Những Điều Cần Chú Ý Sau Khi Số Liệu Lạm Phát Hạ Nhiệt: Tại Sao Việc Làm Nông Nghiệp Phi Nông, Doanh Sách Bán Lẻ và PCE Quan Trọng Đối Với Quyết Định Lãi Suất Tiếp Theo

Sau khi dữ liệu lạm phát hạ nhiệt, câu hỏi thực sự không phải là Cục Dự trữ Liên bang có cắt giảm lãi suất ngay lập tức hay không, mà là lạm phát, việc làm và tiêu dùng có cùng đang hướng tới một đợt chậm lại ở mức độ vừa phải hay không. Số liệu CPI và PPI tháng 6 đã làm dịu áp lực tăng lãi suất trong ngắn hạn, nhưng phần lớn sự sụt giảm đến từ giá năng lượng thấp hơn, vì vậy không thể coi đây là bằng chứng cho thấy lạm phát cơ bản đã trở lại mục tiêu. Trong thời gian tới, số liệu việc làm phi nông nghiệp sẽ định hình cái nhìn của Fed về thị trường lao động, doanh số bán lẻ sẽ phản ánh sức bền của nhu cầu, và PCE—đặc biệt là PCE cơ bản—sẽ gần hơn với thước đo lạm phát mà Fed ưa chuộng. Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng không phải là đặt cược vào một lần công bố dữ liệu duy nhất, mà là xây dựng một khung đánh giá có thể lặp lại cho lộ trình lãi suất.

Những Điểm Chính

• CPI và PPI thấp hơn làm giảm áp lực tăng lãi suất, nhưng hiệu ứng năng lượng khiến tín hiệu theo tháng đơn lẻ kém tin cậy hơn.
• Số việc làm phi nông nghiệp (Nonfarm payrolls) cần được đánh giá qua tăng trưởng việc làm, tỷ lệ thất nghiệp, tăng trưởng tiền lương và các điều chỉnh số liệu trước đó.
• Doanh thu bán lẻ là dữ liệu danh nghĩa, vì vậy cần lọc bỏ các yếu tố xăng dầu, ô tô và biến động giá.
• PCE là thước đo lạm phát dài hạn chính của Fed, và PCE lõi (core PCE) đặc biệt quan trọng.
• Do không có số liệu PCE chính thức cho tháng 6 trước cuộc họp tháng 7, cách diễn đạt chính sách có thể quan trọng hơn chính quyết định lãi suất.
• Phản ứng của tài sản phụ thuộc vào cả "chất lượng" của sự hạ nhiệt lạm phát lẫn việc nền kinh tế có đang mất đà tăng trưởng hay không.

CPI và PPI Đã Hạ Nhiệt, Nhưng Áp Lực Lạm Phát Có Thực Sự Đã Giảm?

Khi CPI và PPI cùng lúc hạ nhiệt, điều đó thực sự cho thấy áp lực giá ngắn hạn của Mỹ đã giảm bớt. Nhưng điều đó vẫn chưa chứng minh rằng vấn đề lạm phát đã kết thúc. Trước hết, bạn cần xác định nguồn gốc của sự sụt giảm. Nếu nó chủ yếu được thúc đẩy bởi xăng dầu, năng lượng và một vài nhóm hàng hóa dễ biến động, thì tín hiệu này mang tính ngắn hạn hơn. Nếu giá nhà ở, dịch vụ cốt lõi, y tế, bảo hiểm, biên lợi nhuận doanh nghiệp và các dịch vụ thâm dụng lao động cùng chậm lại, thì luận điểm về sự chuyển hướng trong chính sách của Fed sẽ trở nên mạnh mẽ hơn. Nói cách khác, “chất lượng” của sự hạ nhiệt lạm phát quan trọng hơn con số tiêu đề.

Số liệu CPI tháng 6 cho thấy chỉ số CPI-U của Mỹ giảm 0,4% so với tháng trước và tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước, một dấu hiệu rõ ràng rằng lạm phát tổng thể đã yếu đi. Vấn đề là chỉ số năng lượng giảm 5,7% trong tháng, trong khi chỉ số xăng dầu giảm 9,7%, nghĩa là cả hai đều đóng góp lớn vào mức giảm của CPI đầu đề. Nếu giá năng lượng phục hồi, một phần sự cải thiện của CPI đầu đề có thể bị đảo ngược. Đó là lý do tại sao các nhà đầu tư không nên dừng lại ở cụm từ "CPI giảm", mà cần phân tích báo cáo thành CPI lõi, nhà ở, thực phẩm, năng lượng và dịch vụ.

