SMICの稼働率は高いのに、なぜ粗利益率は依然として圧迫される可能性があるのか？減価償却、歩留まり、製品ミックスで解説

SMICが2026年5月中旬に開示した第1四半期のデータによると、稼働率は93.1%に達し、比較的高い水準でした。しかし、これは粗利益率が必ず大幅に上昇することを意味するものではありません。ファウンドリの収益性は、生産ラインが繁忙であるかどうかだけで決まるわけではありません。減価償却、歩留まり、新規能力の立ち上げ、ウェハーの平均販売価格、そして製品ミックスにも左右されます。SMICの第1四半期の粗利益率は20.1%であり、第2四半期のガイダンスは20%~22%です。これは売上高と受注には支えがあるものの、粗利益率についてはコストと製品ミックスの両方のハードルを超える必要があることを示唆しています。

重要なポイント

• SMICの第1四半期の稼働率は93.1%で、前年同期の89.6%を上回りました。
• 第1四半期の粗利益率は20.1%であり、第2四半期の粗利益率ガイダンスは20%~22%です。
• 高稼働は固定費の償却に役立ちますが、減価償却、歩留まり、製品ミックスの圧力を完全に相殺することはできません。
• 業績説明会の報告によると、第1四半期の減価償却費は前年比約26%増の10億8,800万米ドルに達し、売上高に占める減価償却費の割合は約44%に上昇しました。
• ウエハーASPの改善は粗利益率を支える可能性がありますが、その持続可能性は顧客需要と高利益率製品の割合にかかっています。
• 第2四半期の決算後は、稼働率、減価償却、ASP、歩留まり、製品ミックスを総合的に評価する必要があります。

なぜ高稼働率は高粗利益率と同等ではないのか?

高い稼働率は通常、ファウンドリの粗利益率にとってプラスに働きます。これは、建物、設備、人件費、ユーティリティ、施設などを含むファブのコストの大部分が比較的固定されているためです。生産ラインが繁忙であるほど、固定費をより多くのウェハ出荷に分散させることが容易になります。しかし、これは粗利益率の公式の一部にすぎません。新しい生産能力がまだ量産段階に入ったばかりで減価償却費が急速に増加している場合、歩留まりがまだ改善途中である場合、あるいは受注が主に価格競争力の弱い製品から来ている場合には、高い稼働率であっても有意な粗利益率の改善が得られないことがあります。

SMIC（中国半導体製造国際公司）の2026年第1四半期決算発表の再掲載によると、同社は2026年5月に、第1四半期の売上高が25億500万米ドル、粗利益率が20.1%、稼働率が93.1%、設備投資が15億6,280万米ドルであったことを開示しました。同社は、第2四半期の売上高が前四半期比14%~16%増加し、粗利益率が20%~22%に達するというガイダンスを示しました。これらの数値は、SMICが売上高の成長に対して自信を持っているものの、粗利益率のガイダンスは比較的慎重なままにとどまっていることを示しています。

したがって、SMICの第2四半期は、稼働率が高いかどうかだけで判断すべきではありません。稼働率が高く、ASPが上昇し、歩留まりが改善し、製品ミックスが良くなれば、粗利益率はガイダンスの上半分に位置する可能性が高くなります。稼働率だけが高く、減価償却や低マージンの受注が増加している場合、粗利益率は依然として圧力に直面する可能性があります。

要約: 高い稼働率はSMICが固定費を分散するのに役立ちますが、粗利益率は減価償却、歩留まり、ASP、製品ミックスの影響も受けます。新しい生産能力がまだ立ち上がり段階にある場合、減価償却圧力が高まる場合、または低マージンの受注が増加する場合、高い稼働率が粗利益率の急上昇につながるとは限りません。

なぜ減価償却圧力は高い稼働率の効果を弱めるのか？

減価償却は、ファウンドリのビジネスモデルにおいて最も見落とされやすいマージン圧迫要因の一つです。ウェハーの製造には、ファブ（工場）、クリーンルーム、設備、および関連施設への多額の投資が必要です。設備が生産に投入されると、減価償却費は徐々にコストへ計上されていきます。稼働率が高水準を維持していても、新設備の減価償却の増加が速ければ単位コストは上昇する可能性があり、粗利益率の伸縮性が制限されます。

RTHKの決算電話会議に関する報道によると、SMICの第1四半期の減価償却費は前年同期比約26%増の10億8,800万米ドルに達し、売上高に占める減価償却費の割合は約44%に上昇し、通年の減価償却費総額は約30%増加すると見込まれています。このことが、稼働率が高い場合でも粗利益率が上昇を続けられるのかという疑問が依然として市場で問われている理由を説明しています。

