đồng thời cũng có thể thay đổi việc ưu tiên khách hàng trong lịch trình sản xuất. Tác động thực tế phụ thuộc vào thông số sản phẩm, chính sách cấp phép, đơn hàng của khách hàng và các yêu cầu quản lý địa phương. Khi đầu tư vào các công ty liên quan, cần cân nhắc đến công bố lợi nhuận, rủi ro tuân thủ và các điều chỉnh chuỗi cung ứng.