Chỉ số CPI lõi mang ý nghĩa chính sách quan trọng hơn. Loại trừ lương thực và năng lượng, CPI trong tháng 6 giữ nguyên so với tháng trước và tăng 2,6% so với cùng kỳ năm trước, làm cho nó trở thành một chỉ số tốt hơn để đánh giá liệu áp lực giá nền tảng có đang giảm hay không. Chỉ số nhà ở đặc biệt đáng theo dõi: nó chỉ tăng 0,1% so với tháng trước, một tín hiệu tích cực vì nhà ở có trọng số lớn trong CPI lõi và có xu hướng cứng nhắc cũng như trễ hơn. Nếu chi phí nhà ở tiếp tục chậm lại, mối lo ngại của Fed về lạm phát trung hạn sẽ giảm xuống. Nhưng nếu giá dịch vụ hoặc các nhóm hàng thâm dụng lao động tăng tốc trở lại, chính sách vẫn sẽ khó có thể nhanh chóng chuyển hướng theo hướng nới lỏng.

Báo giá PPI tháng 6 cũng đưa ra tín hiệu tương tự: chỉ số PPI cho cầu cuối cùng giảm 0,3% so với tháng trước, nhưng vẫn tăng 5,5% so với cùng kỳ năm trước. Giá hàng hóa cầu cuối cùng giảm 1,4%, và giá năng lượng giảm 6,4%, cho thấy sự suy giảm của giá ở thượng nguồn cũng do năng lượng dẫn dắt. Trong khi đó, giá dịch vụ cầu cuối cùng vẫn tăng 0,2%, và biên lợi nhuận của các dịch vụ thương mại tăng 0,4%. Điều này cho thấy áp lực chi phí ở cấp độ doanh nghiệp đã giảm nhẹ, nhưng lạm phát ở khối dịch vụ chưa hạ nhiệt trên toàn diện.

Bạn cũng cần hiểu cách CPI và PPI tác động vào PCE. Một số hạng mục của PPI, chẳng hạn như dịch vụ y tế, dịch vụ tài chính và phí quản lý danh mục đầu tư, có thể ảnh hưởng đến các thành phần của PCE. Tuy nhiên CPI có trọng số cao hơn đối với chi phí nhà ở, trong khi PCE phân bổ trọng số khác nhau cho y tế và dịch vụ tài chính. Do đó, CPI và PPI hạ nhiệt không nhất thiết chuyển thành mức giảm tương đương trong PCE. Thị trường có thể giao dịch trước với kỳ vọng rằng chỉ số PCE cốt lõi cũng sẽ chậm lại, nhưng cho đến khi dữ liệu chính thức được công bố, rủi ro ước tính vẫn còn tồn tại.

Tóm tắt: CPI và PPI hạ nhiệt rõ ràng đã làm giảm bức thiết việc Fed phải thắt chặt chính sách thêm trong thời gian tới, nhưng chúng không chứng minh rằng lạm phát đã quay trở lại một cách bền vững với mục tiêu 2%. Cách giải thích hợp lý hơn là giá năng lượng thấp hơn đã cải thiện lạm phát tổng thể, tốc độ tăng giá nhà ở chậm lại đã củng cố độ tin cậy của sự cải thiện lạm phát lõi, nhưng giá dịch vụ và áp lực chi phí doanh nghiệp vẫn cần thêm vài tháng nữa để xác nhận. Đối với nhà đầu tư, bước tiếp theo không phải là đơn giản đồng nhất "lạm phát thấp hơn" với "cắt giảm lãi suất", mà là theo dõi xem các nhóm lõi ngoài năng lượng có tiếp tục chậm lại hay không. Chỉ khi CPI lõi, PPI lõi, tiền lương và PCE lõi cùng điều hòa thì áp lực tăng lãi suất mới giảm một cách đáng kể.Nếu chỉ riêng năng lượng kéo giảm dữ liệu tổng thể, việc định giá của thị trường xung quanh khả năng cắt giảm lãi suất có thể dễ dàng đảo ngược.

Fed Thực Sự Có Thể Nhìn Thấy Dữ Liệu Nào Trước Quyết Định Lãi Suất Tiếp Theo?

Khi đánh giá quyết định FOMC tiếp theo, bước đầu tiên không phải là tranh luận liệu Fed “có nên” cắt giảm lãi suất hay không, mà là xác nhận những dữ liệu nào các quan chức thực sự sẽ có trước cuộc họp. Trước cuộc họp ngày 28–29 tháng 7, Fed đã có báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 6, CPI, PPI và doanh số bán lẻ. Nhưng họ vẫn chưa có báo cáo PCE chính thức tháng 6, cũng như chưa có báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7. Điều đó có nghĩa là cuộc họp tháng 7 nhiều khả năng sẽ điều chỉnh ngôn từ và cán cân rủi ro dựa trên dữ liệu hiện có, trong khi dữ liệu được công bố sau cuộc họp sẽ đóng vai trò lớn hơn trong việc định hình lộ trình tháng 9.

Cuộc họp FOMC ngày 28–29 tháng 7 diễn ra trong một khung thời gian dữ liệu nhạy cảm. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 6 được công bố vào ngày 2 tháng 7, chỉ số CPI tháng 6 vào ngày 14 tháng 7, chỉ số PPI tháng 6 vào ngày 15 tháng 7, và bán lẻ tháng 6 vào ngày 16 tháng 7. Những dữ liệu này đủ để Fed đánh giá liệu lạm phát có đang hạ nhiệt trong ngắn hạn hay không, việc làm có đang suy yếu hay không, và tiêu dùng có vẫn duy trì được sức bền hay không.