減価償却圧力は必ずしもマイナスではありません。それは多くの場合、拡張や設備投資から生じるものであり、長期的な能力や顧客サービス能力を高める可能性があります。問題はタイミングです。減価償却はまずコストに計上される一方で、新設備の稼働、顧客認定、製品構成の改善には時間がかかります。第2四半期の売上が減価償却よりも速く伸びれば、マージン圧力は緩和されるでしょう。減価償却が急速に増加し、ASPや歩留まりの改善が不十分であれば、収益性は引き続き制約される可能性があります。

要約: 稼働率が高くても、減価償却はマージンにとって重要な圧力であり続けます。新設備や新たな生産能力による減価償却が、売上、ASP、製品構成の改善よりも速く増加すれば、ライン稼働率が高くても粗利益率は大きく上昇するのに苦労する可能性があります。

歩留まりの向上はSMICの粗利益率にどのような影響を与えるのか?

歩留まりは、稼働率と粗利益率をつなぐ隠れた変数である。高い稼働率は生産ラインが忙しいことを意味し、高い歩留まりは同じウェハーの投入量からより多くの良品ダイを生産できることを意味する。ファウンドリにとって、わずかな歩留まりの改善でも、単位コスト、納期効率、顧客満足度に影響を与え得る。逆に、新プロセス、新プラットフォーム、または新ラインの歩留まりがまだ立ち上がり段階にある場合、高い稼働率はコストと生産時間が十分に消化されていることを意味するだけであり、利益が十分に解放されていることを意味するわけではない。

SMICは主に成熟ノードと特殊プロセスに注力しています。成熟プラットフォームは通常、より安定した歩留まりを誇りますが、新設の生産能力、新規顧客の導入、特殊プロセスプラットフォームは依然として立ち上げサイクルを経る必要があります。顧客は試作から量産に至るまで、性能、歩留まり、納期、安定性を検証する必要があります。このプロセスは売上計上のスピードや、粗利益率を迅速に改善できるかどうかに影響を及ぼします。

第2四半期決算では、歩留まりが単独の数値として開示されない場合もありますが、投資家は粗利益率、稼働率、製品ミックス、新設備の立ち上げに関する経営陣のコメントを通じて間接的に判断することができます。稼働率が高いのに粗利益率が改善しない場合、投資家はその原因が減価償却なのか、価格設定なのか、それとも歩留まりと製品認定がまだ立ち上げ段階にあるのかを問うべきです。

まとめ: 歩留まりは、稼働率と粗利益率の間に潜む変数です。高い稼働率は生産ラインが忙しいことを意味しますが、新設備や新製品の歩留まりがまだ立ち上げ途中であれば、単位あたりコストは高止まりし、粗利益率の改善が遅れる可能性があります。

製品ミックスはなぜ出荷量だけより重要なのか?

SMICの粗利益率が改善できるかどうかは、ウェーハをどれだけ出荷できるかに加えて、どのような製品を作り、どのような顧客に供給し、それらの製品がどのようなASPとマージン構造を伴うかに左右される。第1四半期の売上構成は、家電が46.2%、スマートフォンが18.9%、コンピュータおよびタブレットが13.6%、産業・自動車が14.0%、接続機器およびウェアラブルが7.3%であった。この構造から、家電が依然として最大の売上源である一方、産業・自動車向け需要や特殊プロセスもマージンの質に影響を与えていることがわかる。

高い稼働率は、まったく異なる2つのことを意味しうる。一つのシナリオは、高マージン・高ASPの受注が生産能力を占有し、稼働率がより強いマージン価値を持つというものである。もう一つは、企業が低マージンの受注を受けて生産ラインを埋め、収益と稼働率は堅調に見えるものの、利益の弾力性は限られたままであるというものである。SMICにとって、第2四半期の本当の問いは、出荷量が単純に増えるかどうかではなく、製品ミックスが改善するかどうかである。

シナ財経（Sina Finance）の決算説明会レポートによると、同社は顧客需要と受注残についてより楽観的であり、顧客需要を引き続き注視しながら、リソースを柔軟に配分していくとしています。第2四半期の受注が、特殊プロセス、産業用・自動車用、アナログ、パワーマネジメントといった粘着性の高い需要から多くを占める場合、粗利益率の支援はより強固なものになるでしょう。一方、成長が主に設備稼働率を埋めるための低価格受注から来る場合、利益率の改善は限定的なものとなります。

要約:SMICの粗利益率は、ウェーハの出荷量だけでなく、顧客が誰であるか、どのような製品が生産されているか、そしてそれらの製品がどのようなASPとマージン構造を持っているかにも左右されます。高い稼働率がより良い製品ミックスによってもたらされているのであれば、マージンの質はより高いものになります。

ウェーハASPの改善は減価償却と歩留まりの圧力を相殺できるか?