Nhưng số liệu PCE chính thức sẽ được công bố muộn hơn một chút. Lịch công bố của BEA cho thấy thu nhập và chi tiêu cá nhân tháng 6 sẽ được công bố vào ngày 30/7, một ngày sau khi cuộc họp FOMC tháng 7 kết thúc. Vì Fed sử dụng PCE làm thước đo chính cho mục tiêu lạm phát dài hạn, việc thiếu số liệu PCE chính thức trước cuộc họp đồng nghĩa với việc quyết định sẽ dựa nhiều hơn vào các ước tính nội bộ và các thành phần dữ liệu đã được công bố.

Điều này không có nghĩa là PCE không có tác động đến cuộc họp tháng Bảy. Các nhà kinh tế thường sử dụng CPI, PPI, giá nhập khẩu, doanh số bán lẻ và các thành phần dịch vụ để ước tính PCE, đặc biệt là PCE lõi. Vấn đề là các con số ước tính không thể thay thế hoàn toàn số liệu chính thức. Khi Fed chưa chắc chắn liệu lạm phát đã thực sự hạ nhiệt hay chưa, cách tiếp cận phổ biến nhất là không thay đổi lãi suất ngay lập tức, mà là điều chỉnh ngôn ngữ trong tuyên bố, chẳng hạn như ghi nhận sự cải thiện của lạm phát hoặc nhấn mạnh rằng vẫn cần thêm bằng chứng.

Cuộc họp tháng 6 cung cấp một điểm chuẩn hữu ích. Tuyên bố FOMC tháng 6 giữ nguyên dải mục tiêu quỹ liên bang ở mức 3,50%–3,75%. Đồng thời, dự báo kinh tế tháng 6 cho thấy dự báo trung vị lạm phát PCE năm 2026 ở mức 3,6% và dự báo trung vị PCE lõi ở mức 3,3%. Điều này có nghĩa là ngay cả khi CPI và PPI hạ nhiệt trong một tháng, các nhà hoạch định chính sách vẫn sẽ tập trung vào việc liệu quỹ đạo lạm phát cả năm có tiếp tục nằm trên mục tiêu hay không.

Do đó, cuộc họp tháng Bảy cần được theo dõi qua ba câu hỏi then chốt. Thứ nhất, bản tuyên bố có chuyển từ nói rằng lạm phát vẫn ở mức cao sang nói rằng lạm phát đã cải thiện nhưng vẫn trên mục tiêu hay không? Thứ hai, Chủ tịch có thừa nhận sự hạ nhiệt của thị trường lao động trong họp báo và giải thích liệu rủi ro việc làm đã tăng lên hay không? Thứ ba, vì sẽ không có biểu đồ chấm cập nhật trong tháng Bảy, thị trường sẽ định giá lại cuộc họp tháng Chín thông qua cách diễn đạt trong bản tuyên bố, họp báo và các dữ liệu được công bố sau đó.

Tóm tắt: Quyết định lãi suất tiếp theo sẽ không diễn ra khi tất cả dữ liệu quan trọng đã có trong tay. Trước cuộc họp FOMC tháng Bảy, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ có dữ liệu cập nhật về lạm phát, việc làm và bán lẻ, nhưng số liệu PCE chính thức sẽ được công bố sau cuộc họp, và số việc làm phi nông nghiệp tháng Bảy phải đến tận tháng Tám mới có. Điều này khiến cuộc họp tháng Bảy mang tính chất là bài kiểm tra xem chính sách hiện tại còn phù hợp hay không hơn là một sự điều chỉnh toàn diện về lộ trình lãi suất. Bạn nên tập trung vào những thay đổi trong ngôn ngữ chính sách, sự cân bằng rủi ro, và cách Chủ tịch thảo luận về các ước tính PCE. Nếu Fed giữ nguyên lãi suất nhưng chuyển sang giọng điệu dịu hơn (dovish) hơn, thị trường có thể bắt đầu định giá khả năng nới lỏng vào tháng Chín sớm hơn. Nếu bản tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh rủi ro lạm phát, đợt tăng giá của tài sản được thúc đẩy bởi một tháng số liệu CPI và PPI yếu hơn có thể gặp giới hạn.

Số liệu Việc làm Nông nghiệp Nên Được Đánh Giá Theo Mức Tăng Việc làm, Tiền lương, hay Tỷ lệ Thất nghiệp?

Số liệu việc làm nông nghiệp không nên được đánh giá chỉ dựa trên mức tăng việc làm. Mức tăng việc làm phản ánh tốc độ tuyển dụng, tỷ lệ thất nghiệp phản ánh mức độ căng thẳng của thị trường lao động, tăng trưởng tiền lương gắn liền với lạm phát dịch vụ, và các điều chỉnh số liệu trước đó quyết định liệu xu hướng có bị thổi phồng hay không. Đối với Fed, sự kết hợp lý tưởng là tình hình việc làm hạ nhiệt vừa phải, áp lực tiền lương chậm lại, và tỷ lệ thất nghiệp không tăng nhanh. Sự kết hợp đó ủng hộ một cuộc hạ cánh mềm mại. Nếu tình hình việc làm xấu đi đột ngột, kỳ vọng cắt giảm lãi suất có thể tăng lên, nhưng cổ phiếu vẫn có thể biến động mạnh do lo ngại về lợi nhuận doanh nghiệp.

Báo cáo việc làm tháng 6 cho thấy nền kinh tế Mỹ đã tăng thêm 57.000 việc làm ngoài lĩnh vực nông nghiệp, trong khi tỷ lệ thất nghiệp đứng ở mức 4,2%. Nếu chỉ nhìn vào mức tăng lương, đây là một con số rõ ràng là yếu. Nhưng tỷ lệ thất nghiệp không tăng vọt, cho thấy thị trường lao động chưa bước vào giai đoạn suy thoái điển hình. Quan trọng hơn, số việc làm tăng thêm trong tháng 4 và tháng 5 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000, cho thấy đà tăng trưởng của thị trường lao động trước đó có thể đã bị đánh giá quá cao.

Tiền lương cũng quan trọng không kém. Mức lương trung bình theo giờ của lao động phi nông nghiệp tăng 0,3% so với tháng trước và 3,5% so với cùng kỳ năm trước trong tháng Sáu. Điều này nhẹ nhàng hơn so với giai đoạn lạm phát cao trước đó, nhưng vẫn không hoàn toàn không có áp lực. Giá dịch vụ thường gắn liền chặt chẽ với chi phí lao động. Nếu tiền lương tiếp tục duy trì mức cao, Fed sẽ lo ngại về lạm phát dịch vụ dai dẳng. Ngược lại, nếu việc làm và tiền lương chậm lại cùng lúc, các điều kiện cho một sự chuyển đổi chính sách theo hướng nới lỏng sẽ trở nên mạnh mẽ hơn.

Cơ cấu ngành cũng rất quan trọng. Trong tháng 6, tăng trưởng việc làm tiếp tục ở các ngành dịch vụ chuyên môn và kinh doanh, trợ giúp xã hội, và chăm sóc sức khỏe, trong khi ngành giải trí và lưu trú mất việc làm. Nếu việc tạo việc làm tập trung vào một vài ngành phòng thủ trong khi sản xuất, giải trí, bán lẻ, vận tải, và kho bãi tiếp tục chậm lại, điều đó cho thấy độ rộng của thị trường lao động đang suy yếu. Thị trường thường diễn giải cơ cấu đó thận trọng hơn so với con số việc làm phi nông nghiệp trên tiêu đề.

Trình tự thực tế để đọc báo cáo việc làm phi nông nghiệp là:

1. Kiểm tra xem mức tăng việc làm có cao hơn hoặc thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng của thị trường hay không.
2. Xem xét xem số liệu của hai tháng trước có được điều chỉnh tăng hoặc giảm mạnh hay không.
3. Xác định xem sự thay đổi của tỷ lệ thất nghiệp đến từ việc ít người có việc làm hơn hay từ sự dịch chuyển trong tỷ lệ tham gia lực lượng lao động.
4. Kiểm tra xem thu nhập trung bình theo giờ và số giờ làm việc trung bình hàng tuần có cùng chậm lại hay không.
5. Xem xét xem tăng trưởng việc làm có tập trung vào y tế, chính phủ, hay một số lĩnh vực phòng thủ nhất định hay không.
6. Theo dõi các nhóm việc làm theo chu kỳ như lao động tạm thời, giải trí và lưu trú, cũng như vận tải và kho bãi.

Các sự kết hợp khác nhau hàm ý các tín hiệu chính sách khác nhau:

Bạn cũng nên tránh một sai lầm phổ biến: số liệu việc làm yếu không tự động là tín hiệu tích cực cho cổ phiếu. Nếu việc làm chậm lại ở mức vừa phải, thị trường có thể diễn giải đó là áp lực lạm phát thấp hơn và rủi ro lãi suất giảm đi, điều này có thể hỗ trợ cổ phiếu tăng trưởng và tài sản kỳ hạn dài. Nhưng nếu việc làm xấu đi nhanh chóng, nhà đầu tư sẽ bắt đầu đánh giá giảm lợi nhuận doanh nghiệp, chi tiêu tiêu dùng và chất lượng tín dụng. Trong trường hợp đó, câu chuyện thị trường có thể chuyển từ "kịch bản cắt giảm lãi suất" sang "kịch bản suy thoái."