ウェハーの平均販売単価は、減圧(減価償却)と歩留まりの圧力を相殺するための重要な変数です。SMICの第1四半期の粗利益率改善は、主に製品ミックスの変化と平均販売単価の上昇によって牽引されました。National Business DailyとCNR Financeも第1四半期決算の報道で、同社の第2四半期ガイダンスが前期比14%~16%の売上増加、粗利益率20%~22%であったことに言及しています。

ASPの改善はウェーハ当たりの収益を引き上げ、減価償却費、人件費、エネルギーコスト、歩留まり立ち上げコストの吸収に役立つため重要です。しかし、ASPは一方向的な変数ではありません。価格改善が短期的な供給不足、顧客の在庫積み増し、あるいは特定製品の一時的な逼迫に起因するものであれば、その持続可能性は検証が必要です。一方、特殊プロセスの比率向上、長期顧客注文、製品価値の向上に起因するものであれば、粗利益率の改善はより信頼性の高いものといえます。

CLSは、同社の第2四半期売上高と粗利益率のレンジについても引用した。決算発表後、投資家は実際の粗利益率が20%~22%のレンジのどこに位置するかを注視すべきだ。レンジの上半分であれば、ASP、製品ミックス、あるいはコスト吸収力がより強い可能性がある。レンジの下限に近ければ、市場は減価償却と価格圧力に引き続き注目することになるだろう。

要約:ウェハーASPの改善は、減価償却と歩留まり圧力を相殺するための重要な変数である。第2四半期の平均販売単価が引き続き上昇し、同時に出荷量も増加すれば、粗利益率はガイダンスを維持できる可能性が高い。一方、ASPの改善が鈍化すれば、高稼働率による利益の弾力性は弱まるだろう。

新規キャパシティの立ち上げ期間において、収益に先立って顕在化するコストは何か？

SMICの粗利益率が圧力に直面する可能性があるもう一つの理由は、新規キャパシティ立ち上げにおける時間差です。つまり、コストが先に発生し、収益は後からやってくるということです。新 fab、新設備、および関連システムが生産段階に入った後、減価償却費、人件費、エネルギーコスト、保守費、および工程調整コストは比較的早い段階で発生します。しかし、顧客認証、製品導入、歩留まり向上、および安定的な量産には通常、より長い時間がかかります。稼働率が高い水準を維持していても、新規キャパシティからの利益への貢献は同時には解放されない可能性があります。

これが、高い稼働率を精査する必要がある理由です。成熟した生産ラインにおける高い稼働率は、通常、直接に単位コストの改善につながります。新しい生産ラインにおける高い稼働率は、まだ立ち上げ段階にある可能性があります。注文は生産ラインに投入されていても、歩留まり、製品ミックス、顧客の量産時期がまだ完全には安定していない可能性があります。第2四半期の新設キャパシティが主に立ち上げと認定の段階にある場合、粗利益率は、収益の質が改善する前に、まず減価償却費や調整コストを吸収する可能性があります。

決算発表後、投資家は経営陣が新規キャパシティについてどのように説明するかに注目すべきです。もし会社が十分な受注、スムーズな顧客導入、そして段階的な歩留まり改善を強調するなら、市場は短期的な粗利益率の圧力をより受け入れやすくなるかもしれません。一方、新規キャパシティからの収益貢献、ASP、歩留まりのシグナルが不十分なまま、設備投資(CapEx)と減価償却が上昇し続けるなら、高い稼働率による支援は弱くなるでしょう。

まとめ:新規キャパシティの立ち上げ期間中、減価償却費、人件費、エネルギーコスト、チューニングコストはしばしば収益に先行して発生します。顧客認定と歩留まり改善が遅れる場合、高い稼働率がすぐには利益率の弾力性に結びつかない可能性があります。利益率の圧力が和らぐのは、新規キャパシティが質の高い受注によって着実に吸収されるときだけです。

高稼働率でも粗利益率が予想を下回るリスクは何か？

高い稼働率によっても、粗利益率のリスクは解消されません。SMICにとって重要なリスクは、複数の圧力が同時に現れることです。すなわち、減価償却費の増加、歩留まり立ち上がりの遅れ、ASP向上が期待を下回ること、低利益率注文の比率の上昇、家電向け需要の変動、成熟ノードにおける価格競争の激化、そして顧客の在庫タイミングの変化です。

政策や輸出規制もまた外部変数です。ファウンドリの設備投資、装置の調達、顧客構造、受注時期はいずれも外部環境の影響を受ける可能性があります。SMIC は重要な成熟ノードおよびスペシャリティプロセスファウンドリとして需要の支援を受けていますが、短期的な株価は依然として粗利益率、ガイダンス、および外部政策への期待の影響を受ける可能性があります。

まとめ: 高い稼働率は粗利益率のリスクを解消するものではありません。減価償却、歩留まり、ASP、製品ミックスの中で2つ以上の変数が同時に悪化した場合、SMIC のマージンは売上高が成長していても市場予想を下回る可能性があります。

SMIC の決算発表後に投資家が注目すべき粗利益率のシグナルとは?