Tóm tắt: Báo cáo việc làm tháng 6 trông giống như “một sự chững lại rõ ràng trong tuyển dụng nhưng chưa phải là sự sụp đổ hoàn toàn của thị trường lao động” hơn là một tín hiệu suy thoái điển hình. Mức tăng việc làm chỉ 57.000, cùng với những điều chỉnh giảm, cho thấy động lực của thị trường lao động đã suy yếu. Nhưng tỷ lệ thất nghiệp 4,2% và mức tăng lương 3,5% so với cùng kỳ năm trước cũng cho thấy áp lực lạm phát từ ngành dịch vụ chưa hoàn toàn biến mất. Đối với Fed, sự kết hợp này ủng hộ việc tạm dừng thắt chặt thêm, nhưng có thể chưa đủ để biện minh cho việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Khi theo dõi báo cáo việc làm tiếp theo, bạn nên đặt các yếu tố như tăng việc làm, tiền lương, thất nghiệp, số giờ làm việc và các điều chỉnh số liệu vào cùng một khung phân tích.Chỉ một sự kết hợp giữa sự hạ nhiệt vừa phải ở cả việc làm và tiền lương, mà không có sự gia tăng đột ngột của tỷ lệ thất nghiệp, mới phù hợp rõ rệt hơn với kịch bản hạ cánh mềm.

Số liệu bán lẻ có chứng minh được rằng tiêu dùng tại Hoa Kỳ vẫn còn mạnh mẽ không?

Số liệu bán lẻ có thể cho thấy tiêu dùng danh nghĩa tại Hoa Kỳ chưa sụp đổ, nhưng bản thân chúng không thể chứng minh rằng nhu cầu thực tế vẫn mạnh mẽ. Số liệu bán lẻ được đo bằng đô la danh nghĩa và không được điều chỉnh theo biến động giá cả. Giá xăng giảm có thể kéo doanh số tại các trạm xăng đi xuống, trong khi ô tô và bán lẻ trực tuyến có thể tạm thời nâng con số tổng thể. Để đánh giá sức bền của người tiêu dùng, bạn cần xem xét tổng doanh số bán lẻ, doanh số không tính ô tô, doanh số không tính xăng, nhóm kiểm soát (control group), PCE thực tế, thu nhập và tỷ lệ tiết kiệm. Sức mạnh tiêu dùng cuối cùng ảnh hưởng đến quyền định giá của doanh nghiệp và mức độ cứng đầu của lạm phát dịch vụ.

Báo cáo bán lẻ tháng Sáu cho thấy doanh số bán lẻ và dịch vụ ăn uống đạt 768,6 tỷ đô la, tăng 0,2% so với tháng trước và 6,7% so với cùng kỳ năm trước. Mức tăng hàng tháng của tháng Năm đã được điều chỉnh lên từ 0,9% lên 1,0%. Điều này cho thấy tiêu dùng không sụt giảm mạnh, nhưng mức tăng 0,2% cũng không phải là bằng chứng của sự quá nóng. Quan trọng hơn, báo cáo nêu rõ rằng dữ liệu đã được điều chỉnh theo biến động theo mùa, ngày lễ và số ngày giao dịch, nhưng không điều chỉnh theo thay đổi giá cả. Khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, doanh số danh nghĩa có thể phóng đại khối lượng mua hàng thực tế.

Xăng dầu là sự bóp méo rõ ràng nhất. Giá xăng giảm mạnh trong báo cáo CPI tháng Sáu, điều này tất yếu ảnh hưởng đến doanh số bán xăng dầu trong báo cáo bán lẻ. Nếu bạn chỉ nhìn vào tổng doanh số, bạn có thể nhầm lẫn giữa mức giảm giá với nhu cầu yếu đi. Nếu bạn chỉ nhìn vào doanh số trừ xăng dầu, bạn có thể đánh giá thấp mức độ nhạy cảm của các hộ gia đình đối với những thay đổi trong chi tiêu năng lượng. Ô tô là một nguồn nhiễu khác. Doanh số ô tô bị ảnh hưởng bởi lãi suất tài trợ, hàng tồn kho, các chương trình khuyến mãi và điều kiện tín dụng tiêu dùng, vì vậy chúng có thể biến động đáng kể từ tháng này sang tháng khác.

Doanh số bán lẻ có thể được đánh giá qua năm lớp:

Đối với Fed, doanh số bán lẻ quan trọng vì chúng phản ánh áp lực lạm phát từ phía cầu. Nếu tiêu dùng vẫn duy trì mạnh mẽ, các doanh nghiệp có thể dễ dàng chuyển chi phí sang người tiêu dùng hơn, và giá dịch vụ có nhiều khả năng tiếp tục cứng đầu. Nếu tiêu dùng chậm lại trong khi việc làm vẫn ổn định, lạm phát có thể lùi lại một cách suôn sẻ hơn. Nếu cả tiêu dùng và việc làm cùng suy yếu nhanh chóng, Fed phải cân bằng giữa rủi ro lạm phát và rủi ro tăng trưởng.

Bạn cũng cần phân biệt giữa “làm mát tiêu dùng” và “suy thoái tiêu dùng.” Làm mát tiêu dùng nghĩa là tốc độ tăng trưởng chi tiêu chậm lại nhưng vẫn tích cực, các hộ gia đình trở nên hợp lý hơn, và áp lực lạm phát dịu bớt. Suy thoái tiêu dùng nghĩa là chi tiêu không thiết yếu giảm mạnh, nợ quá hạn thẻ tín dụng gia tăng, các nhà bán lẻ hạ mục tiêu kinh doanh, và việc cắt giảm nhân sự diễn ra nhanh hơn. Trường hợp trước hỗ trợ cho kịch bản hạ cánh mềm; trường hợp sau làm tăng xác suất của giao dịch suy thoái.

Dữ liệu bán lẻ cũng tác động đến các ngành cổ phiếu khác nhau theo những cách khác nhau. Cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn chịu ảnh hưởng từ cả lãi suất và kỳ vọng về lợi nhuận. Cổ phiếu vốn hóa nhỏ nhạy cảm hơn với chi phí vốn và chu kỳ kinh doanh. Các ngân hàng chịu tác động từ chất lượng tín dụng và kỳ vọng về biên lãi ròng. Cổ phiếu tiêu dùng gắn trực tiếp với cơ cấu nhu cầu. Nếu bạn theo dõi các tài sản này, bạn không thể chỉ nhìn vào tổng mức bán lẻ; bạn còn cần đánh giá xem tiêu dùng có đang chuyển dịch từ các nhóm hàng tùy chọn sang các mặt hàng thiết yếu hay không.

Tóm tắt: Doanh thu bán lẻ tháng 6 cho thấy tiêu dùng của Mỹ vẫn còn một số khả năng phục hồi, nhưng chúng không hỗ trợ kết luận đơn giản rằng nhu cầu vẫn đang quá nóng. Tổng doanh thu tăng 0,2% so với tháng trước và 6,7% so với cùng kỳ năm trước, nhưng các con số này là danh nghĩa, và xăng dầu, ô tô cùng bán lẻ trực tuyến đều tạo ra những sai lệch mang tính cấu trúc. Câu hỏi quan trọng hơn là liệu tiêu dùng có đang tăng nhanh hơn thu nhập hay không, liệu PCE thực tế có vẫn dương hay không, và liệu các hộ gia đình có đang dựa vào việc mở rộng tín dụng để duy trì chi tiêu hay không. Đối với các quyết định lãi suất, việc tiêu dùng hạ nhiệt vừa phải hỗ trợ lạm phát thấp hơn. Nhưng nếu tiêu dùng xấu đi đột ngột, thị trường sẽ chuyển trọng tâm từ lạm phát sang rủi ro tăng trưởng và lợi nhuận.Doanh số bán lẻ vì vậy cần được đánh giá cùng với PCE, thu nhập, việc làm và tỷ lệ tiết kiệm, thay vì được sử dụng như một tín hiệu giao dịch độc lập.

PCE, Việc làm Nông nghiệp, và Doanh số Bán lẻ Cùng nhau Định hình Con đường Lãi suất như thế nào?

PCE quyết định liệu lạm phát có thực sự đang tiến gần đến mục tiêu của Fed hay không. Việc làm nông nghiệp quyết định liệu nền kinh tế có còn chịu đựng được lãi suất thắt chặt hay không. Doanh số bán lẻ quyết định liệu nhu cầu có tiếp tục tạo ra áp lực giá hay không. Chỉ khi PCE cốt lõi chậm lại, việc làm hạ nhiệt ở mức vừa phải, và tiêu dùng tránh được cuộc hạ cánh cứng, Fed mới có thể dễ dàng hơn chuyển từ "chống lạm phát" sang "cân bằng rủi ro." Nếu PCE vẫn duy trì ở mức cao, chính sách sẽ tiếp tục thận trọng ngay cả khi số việc làm suy yếu. Nếu PCE hạ nhiệt nhưng việc làm và tiêu dùng giảm mạnh, thị trường sẽ lo lắng về suy thoái thay vì đơn giản ăn mừng lãi suất thấp hơn.

Fed chú ý sát sao hơn đến chỉ số PCE vì nó có phạm vi bao phủ rộng hơn, trọng số linh hoạt hơn và phản ánh tốt hơn hành vi thay thế hàng hóa của người tiêu dùng khi giá cả thay đổi. Chỉ số giá PCE đo lường sự thay đổi của giá cả hàng hóa và dịch vụ mà cư dân Mỹ mua, trong khi mục tiêu lạm phát 2% của Fed được đo lường bằng mức thay đổi hàng năm của PCE. CPI sát hơn với trải nghiệm sinh hoạt hằng ngày của các hộ gia đình, nhưng nó không phải là thước đo mục tiêu cuối cùng trong khung chính sách của Fed.

Tính đến tháng Năm, báo cáo thu nhập và chi tiêu cá nhân cho thấy chỉ số giá PCE tăng 0,4% so với tháng trước và 4,1% so với cùng kỳ năm trước, trong khi chỉ số PCE lõi tăng 0,3% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm trước. Điều này có nghĩa là trước đợt hạ nhiệt của CPI và PPI vào tháng Sáu, PCE vẫn rõ ràng cao hơn mục tiêu của Fed. Bản phát hành PCE tháng Sáu vào ngày 30 tháng 7 sẽ kiểm chứng xem đợt hạ nhiệt trong CPI và PPI có thực sự lan truyền đến chỉ số lạm phát mà Fed ưa chuộng hay không.