SMICの決算発表後、最も重要な疑問は、高い稼働率が本当に粗利益率の伸びしろに転換するかどうかです。稼働率が高いにもかかわらず粗利益率がガイダンスの下限近くに留まっている場合、減価償却、ASP、または製品ミックスが依然として収益性を抑えている可能性があります。稼働率が高く、ASPが改善し、粗利益率がガイダンスの上半分に位置するならば、回復の質はより強固なものに見えるでしょう。

香港上場のSMICなどの半導体銘柄を観察する際、投資家は香港株式の流動性、ビッド・アスク・スプレッド、注文タイプ、為替レート、A/Hプレミアムまたはディスカウント、決算後の手数料ルールにも注意を払う必要があります。ユーザーはBiyaを利用して関連する取引可能な証券をフォローし、香港株式リストを通じて市場カテゴリーを確認することができます。手数料については、Biyaの料金ページによると、香港株式取引の手数料は取引金額の0.03%(1注文あたり最低7香港ドル)、プラットフォーム手数料は取引金額の0.03%(1注文あたり最低8香港ドル)とされています。取引手数料、決済取引手数料、取引税、印紙税、外部コスト、およびその他の適用手数料については、Biyaの料金ページ、注文ページ、およびプラットフォームの最新規定に基づくものとします。サービスの利用可否は、ユーザーの所在地、本人確認の結果、プラットフォームの規定、および適用される法律・規制に依存します。

SMICのその後の公式開示は、HKEXnews、上場企業公告検索（SSE）、および同社の投資家向けIRチャネルを通じて確認できます。決算発表後、経営陣が減価償却、キャパシティ拡大、顧客需要、製品ミックスについてより明確な説明を行えば、市場は高い稼働率の背後にある利益率の質をより正確に判断できるようになります。

まとめ：SMICの決算発表後、投資家は単に稼働率が高いかどうかを問うだけでなく、ASP、減価償却、歩留まり、製品ミックスが揃って改善する必要があります。これらの変数が同じ方向に動いて初めて、高い稼働率が真に利益率の弾力性へと結実するのです。

FAQ

稼働率が高いのに、なぜSMICの粗利益率には依然として圧力がかかる可能性があるのですか？

高い稼働率は固定費の分散に役立ちますが、減価償却、歩留まり、新設備の立ち上げ、ASP、製品ミックスも依然として粗利益率に影響を与えます。減価償却が急速に増加したり、利益率の低い注文が増えたり、歩留まりの立ち上がりが遅かったりすると、粗利益率は依然として圧力に直面する可能性があります。

なぜ減価償却はSMICの粗利益率に影響するのか？

ファウンドリ（受託製造）は設備や工場への多大な投資を必要とします。新しい設備が生産に投入された後、減価償却は製造コストの一部となります。減価償却が売上高、ASP、製品ミックスの改善より速く増加すると、単位コストが上昇し、粗利益率の向上がより困難になります。

歩留まりはどのようにファウンドリの収益性に影響するのか？

ウェル（歩留まり）は、同じウェーハ投入量からどれだけの良品を出荷できるかを決定します。歩留まりが低下すると単位コストが上昇し、特に新ライン、新製品、特殊プロセスプラットフォームの立ち上げ期間中にはその影響が顕著となり、粗利益率への影響がより目立つものになります。

ウェーハASPの上昇だけでコスト圧力を完全に相殺できるのか？

必ずしもそうではありません。ASPの上昇は売上高と粗利益率にプラスに働きますが、減価償却費、歩留まりの問題、低マージン受注による圧力がより大きい場合、粗利益率は依然として制約される可能性があります。第2四半期で、ASPの改善が出荷量や製品ミックスの動きと足並みをそろえているかどうかが問われます。

なぜSMICの第2四半期粗利益率ガイダンスは20%-22%なのか？

20%〜22%は第1四半期決算後に示された第2四半期の粗利益率ガイダンスレンジです。実際の粗利益率がレンジの上半分に乗れば、価格設定、製品ミックス、コスト吸収が予想より強い可能性があります。レンジを下回った場合は、減価償却、ASP、歩留まり圧力に一層注意を払う必要があります。

決算後のSMIC取引でどのようなリスクが重要か？

主なリスクには、半導体サイクルの変動、成熟ノードでの価格競争、A株/H株の株価差、香港株式の流動性、予想を上回る設備投資（CapEx）、ウェハー価格の下落、ガイダンスを下回る粗利益率、政策や輸出規制などが含まれます。