Đường lãi suất trong tương lai có thể được chia thành năm kịch bản:

Khung phân tích này đáng tin cậy hơn so với việc chỉ nhìn vào CPI. Ví dụ, nếu CPI hạ nhiệt nhưng PCE vẫn ở mức cao, nghĩa là sự cải thiện giá chưa được truyền tải đầy đủ đến chỉ số mục tiêu của Fed. Nếu số liệu phi nông nghiệp yếu đi nhưng tiền lương thì không, rủi ro lạm phát dịch vụ vẫn còn tồn tại. Nếu doanh số bán lẻ mạnh nhưng thu nhập thực đang chậm lại, tiêu dùng có thể đang dựa vào tiết kiệm hoặc tín dụng, làm cho tính bền vững của nó kém thuyết phục hơn. Giao dịch lãi suất đòi hỏi ba chuỗi bằng chứng này phải xác nhận lẫn nhau.

Nhà đầu tư cũng cần quan sát phản ứng đầu tiên trên mặt bằng giá tài sản. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn hai năm gắn liền chặt chẽ hơn với kỳ vọng về lãi suất chính sách, trong khi lợi suất kỳ hạn mười năm phản ánh kỳ vọng tăng trưởng và phần bù kỳ hạn. Đồng đô-la Mỹ nhạy cảm với chênh lệch lãi suất. Nasdaq và các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất thực. Cổ phiếu vốn hóa nhỏ và các ngân hàng chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ chu kỳ kinh doanh và điều kiện tín dụng. Nếu dữ liệu chỉ cho thấy sự hạ nhiệt ở mức vừa phải, tài sản rủi ro có thể được hưởng lợi. Nếu dữ liệu cho thấy động lực tăng trưởng bị suy yếu, cơ cấu dẫn dắt thị trường chứng khoán có thể phân hóa mạnh mẽ.

Nếu bạn chuyển đổi dữ liệu vĩ mô thành các giao dịch cổ phiếu Mỹ, ETF hoặc cổ phiếu Hồng Kông, chi phí giao dịch cũng cần được đưa vào quyết định. Giao dịch ngắn hạn xung quanh CPI, PPI, báo cáo việc làm phi nông nghiệp và PCE có thể khuếch đại tác động của chi phí. Biya miễn phí hoa hồng cho giao dịch cổ phiếu Mỹ, trong khi phí nền tảng, phí tổ chức bên ngoài và các khoản phí khác tuân theo biểu phí giao dịch cổ phiếu Mỹ và hiển thị trên trang đặt lệnh. Bất kể bạn sử dụng nền tảng nào, bạn nên kiểm tra chênh lệch giá, loại lệnh, giá khớp lệnh, phí nền tảng và các quy tắc áp dụng trước khi giao dịch, để quan điểm vĩ mô không bị lẫn lộn với lợi nhuận ròng thực tế.

Tóm tắt: Con đường lãi suất trong tương lai không được quyết định bởi một số liệu CPI, PPI, việc làm phi nông nghiệp, doanh số bán lẻ hay PCE đơn lẻ nào. Nó phụ thuộc vào việc lạm phát có tiếp tục giảm hay không, việc làm có hạ nhiệt vừa phải hay không, và tiêu dùng có tránh được cuộc hạ cánh cứng hay không. Một kịch bản cơ sở hợp lý là việc lạm phát ngắn hạn hạ nhiệt đã cải thiện tâm lý thị trường, tốc độ tăng việc làm chậm lại đã giảm bớt nhu cầu tăng lãi suất tiếp theo, và tiêu dùng kiên cường tiếp tục củng cố kịch bản hạ cánh mềm. Nhưng PCE chính thức vẫn chưa được công bố, và các báo cáo việc làm tháng 7, CPI, PPI, cùng doanh số bán lẻ sắp tới vẫn sẽ định hình lại kỳ vọng cho cuộc họp tháng 9. Bạn nên đặt từng số liệu được công bố vào cùng một ma trận phân tích thay vì coi một con số tốt hay xấu đơn lẻ là tín hiệu mua hoặc bán trực tiếp.

Nếu bạn theo dõi cổ phiếu Mỹ, ETF, cổ phiếu Hồng Kông hoặc tài sản tiền mã hóa sau khi các số liệu lạm phát được công bố, việc tách biệt giữa phân tích vĩ mô và thực thi giao dịch là điều hữu ích. Trước tiên, hãy quyết định xem tổ hợp số liệu có hướng đến một cuộc hạ cánh mềm, suy thoái, lạm phát quay lại hay đình lạm. Sau đó, hãy đánh giá giá cả, thanh khoản và chi phí giao dịch của tài sản. Với tư cách là ví giao dịch đa tài sản toàn cầu, Biya hỗ trợ giao dịch cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu Hồng Kông và tiền mã hóa, đồng thời cung cấp tra cứu thông tin cổ phiếu Mỹ để giúp bạn xem thông tin liên quan về cổ phiếu. Nếu dịch vụ khả dụng tại khu vực của bạn và bạn đã hoàn tất xác minh danh tính cần thiết, bạn cũng có thể tải ứng dụng Biya để theo dõi biến động giá của các tài sản nhạy cảm với vĩ mô. Nội dung trên chỉ giới thiệu thông tin thị trường công khai, dữ liệu kinh tế và cơ cấu phí. Nội dung này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Việc cung cấp dịch vụ phụ thuộc vào vị trí của bạn, kết quả xác minh danh tính, quy tắc của nền tảng cũng như các luật và quy định hiện hành.

Câu hỏi thường gặp

Tại Sao Fed Có Thể Không Cắt Giảm Lãi Suất Ngay Sau Khi Cả CPI và PPI Giảm?

Sự sụt giảm đồng thời của CPI và PPI không có nghĩa là Fed sẽ ngay lập tức cắt giảm lãi suất. Fed chú ý nhiều hơn đến PPI lõi—chính xác hơn là PCE lõi, tiền lương, lạm phát dịch vụ, và liệu rủi ro việc làm có đang gia tăng hay không. Nếu sự sụt giảm chủ yếu đến từ giá năng lượng, các nhà hoạch định chính sách thường sẽ chờ thêm xác nhận trước khi nới lỏng điều kiện tài chính quá sớm.

Lợi Suất Trái Phiếu Chính Phủ Có Luôn Giảm Khi Báo Cáo Việc Làm Phiên Nông Nghiệp Yếu Không?

Lợi suất trái phiếu kho bạc không phải lúc nào cũng giảm khi số liệu việc làm phiếu nông nghiệp yếu. Nếu việc tuyển dụng chậm lại đi kèm với mức tăng lương yếu hơn, lợi suất kỳ hạn ngắn có thể giảm. Nhưng nếu tiền lương vẫn cao hoặc kỳ vọng lạm phát phục hồi, lợi suất có thể vẫn duy trì được. Nếu dữ liệu gây ra lo ngại về suy thoái, lợi suất kỳ hạn ngắn và kỳ hạn dài cũng có thể phản ứng khác nhau.

Nhà đầu tư có thể xác định như thế nào về việc doanh số bán lẻ Mỹ có phản ánh tăng trưởng tiêu dùng thực tế hay không?

Nhà đầu tư không nên chỉ dựa vào tổng doanh số bán lẻ để đánh giá tiêu dùng thực tế. Doanh số bán lẻ không được điều chỉnh theo biến động giá, vì vậy chúng nên được so sánh với PCE thực tế, giá xăng dầu, doanh số ô tô, nhóm bán lẻ kiểm soát, thu nhập và tỷ lệ tiết kiệm. Nếu tăng trưởng doanh số danh nghĩa chủ yếu phản ánh mức giá cao hơn, thì nhu cầu thực tế có thể chưa tăng tương ứng.

Nó Thường Mất Bao Lâu Để PPI Thấp Hơn Truyền Đến CPI và PCE?

Không có mốc thời gian cố định cho việc PPI thấp hơn truyền đến CPI và PCE. Quá trình truyền tải phụ thuộc vào cơ cấu ngành, hàng tồn kho, giá theo hợp đồng và quyền định giá của các công ty. Giá năng lượng và giá hàng hóa thường được truyền qua nhanh hơn, trong khi các hạng mục liên quan đến y tế, dịch vụ tài chính và chi phí chỗ ở thường biến động chậm hơn. Các nhà đầu tư nên tập trung vào xu hướng nhiều tháng thay vì biến động của một tháng.

Fed Đánh Giá Lạm Phát Như Thế Nào Nếu Số Liệu PCE Mới Nhất Chưa Có Trước Cuộc Họp FOMC?

Nếu số liệu PCE mới nhất không có sẵn trước cuộc họp FOMC, Fed có thể ước tính xu hướng bằng cách sử dụng CPI, PPI, giá nhập khẩu, doanh số bán lẻ và các mô hình nội bộ. Tuy nhiên, các ước tính không thể thay thế hoàn toàn dữ liệu chính thức. Do đó, tuyên bố có thể nhấn mạnh vào sự phụ thuộc vào dữ liệu, và việc công bố PCE sau đó có thể trở thành một phần của khung quyết định tiếp theo.

Nhà Đầu Tư Cá Nhân Có Thể Tránh Giao Dịch Thừa Dựa Trên Một Tháng Dữ Liệu Kinh Tế Mỹ Như Thế Nào?

Nhà đầu tư cá nhân nên tránh coi dữ liệu kinh tế của một tháng duy nhất là tín hiệu giao dịch duy nhất. Một cách tiếp cận kỷ luật hơn là so sánh số liệu thực tế, kỳ vọng của thị trường, các điều chỉnh trước đó và phản ứng của giá tài sản, đồng thời tìm hiểu trước về các loại lệnh, cơ cấu phí và khẩu vị rủi ro cá nhân. Đối với mọi giao dịch, quy tắc của nền tảng và sao kê tài khoản cuối cùng nên là cơ sở để kiểm tra chi phí.